公司深度报告：高分红能量转换设备龙头，“制造+运营+服务”协同发展

公司研究 公司深度 机械设备 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年02月04日 [Table_invest] 买入（维持） [Table_NewTitle] 陕鼓动力（601369）: 高分红能量转换设备龙头，“制造+运营+服务”协同发展 ——公司深度报告 [Table_Authors] 证券分析师 商俭 S0630525060002 shangjian@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2026/02/03 收盘价 10.91 总股本(万股) 172,347 流通A股/B股(万股) 170,621/0 资产负债率(%) 61.40% 市净率(倍) 1.97 净资产收益率(加权) 6.83 12个月内最高/最低价 11.14/7.84 [Table_QuotePic] [Table_Report] [table_main] 投资要点： ➢ 深耕能量转换设备，技术水平国际领先。陕鼓动力于1968年成立，深耕能量转换设备（轴流压缩机、离心压缩机、膨胀机）领域近60年，技术国际先进水平，是国家重大装备制造企业。公司压缩机组广泛应用于储能、石油化工、煤化工、冶金、有色、电力、硝酸、发酵等国民经济支柱产业，深度受益下游重工业领域回暖。公司常年维持高现金分红，2019-2024年股利支付率超60%，2025Q3公司现金储备达109.55亿元，财务状况稳健扎实。 ➢ 压缩空气储能规模增长，公司机组综合效率领先。国内新型储能装机规模快速增长，2024年底累计装机达7376万千瓦。压缩空气储能技术凭借容量大、安全高、寿命长、低成本等优势成为核心赛道。根据我们统计的2025年20个签约、评审、招标、开工和并网的国内压缩空气储能项目，总规模达8420MW，规模和数量显著扩大。公司空气压缩机组综合效率达88%，具备10MW-660MW全工况设备制造能力。2025年公司签订某100MW压缩空气储能项目，中标200MW和3x350MW压缩空气储能项目。深度受益压缩空气储能市场扩容。 ➢ 煤化工扩产红利释放，公司核心设备深度受益。我国“富煤、贫油、少气”的能源结构决定煤化工行业的战略重要性。我国部分地区煤资源煤制油，煤制天然气相比传统制取方式有较大成本优势。我国煤化工产能稳步提升，2024年煤制油、煤制气产能分别达931万吨/年、74.55 m³/年。2025年新疆地区煤制天然气项目大幅扩产，重点煤制天然气项目7个总产能达155亿m³/年，极大提升国内煤制气总产能。公司作为煤化工核心设备供应商，产品覆盖压缩机、空分设备等关键装备。2024年以来公司签订20亿m³/年煤制天然气、360万吨/年甲醇制烯烃等多个里程碑项目，技术实力获行业广泛认可，深度受益煤化工扩产。 ➢ 工业气体运营成稳定增长引擎。公司国产化空分压缩机市场占有率超82%，公司依托秦风气体运营30余个气体厂，2024年能源基础设施运营板块营收达39.62亿元，营业收入占比达38.55%。2024年公司合同供气量达165.36万Nm³/h，已运营供气量95.66万Nm³/h，业务规模持续扩大，有效平衡收入结构，降低下游行业周期波动影响。 ➢ 投资建议：公司是国内能量转换设备领域龙头企业，在空气压缩储能、煤化工、工业气体运营等领域持续突破，给公司未来稳定增长注入支撑。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.74亿元、11.10亿元、11.82亿元，当前股价对应PE分别为17.51/16.93/15.91倍。公司在能源转换设备、能源基础设施运营和服务等行业内具备领先优势，看好公司未来“制造+运营+服务”的布局。首次覆盖给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：下游行业周期性波动风险；政策调整风险；国际化经营风险。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 10,277.08 10,705.28 11,472.50 12,280.33 同比增长率（%） 1.32% 4.17% 7.17% 7.04% 归母净利润（百万元） 1,041.59 1,073.95 1,110.45 1,181.89 同比增长率（%） 2.09% 3.11% 3.40% 6.43% EPS 摊薄（元） 0.60 0.62 0.64 0.69 P/E 18.05 17.51 16.93 15.91 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2026年2月3日盘后） -16%-5%5%15%25%35%46%56%25-0225-0525-0825-11陕鼓动力沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/22 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 正文目录 1. 陕鼓动力：深耕能量转换设备，技术国际领先 ............................ 4 1.1. 公司压缩机技术储备深厚，实控人为西安市国资委 ..................................... 4 1.2. 公司业务覆盖下游众多工业领域 ................................................................. 5 1.3. 盈利能力保持稳定，常年保持高现金分红 ................................................... 8 2. 国内压缩空气储能规模扩大，公司签约多个项目 ......................... 9 2.1. 我国新型储能装机规模快速发展 ................................................................. 9 2.2. 压缩空气储能技术和经济性优势明显，商业前景广阔 ............................... 10 2.3. 国内压缩空气储能项目规模显著扩大 .........................................................11 2.4. 公司压缩机组综合效率领先，签约多个压缩空气储能项目 ........................ 12 3. 受益煤化工大幅扩产，公司参与多个里程碑项目 ....................... 13 3.1. 成本领先+能源战略价值，煤化工行业前景广阔 ........................................ 13 3.2. 新疆地区煤化工产业大幅扩产 ................................................................... 15 3.3. 公司相关设备行业领先，参与多个煤化工项目 ...................