疫情拖累景区业务恢复，公司费用管理能力继续提升

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1景区天目湖（603136.SH）增持-B(维持)疫情拖累景区业务恢复，公司费用管理能力继续提升2022 年 4 月 29 日公司研究/公司分析公司近一年市场表现市场数据：2022 年 4 月 28 日收盘价（元）：20.77总股本（亿股）：1.86流通股本（亿股）：1.86流通市值（亿元）：38.69基础数据：2022 年 3 月 31 日每股净资产（元）：6.16每股资本公积（元）：2.92每股未分配利润（元）：1.88分析师：张晓霖执业登记编码：S0760521010001电话：010-83496309邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com投资要点：公司 2021 年实现营收 4.18 亿元（+11.86%），恢复至 2019 年同期 83%；归母净利润 5150 万元（-6.17%），恢复至 2019 年同期 41.12%；扣非归母净利润 4278 万元（+51.66%），恢复至 2019 年同期 35.22%。公司年内业绩随疫情控制情况波动，Q2 国内疫情形势好转、旅游市场回暖、单季度贡献营收、业绩亮眼。22Q1 实现营收 5613 万元（-28.05%），恢复至 2019 年同期 62.92%、环比 21Q4 下滑 44.55%；归母业绩亏损 2149 万元，较上年同期增亏 0.21 亿元；扣非归母业绩亏损 2248 万元，较上年同期增亏 0.16 亿元；EPS-0.12 元。景区、酒店业务继续贡献主要营收业绩。山水园景区营收 1.24 亿元（+14.44%）、占整体收入 31.16%（+2.28pct）、毛利率 62.88%（+6.03pct）；南山竹海营收 1.03 亿元（+7.75%）、占比 25.88%（+0.75pct）、毛利率 59.73%（+2.12cpt）；酒店营收 1.24 亿元（+33.74%）、占整体收入 31.16%（+6.56pct）。毛利率微降 2.57pct 至 50.03%，整体费用率下降 7.95pct 至 31.16%。期内公司费用管理能力显著提升，其中销售费用率 12.85%（-2.89pct）、管理费用率 18.32%（-0.86pct）系上年同期受疫情影响闭园费用增加所致，财务费用率-0.01%（-4.21pct）显著下降系可转债提前赎回、可转债利息减少所致。盈利预测、估值分析和投资建议：短期来看疫情对公司业绩有较强影响。中期来看公司南山竹海、南山小寨二期、温泉项目升级改造有望提升公司盈利能力。长期来看，作为国内民营经营休闲景区龙头、资产为稀缺休闲度假景区，随着可转债提前赎回费用管理能力持续增强，看好公司长期发展。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.29\0.59\0.81\元，对应公司 4 月 28 日收盘价 20.77 元，2022-2024 年 PE 分别为 70.8\35\25.8 倍，维持“增持”评级。风险提示：景区客流下降风险；疫情对旅游行业影响超预期风险。财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)374419444599767YoY(%)-25.611.96.035.028.0净利润(百万元)555255111150YoY(%)-55.6-6.26.1102.335.7毛利率(%)52.650.046.055.057.0EPS(摊薄/元)0.290.280.290.590.81ROE(%)6.24.84.88.911.0P/E(倍)70.575.170.835.025.8P/B(倍)4.43.33.22.92.7净利率(%)14.712.312.318.519.6数据来源：聚源数据，山西证券研究所 公司研究/公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录1. 公司 2021 年及 2022 年一季度经营情况....................................................................................................................... 31.1 收入端......................................................................................................................................................................... 41.2 费用端......................................................................................................................................................................... 42. 投资建议及盈利预测....................................................................................................................................................... 53. 风险提示........................................................................................................................................................................... 5图表目录图 1： 天目湖营收情况及增速........................................................................................................................................... 3图 2： 天目湖单季度营收情况及增速...............................................................................................................................3图 3： 天目湖营收归母净利润及增速...............................................................................................................................3图 4： 天目湖单季度归母净利润情况及增速.......................................................................