成本需求双重承压，静待消费场景复苏

1 Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司财报点评 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 海天味业（603288）\食品饮料 成本需求双重承压，静待消费场景复苏 事件： 公司发布2022年一季报，报告期内实现营收72.10亿元，同比+0.72%，归母净利润18.29亿元，同比-6.36%，扣非归母净利润17.91亿元，同比-5.49%，基本EPS为0.43元，公司业绩基本符合当前宏观环境下的预期。 点评：  疫情抑制线下需求，新业务逆势增长 公司2022Q1营收增速环比回落，我们认为主要由于疫情导致部分地区线下餐饮停滞影响调味品B端场景需求。分品类看，酱油/蚝油/酱类/其他产品分别实现营收40.76/11.31/8.07/7.68亿元，同比-0.5%/-3.2%/-8.6%/+9.7%，公司核心的酱油、蚝油、酱类小幅下滑，而料酒、醋等新品实现逆势增长，有望成为公司增长第四极。分地区看，东/南/中/北/西部同比分别+5.6%/+6%/-9.3%/+0.4%/-7.3%，中、西部区域出现下滑。分渠道看，公司线上/线下渠道同比+202%/-3.9%，疫情驱使商超零售渠道客流转移至线上渠道。截至2022Q1末，公司拥有线下经销商7139家，同比减少291家。  成本压力延续，产品结构升级改善毛利率水平 公司2022Q1年毛利率为38.17%，同比-2.77个百分点，毛利率下滑主要由于大豆等原料成本上行导致，其中3月末豆粕价格同比增长约36%。费用端，公司销售费用率同比-0.27个百分点，在成本端承压背景下，预计公司继续推进降本增效，通过削减费用缓解净利率下行压力。短期来看，预计公司在2022年主要通过产品结构改善推动均价提升，以应对成本上行压力。  投资建议 我 们 维 持 此 前 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2022-2024 年 实 现 营 收282.24/317.34/359.61亿元，同比增长12.88%/12.44%/13.32%；归母净利润75.00/85.88/98.94亿元，同比增长12.44%/14.50%/15.20%；EPS分别为1.78/2.04/2.35元，对应当前股价PE为51/45/39倍，公司作为调味品行业龙头，在行业普遍遭受成本压力影响下，依靠规模效应，抗风险能力相对更强。当前申万调味品行业2022年平均PE为45倍，公司历史中枢为68倍，给予公司2022年55倍PE估值，对应目标价97.9元，维持“增持”评级。  风险提示 疫情反复影响终端需求，新品孵化不及预期，大豆等原料成本上行的风险 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 22,791.87 25,004.03 28,223.67 31,734.31 35,961.11 增长率（%） 15.13% 9.71% 12.88% 12.44% 13.32% EBITDA（百万元） 7,825.07 7,981.92 8,872.37 10,155.27 11,670.97 净利润（百万元） 6,402.86 6,670.76 7,500.37 8,588.05 9,893.74 增长率（%） 19.61% 4.18% 12.44% 14.50% 15.20% EPS（元/股） 1.52 1.58 1.78 2.04 2.35 市盈率（P/E） 59.79 57.39 51.04 44.58 38.70 市净率（P/B） 19.08 16.36 14.02 12.05 10.37 EV/EBITDA 35.14 45.15 40.07 34.50 29.49 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 04 月 28 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 04 月 29 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 增持 投资建议： 增持 当前价格： 89.39 元 目标价格： 97.90 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 4,213/4,213 流通 A 股市值（百万元） 381,533 每股净资产（元） 5.56 资产负债率（%） 29.51 一年内最高/最低（元） 141.33/83.02 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 华夏霖 邮箱：huaxl@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《海天味业（603288）\成本压力仍在，期待2022 年重回双位数增长》一 2022.03.27 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-26%-12%2%2021-042021-082021-122022-04海天味业沪深300本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 16958 19814 24828 30193 36611 营业收入 22792 25004 28224 31734 35961 应收账款+票据 41 56 39 44 50 营业成本 13181 15337 17339 19411 21908 预付账款 16 16 21 24 27 营业税金及附加 211 218 266 299 339 存货 2100 2227 2725 3050 3443 营业费用 1366 1357 1468 1618 1798 其他 5085 5466 5599 5761 5926 管理费用 1073 1166 1290 1415 1564 流动资产合计 24200 27579 33212 39073 46057 财务费用 -392 -584 -665 -823 -999 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 -8 -9 -10 固定资产 3914 3688 3619 3836 3887 公允价值