欧派家居年报点评：Q1收入超预期、强者恒强，预收款靓丽

http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告 欧派家居(603833) 报告日期：2022 年 4 月 28 日 Q1 收入超预期、强者恒强，预收款靓丽 ──欧派家居年报点评 [table_zw] 公司研究类模板 公司研究｜家居制造行业｜ 分析师：史凡可 执业证书编号：S1230520080008 分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 分析师：傅嘉成 执业证书编号：S1230521090001 ：shifanke@stocke.com.cn 报告导读 公司发布 2022 年一季报： 2022Q1 实现营收 41.44 亿（+25.60%），归母净利 2.53 亿（+3.88%），扣非净利润 2.34 亿（+11.99%），21Q1 政府补助&投资收益较 22Q1 多。综合来看，收入端表现超出市场预期。 投资要点 ❑ 零售端增长动能强劲，衣柜+配套品以及整装大家居为主要拉动 2Q1 大宗下滑 6.98%、系公司风控收敛接单节奏，我们测算零售渠道（含整装）实现 35%的高速增长，领跑整个家居行业。公司在体量最大的同时，自身α凸显、份额实质提升，与行业第二梯队差距拉大。具体来看： 1）22Q1 公司门店减少 77 家至 7398 家，系公司优化经销商队伍，因此零售增长基本由同店增长拉动。其中橱柜（含橱衣综合）2449 家，较 21 年底减少 10家；衣柜 2143 家，较 21 年底减少 58 家；欧铂丽 874 家（减少 15 家）；卫浴增加 5 家至 810；木门 1022 家，基本持平。 2）衣柜+配套品增势迅猛，22Q1 实现收入 23.20 亿（+40.85%），对大盘增长拉动显著；橱柜 13.23 亿（+5.13%），木门 2.18 亿（+32.29%），卫浴 1.67亿（+1%）。各业务毛利率均有所下滑，其中厨柜下滑 1.21Pct、衣柜+配套下滑 2.35Pct。 3）整装大家居表现持续超预期：我们估计 22Q1 整装大家居贡献收入约 4 亿（增长约 70+%），收入占比接近 10%。21 年 4 月推出星之家独立品牌后招商迅猛，合作装企门店客户选购欧派整装产品的比例也持续增加（驱动同店增长）。展望 22 年，公司制定 35 亿接单目标，除整装大家居模式以外，22 年公司还将探索合资公司模式推进以欧派品牌为流量入口的整装模式，目前已有 20+城市试点；同时引入瓷砖吊顶木地板产品与家具家电的供应链产品，完善整装产品线。 ❑ 支持市场扩张、毛利率下行，费用端规模效应明显，零售收款靓丽 从关键财务指标来看： 1）22Q1 毛利率 27.66%（-2.53pct），主要系板材、钢材等原料涨价幅度较大、公司让利消费者&经销商以提升市场份额未及时提价，同时低毛利率的配套品占比提升。 2）22Q1 期间费用率 20.41%（-1.52pct），其中销售费用率 9.13%（-0.55pct），管理+研发费用率 12.06%（-0.44pct），财务费用率-0.78%（-0.53pct），规模效应显著。 3）22Q1 经营性现金流-3.24 亿（21Q1 为-2.24 亿），流出增加主要系期内支持供应商、货款结算较多，22Q1 应付款项 14.9 亿（环比期初减少 6.7 亿），应收款项 14.89 亿（同比+40%、环比略下降）、存货 12.65 亿（同比+44%、环比减少 2 亿）。合同负债+预收款 19.82 亿（+39%），零售收款表现靓丽。 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥111.70 单季度业绩 元/股 1Q/2022 0.42 4Q/2021 0.91 3Q/2021 1.81 2Q/2021 1.27 [table_stktrend] 公司简介 欧派家居是我国定制家居行业第一大龙头，厨柜、衣柜、木门、卫浴多品类融合，渠道结构多元化。 相关报告 1《【浙商轻工】欧派家居：衣柜增长动能强劲，整装大家居放量 20220422》2022.04.22 2《【浙商轻工】欧派家居：衣柜增长动能强劲，整装大家居放量 20220422》2022.04.22 3《【浙商轻工】欧派家居：探索大家居合资公司新模式，把握流量入口》2022.04.08 [table_research] 报告撰写人： 史凡可、马莉 联系人： 傅嘉成 证券研究报告 [table_page] 欧派家居(603833)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 盈利预测及估值 展望 22 年，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。预计公司 22-24 年实现营收 245.35/289.5/340.07 亿元，分别增长 20.02%/18%/17.46%，归母净利润 30.52/35.93/42.66 亿，分别增长14.49%/17.75%/18.73%，对应当前 PE 22.12/18.78/15.82X，欧派作为大家居翘楚、强阿尔法实力凸显，长期份额抬升，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：行业竞争加剧 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 20441.60 24534.77 28950.48 34006.52 (+/-) 38.68% 20.02% 18.00% 17.46% 归母净利润 2665.58 3051.70 3593.45 4266.46 (+/-) 29.58% 14.49% 17.75% 18.73% 每股收益（元） 4.41 5.12 6.03 7.15 P/E 25.32 22.12 18.78 15.82 [table_page] 欧派家居(603833)点评报告 http://research.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1：欧派家居季度数据一览 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图 2：欧派家居收入拆分一览 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 [table_page] 欧派家居(603833)点评报告 http://research.stocke.com.cn 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 11243 15538 19051 23349 营业收入 20442 24535