逐步剥离商品贸易，展露“好生意，好周期”头角

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 中天科技（600522）\电力设备与新能源 逐步剥离商品贸易，展露“好生意，好周期”头角 事件： 公司发布2021年年度报告，实现营业收入461.6亿元，同比增长9.7%，归母净利润1.721亿元，同比下降92.43%。同时，公司发布2022年第一季度报告，实现营业收入92.9亿元，同比下降13.32%，归母净利润10.16亿元，同比增长105.69%。业绩略超预期。 点评：  2021年金属贸易业务逐步压降，展现“量减质增”式发展 公司2021年下半年开始逐步开始压降有色金属贸易业务，2021年末，该业务营业收入剩余101亿元，年内压降约60亿元，使得四季度单季毛利率升至26.59%，业务布局优化明显。扣除贸易业务后，公司其他业务实现营业收入同比增加38.22%，主要由于海缆抢装交货。2021年公司销售和管理费率下降明显，以扣除贸易业务后的费率口径计算，2020年销售和管理费率分别为2.65%/2.38%，2021年，分别同比下降至2.11%/1.92%，改善显著。“高端通信”业务信用和资产完成减值36.19亿元，彻底理清资产包袱，轻装上阵，实现更大发展。  2022Q1业绩高增，疫情影响致现金流表现滞后 第一季度公司继续压降贸易业务，营业收入同比下降13.32%。实现毛利率22.91%，环比微降，或因海缆收入占比稍有下降。估计受到疫情影响，公司应收账款环比增加25.17%，现金减少约20亿元，短期借款有所攀升。预计随着上海等地的疫情进一步缓解，公司回款力度或可加大。整体上一季度体现了公司较好的业务发展格局以及国内基建投资的增长。  “光电网联美好生活”，持续享受发展红利 公司紧紧围绕能源网络与通信网络两大主要领域，顺应“清洁低碳”新经济秩序，争当“双碳”超长赛道主力军。能源网络方面，公司以节能增容导线等新型产品积极助力电力系统建设，紧抓海缆海工双引擎推动发展，聚焦光伏储能破解消纳难题。通信网络方面，打造三大共性技术基础平台，通过“5G+工业互联网”融合应用提升生产能力，巩固行业地位。公司谋篇布局，积极开拓高性能聚酰亚胺膜，超级电容和超导技术等新产业。  风险提示 基于公司良好的发展前景，我们预测 2022-2024年营业收入分别为455/496/578(新增 )亿 元， 净利润 分别为 35.72(上 调4.37)/47.01( 维持)/61(新增)亿元，对应2022年4月29日收盘价PE分别为15.6/11.9/9.1倍，维持“增持”评级，上调目标价至21元，对应2022年PE为20倍。  风险提示 1）海风装机不及预期；2）电力投资不及预期；3）市场竞争加剧。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 04 月 30 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 增持 上次建议： 增持 当前价格： 16.35 元 目标价格： 21.00 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 3,413/3,413 流通 A 股市值（百万元） 55803 每股净资产（元） 8.17 资产负债率（%） 40.12 一年内最高/最低（元） 20.58/7.01 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 袁澎 邮箱：yuanp@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《能源网络筑强国、电力线缆再出发—新型电力系统行业深度研究系列三》2022.04.21 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%1%42%83%2021-052021-092021-122022-04中天科技沪深300　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 42082 46163 45505 49557 57833 增长率（%） 8.44% 9.70% -1.43% 8.90% 16.70% EBITDA（百万元） 4273 1819 5776 7283 9006 净利润（百万元） 2275 172 3572 4701 6100 增长率（%） 16.04% -92.43% 1975.61% 31.61% 29.76% EPS（元/股） 0.67 0.05 1.05 1.38 1.79 市盈率（P/E） 24.5 324.3 15.6 11.9 9.1 市净率（P/B） 2.4 2.0 1.8 1.6 1.4 EV/EBITDA 8.8 34.5 10.7 8.2 6.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 04 月 29 日收盘价 　　　　 3 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 11098 12450 13652 14867 17350 营业收入 42082 46163 45505 49557 57833 应收账款+票据 11106 12416 14206 14916 16368 营业成本 36232 38772 37139 39651 45961 预付账款 3740 457 480 504 529 营业税金及附加 129 133 158 183 213 存货 6430 5646 6584 6777 7405 营业费用 690 759 854 921 998 其他 1372 1299 1395 1432 1647 管理费用 1836 2160 2519 2813 3094 流动资产合计 33745 32267 36316 38496 43299 财务费用 410 435 357 305 192 长期股权投资 449 733 763 799 835 资产减值损失 -146 -1729 -100 -50 -60 固定资产 8978 8663 8730 9217 9081 公允价值变动收益 16 -147 -90 10 0 在建工程 504 993 1097 600 600 投资净收益 68 191 30 36 36 无形资产 1088 1061 1044 1042 1049 其他 20 -1953 50 60 104 其他非流动资产 2381 2