直觉外科(ISRG.US)Q1设备出货量增速放缓，短期不利因素对公司影响有限

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 直觉外科 (ISRG.O) 财报点评：Q1 设备出货量增速放缓，短期不利因素对公司影响有限⚫ 事件 美东时间 4 月 21 日盘后，直觉外科发布 2022Q1 财报：营收达到 14.9 亿美元，同比增长 15%，略高于预期，但公司净利润 3.7 亿美元，由 2021Q1 净利率 33%下降至24.6%。虽达芬奇手术机器人设备出货量增速放缓，较去年同期增长 4%，但不影响公司整体营收增速，因为公司核心业务耗材收入增速稳定状态。直觉外科手术机器人仍处于全球垄断地位，物流成本、物料成本上升等不利因素对公司的长期影响有限。 ⚫ 核心观点 设备出货量增速放缓，但不影响公司整体收入 根据公司披露，2022Q1 Single Console Xi 出货量同比增速只有 4%，低增速可能有以下原因：1）前三年是设备的更新换代高峰期，2022 年设备新出货量会有所下降；2）全球各地仍出现不同程度的疫情，各地的手术量仍受影响。值得一提，耗材是公司的主要收入来源，2022Q1 耗材收入增速处于合理水平，所以整体收入没有受到影响。 因股票回购和资本支出致公司现金下降，但长期影响有限 Q1 公司经营活动现金流/营收创近几年历史新低，因为应收账款较去年同期上涨 25%。另外 2022Q1 现金、现金等价物等较 2021Q1 减少 2.18 亿美元，主要是由于股票回购和资本支出，以及分类为可供出售的有息债务证券亏损。 从手术进入到诊断领域，ION 系统正处于爬坡期 Ion 系统是唯一使用形状感知的支气管镜检查平台，结节在 1-2 厘米之间的病例中获得的诊断率为 82%，结节在 2-3 厘米之间的病例中获得的诊断率为 85%，且基本没有报告严重的不良事件。截至 2022Q1，公司已经累计安装了 163 套 Ion 系统，其中 34 套是在 2022 年内安装，累计完成手术数已达到 3,900 次。 ⚫ 投资建议 我们中长期看好直觉外科未来发展：其作为全球手术机器人龙头公司，显著受益于外科手术机器化的普及大趋势，且自身拥有优秀的核心竞争力。 ⚫ 风险提示 全球经济恢复不及预期、设备生产销售不及预期。 ⚫ 盈利预测 数据来源：公司财报，富途证券 YING UE 分析师 SFC CE Ref: BFN311 magnis@futunn.com Elisa Deng 团队成员 elisadeng@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 证券研究报告 2022 年 04 月 25 日 股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 1、设备出货量增速放缓，但不影响公司整体收入 2022Q1 设备出货量对比历年一季度的出货量仍是稳步提升，但核心产品 Single Console Xi 出货量同比增速急剧下滑，致公司整体设备出货量增速下滑。 第四代 Xi 系列是可谓是一代“神机”，是公司历年来最为畅销的设备，但 2022Q1 Single Console Xi 的出货量同比增速只有 4%，该产品上市以来低于 4%增速只有在 2020 年疫情期间出现。 第四代 Xi 系列产品是在第三代基础上更新了机械臂的设计、器械的连接等，专为复杂病例和手术做了优化设计。Xi 拥有 4 只机械手臂，可在 540°空间下灵活运行，是人手活动范围的 3 倍，尤其是在狭窄解剖区域中更显示出优势，使手术更安全、更彻底，突破人手的局限。 图 1：直觉外科手术机器人系列出货量 10910016216518232584089841852352372983110501001502002503003504004502018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1达芬奇手术机器人系列季度出货量（台）Single Console Xi Systems（第四代）Dual Console Xi Systems（第四代）Single Console X Systems（第四代）SP System（第四代）Dual Console X Systems（第四代）Dual Console Si Systems（第三代）Single Console Si Systems（第三代）Si-e Systems（第三代）S Systems（第二代）Total New Systems Shipped00157250301.003564796075928246205464314925376849261,1199361,34702004006008001,0001,2001,4001,6002012201320142015201620172018201920202021达芬奇手术机器人系列年出货量（台）Single Console Xi Systems（第四代）Dual Console Xi Systems（第四代）Single Console X Systems（第四代）SP System（第四代）Dual Console X Systems（第四代）Dual Console Si Systems（第三代）Single Console Si Systems（第三代）Si-e Systems（第三代）S Systems（第二代）Total New Systems Shipped股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 资料来源：公司公告，富途证券整理 达芬奇手术机器人设备出货量同比增速放缓可能有以下几点原因：1）2021Q1 整体基数较高，所以 2022Q1出货量的增速会显得有所放缓；2）2019-2021 年是设备的更新换代高峰期，导致 2022 年设备新出货量会有所下降；3）全球各地仍出现不同程度的疫情，导致各地的手术量仍受影响。 耗材是公司的主要收入来源，2022Q1 收入增速处于合理水平。直觉外科是“剃须刀”的商业模式，公司发展前期的收入主要来自于设备，中后期的主营业务来自于耗材和服务。2012 年公司的耗材收入开始超越设备，成为公司的主要收入来源，2022Q1 耗材收入占比高达 54%，设备占比 30%，服务业务收入占比也是逐渐走高达 16%。 值得一提的是，第四代达芬奇设备临床用途近涵盖近 70 多个适应症，涵盖泌尿科、妇科、胸外科、普通外科和经口外科（含小儿外科）等。随着 2018-2021 年连续多年设备更新换代高潮，预计不久将来公司耗材收入有望占到公司总营收 70%。 服务业务主要是指售后服务、维修、检测等费用，同时也包含相关术前规划、术中指导、术中多平台协同、术后数据分析等一系列软件服务；所以服务业务易受疫情影响，工作人员无法达到医院现场开展业务。 图 2：耗材是公司主要收入来源，耗材增速处于合理水平 6849261,1199361,3471,4161,5514905775964079011,0301,216-50005001,0001,500