中国服装、鞋类及配饰设计行业：龙头阿尔法能力凸显，市占率提升可期，推荐顾家家居、欧派家居、太阳纸业

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 6 May 2022 中国服装、鞋类及配饰设计 China Apparel, Footwear & Acc Design 龙头阿尔法能力凸显，市占率提升可期，推荐顾家家居、欧派家居、太阳纸业 Highlight Industry Leader’s Alpha, Market Share would Kept Increasing, Recommend Jason Furniture, Oppein, and Sun Paper [Table_Info] 市盈率 P/E 股票名称 评级 目标价 2021E 2022E 华利集团 Outperform 105.39 30 23 伟星股份 Outperform 14.55 25 21 豪悦护理 Outperform 219.37 6 5 健盛集团 Outperform 15.95 26 14 开润股份 Outperform 20.02 20 16 新澳股份 Outperform 6.33 14 12 资料来源： Factset, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 2022 年 4 月 29 日，造纸轻工样本市值占 A 股总市值的 1.00%，21年营收大多保持稳定增长，毛利率有所承压，期间费用率相对稳定，净利率有所下滑。22Q1 营收增长放缓，净利率表现环比 21Q4有所回暖，同比 21Q1 依旧不佳。 1）家具板块：21 年营业收入同比增长 30%（增速同比+18pct），归母净利润同比下降 24%（增速同比-22pct）；22Q1 营业收入同比增长 10%（增速同比-74pct，环比-4pct），归母净利润同比下降32%（增速同比-2075pct，环比+89pct），收入韧性仍在，利润端受多重不利因素影响下有所承压。 2）造纸板块：21 年营业收入同比增长 27%（增速同比+24pct），归母净利润同比增长 44%（增速同比+41pct）；22Q1 营业收入同比增长 6%（增速同比-52pct，环比-3pct），归母净利润同比下降 59%（增速同比-257pct，环比+25pct），利润端有所承压，行业盈利呈逐步修复趋势。 3）包装印刷板块：21 年营业收入同比增长 23%（增速同比+16pct），归母净利润同比增长 18%（增速同比+17pct）；22Q1 营业收入同比增长 9%（增速同比-33pct，环比-10pct），归母净利润同比下降 12%（增速同比-73pct，环比-5pct），21 年收入端表现较好，22Q1 成本端压力较大。 4）个护板块：21 年营业收入同比下降 13%（增速同比-158pct），归母净利润同比下降 57%（增速同比-452pct）；22Q1 营业收入同比下降 2%（增速同比-35pct，环比-3pct），归母净利润同比下降38%（增速同比-74pct，环比+27pct），受物流运输及原材料价格影响，短期承压。 5）文娱板块：21 年营业收入同比增长 22%（增速同比+6pct），归母净利润同比下降 46%（增速同比-92pct）；22Q1 营业收入同比增长 5%（增速同比-59pct，环比+2pct），归母净利润同比下降 34%（增速同比-3pct，环比+219pct），需求相对稳定，集中度加速提升，短期内利润端表现不佳。 我们认为，龙头阿尔法能力凸显，短期看规模优势下抗风险能力更强，中期看依靠自身管理、成本控制、渠道建设和品牌力来保持业绩增长的持续性，长期看依靠自身前瞻性战略布局以及先发优势保持可持续领先态势。（1）家具：头部企业发力拓渠道、扩品类，竞争格局有望加速优化。（2）造纸：供需趋紧预期延续背景下，原材料及纸价有望维持高位，龙头盈利稳定。（3）包装印刷：多元化客户及差异化需求兴起，龙头企业竞争力凸显。（4）个护：消费品需求具有韧性，国牌产品加快市场开拓。（5）文娱：行业空间广阔，竞争格局相对分散，长期消费升级及行业集中趋势不改。 风险提示：原材料价格进一步提升；房地产市场需求不及预期，家具行业竞争加剧，渠道及品类扩张不及预期；出口需求景气度下行，海运紧张局面延续，汇率大幅波动；产能投放不及预期。 [Table_Author] 郭庆龙 Qinglong Guo 周梦轩 Mengxuan Zhou ql.guo@htisec.com mx.zhou@htisec.com 406080100120May-21Aug-21Nov-21Jan-22Apr-22HAI China Apparel, Footwear & Acc DesignMSCI China股票报告网 6 May 2022 2 [Table_header2] 中国服装、鞋类及配饰设计 1. 造纸轻工行业总市值占全部 A 股总市值的 1.00% 我们选择造纸轻工行业中 118 只有代表性股票作为分析样本，将造纸行业分为造纸、包装印刷、个护、文娱、家具、其他 6 个细分行业，按照 2022 年 4 月 29 日收盘价计算总市值为 7606.85 亿元，占沪深两市 A 股总市值 1.00%。 表 1 118 家可比公司，共计 6 个细分行业，2022 年 4 月 29 日收盘价总计市值 7606.85 亿元 子板块 样本公司数量 （家） 总市值 （亿元） 包含标的 造纸 19 1422 晨鸣纸业、美利云、凯恩股份、景兴纸业、太阳纸业、安妮股份、齐峰新材、青山纸业、民丰特纸、 华泰股份、恒丰纸业、冠豪高新、山鹰国际、宜宾纸业、岳阳林纸、博汇纸业、荣晟环保、集友股份、 仙鹤股份 包装印刷 34 1802 珠海中富、陕西金叶、永新股份、东港股份、劲嘉股份、合兴包装、鸿博股份、力合科创、美盈森、 浙江众成、顺灏股份、双星新材、盛通股份、奥瑞金、王子新材、昇兴股份、华源控股、环球印务、 吉宏股份、裕同科技、新宏泽、英联股份、金时科技、万顺新材、海顺新材、康欣新材、紫江企业、 上海易连、东风股份、宝钢包装、新通联、永吉股份、翔港科技、京华激光 个护 6 541 依依股份、中顺洁柔、百亚股份、稳健医疗、可靠股份、豪悦护理 文娱 11 796 齐心集团、高乐股份、姚记科技、珠江钢琴、实丰文化、英派斯、海伦钢琴、金陵体育、创源股份、 邦宝益智、晨光