渠道完善助订单高增，PIE+行业多点开花

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 60.18 元 航天宏图（688066） 计 算机 目标价： 72.00 元（6 个月） 渠道完善助订单高增，PIE+行业多点开花 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：邓文鑫 电话：15123996370 邮箱：dwx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.84 流通 A 股(亿股) 1.17 52 周内股价区间(元) 34.94-75.88 总市值(亿元) 110.99 总资产(亿元) 34.55 每股净资产(元) 12.03 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2021年度报告及 2022年一季报。2021年实现收入 14.7亿元，同比增长 73.4%；实现归母净利润 2.0亿元，同比增长 55.2%。2022年 Q1实现营业收入 2.0亿元，同比增长 179.3%；实现归母净利润-0.5亿元，同比减少10.2%，主要系报告期内人员薪酬、营销投入增大所致。  PIE+行业多点开花，云服务取得突破。分业务看，1）空间基础设施规划与建设：2021年实现收入 1.6亿元，公司业务逐步从单一的卫星领域延展到感知能力、数据中心在内的新型基础设施建设。2）PIE+行业产品线：2021年实现营收 12.7亿元，同比增长 174.4%，贡献收入比重达到 86%。公司借助 PIE-Engine实现平台化发展，解决方案覆盖十余个行业，并重点提升了特种行业、应急管理等领域的深度和广度。3）云服务产品线：2021 年实现营收 4422.9 万元，同比增长 99.1%。报告期内，公司面向电力、保险、农业等商业公司提供 SaaS服务，面向政府客户推出城市遥感检测云平台，并陆续与鹤壁、黄冈等签订框架意向协议，重点城市及区县的落地正加速推进。  渠道网络逐步完善，订单转化效果突出。2021年公司销售费用率达到 9.4%、同比提升 2.17pp，主要系公司加大营销投入及渠道网络建设所致。报告期内，公司新增 26 个区域营销点，逐步形成由总部、大区、省办、城市节点组成的四级营销体系，极大的增强了公司可复制类产品的销售能力，带动订单全面高增。2021 年公司新签订单总额 21.7 亿元，九个区域单元突破 5000 万元，京外市场实现历史性突破，收入占比超 60%。同时，公司于 2022 年 4 月 27日披露拟中标项目公告，公司与中国安能集团第二工程局有限公司组成的联合体为“小型水库雨水工情自动测报和水库安全运行及防洪调度项目”第一中标候选人，预计中标价超 3.2 亿元，有望打造成为智慧水务领域标杆项目，对后续市场开拓产生积极影响。  自主卫星推进顺利，全产业链布局打通上游数据源。目前“航天宏图一号”卫星星座已完成频率资源申请和大部分频率协调以及系统开发工作，大部分卫星零部件已陆续投产，预计 2022 年下半年出厂。卫星星座建成后将成为国内首个商业 InSAR星座，提供商业化自主雷达遥感数据源，在全球范围内开展地形测绘、成像观测和沉降监测任务，完成从卫星应用产业链中下游向产业上游拓展，形成“上游自主数据-中游核心平台-下游规模应用”商业模式，协同效应值得期待。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年公司归母净利润复合增速达 41.9%。卫星遥感行业应用正处需求爆发阶段，公司不断增强上游数据获取能力，加快平台云化转型速度，扩大下游行业应用优势，叠加销售渠道网络持续完善，技术与项目经验快速积累，自主卫星发射在即，后续订单有望维持饱满状态，全产业链布局带来的协同效应值得期待。给予 2022年 45倍 PE，对应目标价 72.00元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：疫情反复影响订单获取及项目交付；PIE+行业业务推进进度不及预期；SAR 卫星系统产生效益不及预期；行业竞争加剧等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1468.44 2048.65 2756.45 3495.34 增长率 73.43% 39.51% 34.55% 26.81% 归属母公司净利润（百万元） 199.95 294.82 419.64 571.33 增长率 55.19% 47.44% 42.34% 36.15% 每股收益 EPS（元） 1.08 1.60 2.28 3.10 净资产收益率 ROE 8.83% 11.70% 14.57% 16.96% PE 52 35 25 18 PB 4.56 4.10 3.58 3.06 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%21-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-03航天宏图 沪深300 961 航 天宏图（688066） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 国内卫星应用领军者，全产业链布局打开成长天花板 航天宏图成立于 2008 年，是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商，2019 年成为科创板首批上市企业，致力于卫星应用软件国产化、行业应用产业化、应用服务商业化。公司研发了具有完全自主知识产权的遥感软件 PIE（Pixel Information Expert），拥有国内首个遥感云服务平台 PIE-Engine，实现遥感基础软件的国产化替代，为政府、企业、高校以及其他有关部门提供基础软件产品、系统设计开发、遥感云服务等空间信息应用整体解 决方案 。 迈入发展第四阶段，全产业链布局探索第二增长曲线。公司成立至今大致经历了四个阶段：1）项目保障研发（2008-2010）：公司设立之初，通过承做行业应用系统项目及其他技术含量较低的软件开发项目实现收入，并不断提升研发实力及技术水平；2）遥感应用产业化（2010-2014）：公司通过参与国家高分专项先期技术攻关以及行业应用示范系统建设，突破了大量的高分遥感应用共性关键技术，并以此为契机，公司在 PIE 基础上进行二次开发，研发了适合行业需求的业务系统解决方案；3）遥感与北斗融合发展（2014-2019）：公司在打造遥感基础软件 PIE 基础上，融入了北斗元素，围绕北斗报文处理和存储、精密产品生成、服务性能评估分析、北斗态势综合展示以及泛在化信息服务等关键技术难题进行攻关，在此基础上沉淀形成了 PIE-Map 产品；4）行业应用产业化与数据服务商业化并行阶段（2019至今）：公司全产业链布局有序推进，并积极探索“第二增长曲线”，业务模式从卫星应用产业链中下