3月通胀数据点评：疫情对通胀形成短期扰动

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 宏观简评 [table_subject] 2022 年 4 月 11 日 证券研究报告—宏观简评 疫情对通胀形成短期扰动 3 月通胀数据点评 [table_date] 分 析日期 2022 年 4 月 11 日 [Table_Author] 证 券分析师：刘思佳 执业证书编号：S0630516080002 电话：021-20333778 邮箱：liusj@longone.com.cn [table_product] [table_main] 东海策略研究类模板 ◎投资要点： 事件：2022 年 3 月，CPI 当月同比 1.5%，前值 0.9%；环比 0%，前值 0.6%；PPI 当月同比 8.3%，前值 8.8%；环比 1.1%，前值 0.5%。 CPI 涨幅强于季节性。从以往来看，3 月 CPI 环比往往呈现季节性回落，近 5 年同期均值为-0.7%，而今年 0%的环比涨幅要强于季节性，从而推升了CPI 同比较上月明显上升。 食品价格同比降幅收窄。食品 CPI 同比-1.5%，降幅比上月收窄 2.4 个百分点。猪肉价格维持低位仍然是影响食品价格的主要因素，春节后猪肉进入消费淡季且供应相对充足。CPI 中猪肉同比-41.4%，降幅较上月小幅收窄 1.1个百分点，环比-9.3%，连续 3 个月为负。当月 22 个省市平均生猪价格依旧低于 13 元，猪粮比价再次低于 5:1，猪肉价格在短期内可能依然无法形成反转。此外，鲜菜价格环比 0.4%，涨幅明显超季节性，近 5 年同期均值为-10.4%，可能由于国内疫情影响，蔬菜供应链受阻明显。此外，由于俄乌冲突导致的小麦、玉米以及大豆等国际粮价的上涨，对相关的一些产品价格也造成了一定影响。 能源价格明显上涨。非食品 CPI 同比 2.2%，前值 2.1%，维持上升趋势，环比 0.3%，也高于近 5 年均值-0.1%。其中，工业消费品价格涨幅较大。受国际原油等能源价格上涨带动，工业消费品价格环比 1.1%，较上月扩大 0.3个百分点。汽油、柴油和液化石油气环比涨幅均较大。服务类价格主要受到节后需求下降叠加疫情影响，环比转负，同比回落 0.1 个百分点。 核心 CPI 保持稳定。虽然食品以及非食品价格均略超季节性，背后的原因多与供给有关。从核心 CPI 来看，同比 1.1%持平于上月，环比-0.1%也基本持平于近 5 年同期均值，反应出国内需求仍然不强。 基数影响下 PPI 维持回落态势。3 月 PPI 环比 1.1%，为近五个月最高，但由于去年同期 PPI 同比由 1.7%升至 4.4%，基数抬升明显，故 PPI 同比仍保持回落。由于地缘政治等因素推动国际大宗商品价格持续上行，带动国内石油、有色金属等相关行业价格的继续上涨。从环比来看，主要七大类行业环比涨幅均较上月有所扩大。其中受国际油价上涨影响，石油和天然气开采业环比14.1%，涨幅最大；相关有色金属价格上涨影响，有色金属冶炼和压延加工业环比 2.7%；另外，煤炭、钢材价格也有所上涨，煤炭开采和洗选业以及黑色金属冶炼和压延加工业环比分别为 2.5%和 1.4%。往后看，俄乌局势虽仍有反复，但影响总体趋于缓和，美国及 IEA 接连宣布释放原油储备，油价进一步上行的风险可能有所减弱，叠加国内原材料等商品保供稳价措施将继续推进，以及高基数的影响下，PPI 同比回落的趋势可能延续。 总的来看，疫情短期对通胀形成扰动，但在疫情过后，相关供给约束可能会得到明显缓解，CPI 仍可能维持温和上升的状态。年内 CPI 上行，PPI下行的趋势可能维持，同时 CPI 上行的压力总体来说相对可控，国内通胀或难成为年内货币政策的掣肘。 相关研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 宏观简评 图 1 (CPI 当月同比，%) 图 2 (CPI 环比，%) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图 3 (猪粮比价及生猪、猪肉周平均价格，元/千克) 图 4 (食品及非食品同比，%) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图 5 (CPI:食品烟酒当月同比，%) 图 6 (PPI 当月同比，%) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 -1.00.01.02.03.04.05.06.02018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01CPI:当月同比 % -2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01CPI环比 % 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00生猪 猪肉 猪粮比价 -1.000.001.002.003.00-10.000.0010.0020.0030.002018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-03CPI:食品 当月同比 % CPI:非食品 当月同比(右轴) % -5.000.005.0010.0015.0020.002017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-03CPI:食品烟酒当月同比（%） -5.000.005.0010.0015.002018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-0620