食品饮料行业动态分析：21年白酒稳健食品承压，22年寻找确定性机会

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022 年 05 月 05 日 行业研究●证券研究报告 食品饮料 行业动态分析 21 年白酒稳健\食品承压，22 年寻找确定性机会 投资要点 ◆ 21 年收入稳步增长，利润端有所承压： 2021 年食品饮料（中信）行业整体实现营业总收入 8942.97 亿元，同比增长 10.95%，实现整体净利润 1620.43 亿元，同比减少 43.73%，归母净利润 1564.28 亿元，同比增长 9.89%。食品饮料行业总体属于刚性需求，虽然 2021 受多地疫情反复和极端天气等因素影响，整体板块逐渐恢复常态，全年实现稳步增长。利润端有所承压，主要受原材料成本上涨影响所致。22Q1 食品饮料行业整体实现营业总收入 2649.10 亿元，同比增长7.14%，实现整体净利润 614.32 亿元，同比增长 15.63%，归母净利润实现 595.39亿元，同比增长 16.11%。收入利润均有所增长，利润增速优于收入增速。 ◆ 白酒板块 21 年稳健收官，21Q4 降速蓄力今年开门红：2021 年白酒企业基本完成全年目标，十四五开局之年实现顺利收官。主要上市公司全年实现营业总收入3089.15 亿元，同比增长 17.90%，归母净利润 1084.00 亿元，同比增长 17.74%。22Q1 在疫情反复和经济双重压力下，春节旺季基本平稳落地。板块整体实现营业总收入 1136.86 亿元，同比增长 19.36%，实现归母净利润 449.32 亿元，同比增长 26.28%。其中高端酒表现稳健且释放利润弹性，营收/归母净利润同比+16.82/+21.61%；次高端酒虽然市场预期略显悲观，但在 21Q4 蓄力背景下仍延续高增，营收/归母净利润同比+35.21/+46.34%；地产酒表现分化，部分酒企呈现出高弹性，地产酒营收/归母净利润同比+25.28/+30.92%。22Q1 板块毛利率为 80.40%，同比+2.69pcts，高端酒、次高端酒和地产酒在提价及产品结构升级背景下毛利率均稳步提升，毛利率同比分别+1.34/+1.21/+1.01ptcs，盈利能力稳定向好。啤酒板块 21 年疫情扰动下总体稳健增长，高端化进程持续。21 年上市啤酒企业实现营收 610.68 亿元，同比增长 10.62%，归母净利实现 51.97 亿，同比增长 28.09%。22Q1 板块增长略有承压，营收/归母净利润分别实现173.25/15.26 亿元，同比+7.82/19.48%。21 年行业龙头企业受益于高端产品结构优化，吨价提升带动盈利能力提升显著，华润/青啤/重啤 21 年毛利率分别+0.8/+1.4/+3.3pcts。22Q1 板块毛利率/净利率分别为 39.29%/8.81%，同比-4.62/+0.86pcts，主要受原材料成本上升及会计准则调整影响，毛利率略有下降，但总体来看吨价提升趋势不变，长期看行业仍处于升级过程中。 ◆ 食品板块成本上行业绩触底，期待 22H2 边际改善：乳制品板块 21/22Q1 分别实现收入 1784.94/484.15 亿元，同比+15.70/+12.46%；归母净利润 105.66/ 40.67 亿元，同比+45.52/+23.42%。21 年疫情之后白奶需求旺盛，乳制品企业收入稳健增长。21Q1 在原奶成本压力趋缓的背景下，加之高端产品放量，结构改善&毛销差释放有望带动盈利能力同比提升。调味品板块 21/22Q1 分别实现收 入 445.65/123.89 亿 元 ， 同 比 +5.72/+1.69% ； 分 别 实 现 归 母 净 利 润 89.48/25.07 亿元，同比-11.89/-7.20%。21 年调味品板块整体需求、成本双承 投资评级 领先大市-B 维持 首选股票 评级 600519 贵州茅台 买入-A 000568 泸州老窖 买入-A 000858 五粮液 买入-A 600809 山西汾酒 买入-A 603369 今世缘 买入-B 600887 伊利股份 买入-A 600600 青岛啤酒 买入-A 600132 重庆啤酒 买入-B 002507 涪陵榨菜 买入-A 002557 洽洽食品 买入-B 一年行业表现 资料来源：Wind 数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.53 3.53 3.53 绝对收益 -17.12 -17.12 -17.12 分析师 周蓉 SAC 执业证书编号：S0910520030001 zhourong@huajinsc.cn 相关报告 啤酒：2022 年啤酒行业成本上涨影响简析 2022-04-13 啤酒：从日本啤酒市场看中国啤酒发展前景 2021-11-11 食品饮料：白酒次高端表现亮眼，大众品有望逐步恢复 2021-09-10 食 品 饮 料 ： 把 握 确 定 性 ， 寻 找 结 构 性 2021-06-30 食品饮料：20 年表现稳定，21Q1 复苏明显，着眼长期空间 2021-05-10 -25%-7%11%29%47%65%83%101%119%2021!-052021!-092022!-01沪深300食品饮料 行业动态分析 http://www.huajinsc.cn/2 / 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 压，22 年春节前调味品企业发货情况良好，3 月疫情反复对餐饮端需求、企业发货节奏和市场推广造成扰动。22Q1 在高基背景下多数调味品企业收入端压力仍存，22Q2-Q3 调味品板块有望轻装上阵。22 年在成本端，虽然提价缓解部分成本压力，但今年原材料价格持续上涨，成本压力仍然较大，未来仍需密切跟踪需求与成本拐点。休闲食品板块 21/22Q1 分别实现收入 717.89/184.81 亿元，同比+9.34/+0.85%；分别实现归母净利润 57.62/11.69 亿元，同比-26.10/ -34.91%。21 年高基背景下，板块渠道端传统商超渠道受社区团购等新零售渠道冲击较大，收入增长放缓，成本压力上行导致利润承压。22Q1 在春节错期、疫情扰动影响下，板块整体经营承压。原材料价格继续上行，22Q1 板块业绩同比表现较弱。展望全年，待疫情趋于稳定&需求逐步回暖之后，板块有望带来较高业绩增速。 ◆ 投资建议：整体而言，3 月份之后疫情反复&海外战争扰动之下，造成动销承压和成本上涨压力，短期来看，我们试图在不确定因素扰动之下寻找板块中的确定性机会。白酒方面，伴随近期估值的回落，白酒行业的布局价值逐步显现，中长期来看，消费升级仍在途中，白酒行业集中度仍有较大的提升空间。目前围绕两条投资主线：关注确定性增长品种和低估值改善型品种：1）各地点状疫情 5 月之后有望逐步缓解，近期疫情较严重时期为 3 月白酒传统淡季，预计对 22H1整体冲击较小，不影响对整体行业的业绩判断；2）茅五泸等高端白酒估值，回落至 30 倍及以内，进入价值布局区间；3）目前时点，我们重点推荐确定性增长和低估值改善型品种，包括贵州茅台、五粮液及今世缘。建议关