泡泡玛特(09992.HK)基本面强，估值回落至适配区间

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 潮玩行业 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022/4/26 收盘价（港元） 33.25 总股本（百万股） 1,401 总市值（亿港元） 466 净资产（百万元） 6,818 总资产（百万元） 8,324 每股净资产（元） 4.87 数据来源：Wind 相关报告 业绩点评_《出海为新看点》_20220329 业绩点评_《Q3 收益高增，Q4 值得期待》_20211103 业绩点评_《高成长、多可能性，估值具备吸引力》_20210827 业绩点评_《“流水”的 IP，“铁打”的营》_20210326 专题报告_《盲盒还能火多久？》_20210210 泡泡玛特首发深度_《潮玩“C位”的黄金年代》_20210123 潮玩行业报告_《POP MART 凭何取胜？》_20200723 ＃emailAuthor＃ 海外纺服&零售研究 分析师：韩亦佳 SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn ＃dyStockcode＃ 09992 .HK ＃dyCompany＃ 泡泡玛特 港股通（沪/深） ＃title＃ 基本面强，估值回落至适配区间 ＃createTime1＃ 2022 年 4 月 26 日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,491 6,448 8,513 10,927 同比增长(%) 78.7 43.6 32.0 28.4 归母净利润(百万元) 854 1,269 1,681 2,157 同比增长(%) 63.2 48.5 32.5 28.3 毛利率(%) 61.4 61.4 61.3 61.3 净利润率(%) 19.0 19.7 19.7 19.7 净资产收益率（%） 12.5 16.3 18.6 20.3 每股收益(元) 0.62 0.92 1.22 1.57 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ 公司发布 2022 年第一季度运营公告：2022 年第 1 季度整体收益同比增长 65%-70%。 点评： 22Q1 表现亮眼，整体收益同比增长 65%-70%，增速较 21Q4 有所增加。线下零售店增长加速，线上渠道继续保持高增长，机器人商店增速较慢。 ⚫ 线下零售店同比增长 75-80%，线下零售店增长加速，21H2 增速为 45%，预计增长加速和 2021 年底加速门店拓展有关；线下机器人商店增速大幅放缓，同比增速 5-10%，21H2 增速为 25%。 ⚫ 线上渠道继续保持高增长，抽盒机同比增速加速至 115-120%；电商平台及其他平台则继续高速增长，同比增长 65-70%，其中，京东旗舰店同比增长 105-110%、天猫旗舰店同比增长 60-65%。 ⚫ 批发及其他渠道同比录得 25-30%增长。 盲盒推新速度稳定，SKULLPANDA 盲盒受欢迎程度保持领先；MOLLY MEGA珍藏系列加大推新力度。 ⚫ 据统计，2022 年至今，泡泡玛特合计上新约 30 款盲盒，较去年同期增加了 5款左右。据潮玩族统计，1-3 月，SKULLPANDA 的交易量排名首位，LABUBU与 DIMOO 稳定在前三水平，这三款 IP 目前优势稳固。4 月，泡泡玛特再推SP 六代亚当斯一家联名新品，提振消费粘性。 ⚫ 据统计，1-4 月泡泡玛特合计上新 5 款风格的 MEGA 珍藏系列。1 月，泡泡玛特与奢侈品牌 Moncler 合作推出 1000%规格的 MEGA 珍藏系列大娃；3 月再推 INSTINCTOY 联名系列——侵蚀共生，热度很高。珍藏系列正有效延长和增强了 Molly 的 IP 价值。 我们的观点： 高线城市受本轮疫情影响较大，以线下门店零售来看，泡泡玛特在 1 线城市的收入占比是 48%（2021 年数据），与此同时，泡泡玛特拥有 42%的线上收入占比（2021年数据），部分抵消疫情对线下消费场景的破坏，总体而言，我们预计泡泡玛特 2季度面临较大的增长压力，以上部分已反映在公司的估值中，我们对泡泡玛特的竞争力并无担心，待疫情缓解后消费有望恢复。我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 64.5、85.1、109.3 亿元，同比+43.6%、+32.0%、+28.4%，归母净利润分别为 12.7、16.8、21.6 亿元，同比+48.5%、+32.5%、+28.3%，目标价 44.1 港元。 风险提示：行业监管风险、产品质量风险、头部 IP 生命力流失的风险。 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 报告正文 公司发布 2022 年第一季度运营公告：2022 年第 1 季度整体收益同比增长 65%-70%。 我们点评如下： 22Q1 表现亮眼，整体收益同比增长 65%-70%，增速较 21Q4 有所增加。线下零售店增长加速，线上渠道继续保持高增长，机器人商店增速较慢。 ⚫ 线下零售店同比增长 75-80%，线下零售店增长加速，21H2 增速为 45%，预计增长加速和 2021 年底加速门店拓展有关；线下机器人商店增速大幅放缓，同比增速 5-10%，21H2 增速为 25%。 ⚫ 线上渠道继续保持高增长，抽盒机同比增速加速至 115-120%；电商平台及其他平台则继续高速增长，同比增长 65-70%，其中，京东旗舰店同比增长 105-110%、天猫旗舰店同比增长 60-65%。 ⚫ 批发及其他渠道同比录得 25-30%增长。 盲盒推新速度稳定，SKULLPANDA 盲盒受欢迎程度保持领先；MOLLY MEGA珍藏系列加大推新力度。 ⚫ 据统计，2022 年初至今，泡泡玛特合计上新约 30 款盲盒，较去年同期增加了 5 款左右。据潮玩族统计，1-3 月，SKULLPANDA 的交易量排名首位，LABUBU 与 DIMOO 稳定在前三水平，这三款 IP 目前优势稳固。4 月，泡泡玛特再推 SP 六代亚当斯一家联名新品，提振消费粘性。 ⚫ 据统计，1-4 月泡泡玛特合计上新 5 款风格的 MEGA 珍藏系列。1 月，泡泡玛特与奢侈品牌 Moncler 合作推出 1000%规格的 MEGA 珍藏系列大娃；3 月再推 INSTINCTOY 联名系列——侵蚀共生，热度很高。珍藏系列正有效延长和增强了 Molly 的 IP 价值。 表 1、泡泡玛特每月上新情况 月份 2020 年 2021 年 2022 年 1 4 8 11 2 5 6 5 3 6 3 6 4 5 8 8 5 7 11 - 6 9 8 - 7 8 5 - 8 10 7 - 9 10 13 - 10 8 13 - 11 8 12 - 12 8 12 - 合计 88 106 - 资料来源：公司微信公众号，兴业证