医药行业生物药板块2021年报及2022一季报总结：稳健增长，在短期扰动下寻找确定性

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.05.08 稳健增长，在短期扰动下寻找确定性 ——生物药板块 2021 年报及 2022 一季报总结 丁丹(分析师) 黄炎(分析师) 张祝源(分析师) 0755-23976735 021-38675923 021-38674623 dingdan@gtjas.com huangyan@gtjas.com Zhangzhuyuan@gtjas.com 证书编号 S0880514030001 S0880521070001 S0880519090001 本报告导读： 生物药板块在疫情扰动下增速平稳，虽已不在报复性恢复阶段，但疫情反复在业绩端影响远不及 2020 年同期，未来需在扰动之下寻找需求和业绩的确定性。 摘要： [Table_Summary]  业绩稳健增长。生物药 A 股上市公司(19 家，剔除部分不可比标的），2021 年收入及扣非净利润增速分别为 30%、108%（2019-2021 年CAGR 17%分别为 17%、36%），2022Q1 收入增速及扣非净利润增速分别为 2%、-21%。22Q1 收入利润增速较 2021 年整体增速降低，一方面体现因 2020 年疫情影响消除后的报复性恢复消除，一方面也展现出疫情反复带来的对经营的影响，但其影响幅度已远不足 2020 年同期。  长期前景依旧向好，短期在扰动下寻找确定性。长期来看，生物药持续布局创新产品提供未来动力；而在 22Q1 及短期内的未来，生物药板块依旧面临内部政策和外部环境的扰动，于资本市场，这些扰动并非新鲜故事，而是在已有的认知框架下，不断的通过政策落地、常识判断，进而反映到业绩表现上。①内部政策扰动下的确定性：22Q1 与生物药相关的集采和控费依旧在进行，全国胰岛素专项集采招标结果、广东省生长激素招标结果相继落地。竞争以低价取胜和新老产品迭代(胰岛素中二代和三代价格趋近、甚至部分品种出现倒挂)符合商业演变规律，集采只是加快了历史进程节奏；值得注意的是，集采常态化下，企业对于集采的理性程度在悄然提高，生长激素水针的落标已然释放出信号，亲民价产品满足基本治疗需求，高价产品满足高端需求的格局正在形成。②外部环境扰动下的确定性：22Q1 多地的疫情反复和严格清零下的封城，让部分地区的医疗资源再度大幅倾斜至抗疫，进而影响门诊、物流及部分企业的生产运营。然而，生长激素、脱敏及部分肿瘤药，仍体现出业绩的较好增长，反应出患者对于药物的需求度和粘性是支持业绩的核心要素。  板块内部分化差异较大。生长激素/脱敏领域，纵然有集采（如生长激素）和新进入者威胁（如脱敏）引发市场对于价格和竞争格局的担忧，但作为刚需性产品，最终用业绩展现产品力和客户粘性；糖尿病药物领域，22Q1 集采尚未实行但仍有较好业绩，胰岛素集采将在 5月实施，未来二代替代三代的趋势更为确定；肿瘤药物领域，仍然保持了治疗需求常在、费用投入较高的特征。  投资建议：短期疫情扰动之下仍有确定性因素作为抓手，估值中枢下行后，业绩成为更主要的驱动因素，维持我武生物增持评级。  风险提示：政策变动风险，疫情影响风险。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 医药《业绩高增长，景气度延续》 2022.05.07 医药《创新转型进一步落地》 2022.05.07 医药《新基建趋势明显，细分赛道高景气度》 2022.05.07 医药《新冠改变格局，常规检验逐步恢复》 2022.05.07 医药《板块分化加剧，细分赛道高增长彰显内需》 2022.05.07 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 医药 股票报告网 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 表 1: 生物药板块 2021 年和 2022 年 Q1 重要财务指标（百万元） 2022Q1 增速 2021A 增速 2019A 19-21 年 CAGR 营业收入 7938 2% 34223 30% 24970 17% 毛利润 6790 3% 28486 29% 21165 16% 销售费用 2716 8% 11598 14% 10260 6% 管理费用 2315 15% 10595 23% 7325 20% 财务费用 -54 24% -320 183% -180 33% 所得税 521 31% 1481 29% 1100 16% 归母净利润 1925 4% 6617 119% 2726 56% 扣非净利润 1319 -21% 5500 108% 2985 36% 应收账款 5998 12% 7036 24% 5164 17% 存货 8053 25% 7908 30% 4663 30% 固定资产净值 12937 5% 12840 7% 9018 19% 在建工程 7636 62% 7011 50% 5798 10% 长期股权投资 4297 42% 4194 48% 1995 45% 经营性现金流 1974 29% 5549 122% 4045 17% 数据来源：WIND，国泰君安证券研究。注：剔除部分不可比标的，可比口径为 19 家。 图 1 生物药各细分板块权重不同 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 表 2: 生物药板块 2021 年和 2022 年 Q1 重要财务指标（百万元） 细分板块 公司名称 PE(TTM) 业绩发布后 股价涨幅 收入增速/扣非净增速 (2022Q1) 生长激素/脱敏 长春高新 16 6.6% 30% / 29% 安科生物 55 9.4% 10% / 34% 我武生物 60 27.9% 20% / 28% 糖尿病 通化东宝 11 5.5% 8% / 16% 甘李药业 17 2.6% 26% / 48% 肿瘤及相关/自免 百奥泰-U 102 -6.6% 23% / 5% 君实生物-U -121 NA -61% / -209% 三生国健 175 0.6% 3% / 86% 神州细胞-U -24 11.0% NA / 43% 特宝生物 49 3.5% 60% / 92% 数据来源：WIND，国泰君安证券研究。注：PE(TTM)为 2022.4.29 收盘值；业绩发布后股价涨幅，为 22Q1 业绩发布后至 2022.4.29的股价变动。 股票报告网 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 表 3: 重点上市公司盈利预测 行业分类 公司代码 公司名称 每股收益预测（EPS） 市盈率（PE） 投资评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 生物药 300357 我武生物 0.80 1.02 1.