22Q1符合预期，积极拥抱游戏全球化及版号常态化带来的戴维斯双击

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 三七互娱(002555.SZ) [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 三七互娱(002555.SZ)：22Q1 符合预期，积极拥抱游戏全球化及版号常态化带来的戴维斯双击 [Table_ReportDate] 2022 年 05 月 02 日 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：三七互娱(002555.SZ)于 2022 年 4 月 29 日发布 2022 年第一季度业绩报告。 点评： ➢ 2022Q1 实现营收 40.89 亿元，同比增长 7.11%，归母净利 7.60 亿元，同比增长 550.80%，扣非归母 7.62 亿元，同比增长 19774.29%。 ➢ 22Q1 销售费用 23.07 亿元，同比下降 17.62%，销售费用率 56.41%，同比下降 16.94pct。管理费用 1.08 亿元，同比增长 4.85%，管理费用率 2.64%，同比下降 0.06pct。财务费用-1505.41 万元，同比下降35.74%，财务费用率-0.37%，同比下降 0.08pct。研发费用 2.76 亿元，同比下降 15.11%，研发费用率 6.74%，同比下降 1.77pct。 ➢ 海外收入持续高增，关注储备新游表现。2021 年公司面向全球市场发行的《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀，报告期内公司海外市场营业收入超 14 亿元，同比增长超 45%，营收占比超 34%。根据 Sensor Tower，凭借多款游戏在各海外市场的全线增长，公司在 22 年 1 月进入中国手游发行商全球收入 TOP6，并在 2 月、3 月稳居 TOP4。目前，公司通过自研、代理、定制等方式面向海外储备了 16 款产品，囊括MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营等不同品类。其中《三国：英雄的荣光》已于中国港澳台、新马等地区上线，放置 SLG《Chrono Legacy》已于美国等地区上线，根据七麦数据，SLG《Ant Legion》自 2 月上线美国地区后经不断调优近期最高进入畅销榜 65 名。新游上线贡献营收增量，未来持续关注新游后续流水表现。 ➢ 《Puzzles & Survival》《云上城之歌》收入稳步增长，持续突破海外本土垄断。根据 Sensor Tower，《Puzzles & Survival》在欧美及东南亚地区收入稳步提升，在 1 月/2 月/3 月中国手游海外收入中位列第 6/5/5 名，在日本位列由本土巨头垄断的解谜 RPG 手游收入榜第4 名，在美国等其它海外市场成为末日生存同类手游收入最高的作品。《云上城之歌》凭借深度本地化，以及此前春节主题、代言人宣发活动，在 1 月/2 月/3 月中国手游海外收入中位列第 23/16/14 名，并入围韩国手游畅销榜 TOP5，成为韩国收入最高的中国手游，在日本市场的热度也逐渐升温。经过公司多年出海经验及本地化运营经验，公司已具备因地制宜研发、运营“多点开花”全球爆款游戏的能力，随着《Puzzles & Survival》《云上城之歌》等主力产品游戏逐步释放利润，海外出海业绩有望持续增厚。 ➢ 归母净利同比高增，多款游戏进入成长期稳步贡献利润增量。与2021Q1 新上线游戏产品数量增加带来费用与收入增长差异相比，在2021Q1 上线的《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等多游戏在2022Q1 进入回收期，同时存量产品生命力不断激活、海内外业务同步推进，促进 2022Q1 归母净利为 7.60 亿元，同比上升 550.80%。而22Q1 归母净利环比有所下滑我们认为主要系 2022Q1《Puzzles & Survival》《云上城之歌》加量推广及海外新游《Ant Legion》等上线致销售费用环比增加。在公司研运一体战略和精细化运营下，已上线运营项目表现优异，产品生命周期不断延长，为公司业务的稳健发展打下坚实基础。 ➢ 投资建议：公司 22Q1 业绩超预期，海外营收占比持续提升，转型成 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 果进一步验证，22 全年新游及业绩表现可期。公司具备多年丰富研发、运营经验，《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》《斗罗大陆：魂师对决》等爆款产品在海内外市场保持“多点开花”态势，尤其海外游戏收入持续保持高增长，有望驱动业绩进一步增长。储备方面，公司通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备了近三十款产品，精品化、多元化、全球化战略深化。根据公司 4 月 26日发布的最新员工持股计划考核目标，22/23/24 年营业收入增长率不低于 15%/25%/35%（营业收入不低于 186.48/202.70/218.92 亿元）,或 净 利 润 增 长 率 不 低 于 15%/25%/35% （ 净 利 润 不 低 于 33.07/35.95/38.83 亿元），建议重点关注。 ➢ 风险因素：核心游戏表现不及预期：新游戏上线进度不及预期：行业政策风险：核心人才流失风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 业绩亮点 .............................................................................................................................................. 4 财务分析 .............................................................................................................................................. 4 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：三七互娱 2017-2022Q1 营业收入及增速 ..........................................................