食品饮料行业研究：渠道最新追踪：坚守价值，静待拐点

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 1786 沪深 300 指数 4013 上证指数 3087 深证成指 11052 中小板综指 11058 相关报告 1.《疫后布局之大众品篇：提价落地，降本可期-食品饮料周报》，2022.4.17 2.《疫后布局之次高端白酒：影响可控，弹性可期-食品饮料周报》，2022.4.10 3.《多重因素共振，乳企净利率提升具备长逻辑-乳制品专题报告》，2022.4.9 4.《疫后布局之啤酒篇：成本可控，拐点可期-食品饮料周报》，2022.4.5 5.《提价与通胀赛跑，看好龙头转危为机-调味品专题报告》，2022.3.27 刘宸倩 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 李茵琦 联系人 liyinqi＠gjzq.com.cn 李本媛 联系人 libenyuan＠gjzq.com.cn 叶韬 联系人 yetao＠gjzq.com.cn 渠道最新追踪：坚守价值，静待拐点 投资建议 ◼ 本周观点：本周市场情绪波动导致多数行业承压，食饮板块表现偏理性。3月爆发的大规模疫情对社会消费尤其是餐饮行业有较大冲击。国家统计局数据显示，3 月社会消费品零售总额 34233 亿元，同比下降 3.5%。其中餐饮收入 2935 亿元，同比下降 16.4%。接近 4 月尾声，全国疫情仍未见拐点，管控措施普遍趋严，市场担忧仍存。本周我们梳理近期渠道调研情况，持续跟踪公司基本面的改善情况，并对疫情后的投资机会进行展望。 ◼ 白酒：周内板块情绪略有回调，系市场整体情绪面承压，近期上海地区疫情趋缓，我们建议持续关注后续端午旺季消费情绪的恢复情况。1）高端酒方面，茅台 4 月款已打，近期陆续到货，库存相对较低；普五自 3 月下旬以来公司逐渐采取停货控价、加强开票价管控等，在库存逐步消化下批价环比向好，整体而言，我们认为高端酒确定性仍较强，受外部波动扰动影响较小，仍首推。2）次高端方面，目前来看省内基本面影响仍较小，省外影响分散化偏分散，对华东、东北地区的影响稍高。我们认为次高端仍是高弹性标的，建议持续关注。3）地产酒方面，本周情绪升温，主要系：①基地市场基本盘稳定、抗风险能力强，增长驱动不依赖招商；②苏酒、徽酒前期受疫情影响而周转降速，近期华东疫情边际改善，端午宴席等补偿性需求值得期待；③防御性强、估值低、安全边际高，建议关注低估改善龙头。 ◼ 啤酒：全国规模以上啤酒企业 3 月产量同比-10.3%，1-3 月同比-1.5%。展望 4 月，青啤大概率环比 3 月好转，但程度不一定很大：1）4 月山东疫情虽好转，但陕西、上海、河北等疫情反复；2）3 月中旬多地疫情影响才陆续显现，4 月受影响时间比 3 月长。我们初步预估，青啤 1-4 月销量或中个位数左右下滑，假设不考虑报复性消费，5-12 月需求完全恢复至 19 年水平，全年累计销量或将持平。建议关注旺季疫情防控进度，长期具备配置价值。 ◼ 乳制品：疫情扰动对伊利、蒙牛终端销售和物流运输有一定影响，但相对而言，乳企的抗风险能力较强，需求端景气度依旧。我们预计伊利 Q1 纯奶增长 10%左右，安慕希中高个位数，金典增长 15%-20%，整体增长 12%左右。 ◼ 食品综合：我们认为食品综合板块可以把握三条主线：1）由于基数压力、疫情反复等，Q1 是大部分食品公司业绩增速的低点，建议持续关注后续的基本面的边际改善，存在一定弹性的标的。2）在疫情催化下，居家囤货需求大幅增加，利好部分休闲食品、C 端速冻产品。3）今年部分公司存在基本面改革势能，经历 21 年的调整和打磨，在 22 年有望释放弹性的标的，比如甘源，当前建议关注其新品铺货和后续招商的进展。 ◼ 调味品：与 2021Q2 相比，今年调味品渠道去库存、社区团购压力减弱，提价将全面落地。但部分原材料（如大豆、油脂、糖蜜等）成本依旧维持高位，且疫情管控趋严对需求的冲击更大，Q2 业绩能否如期修复仍需密切关注疫情拐点。展望下半年，疫情后餐饮端将迎来补涨，Q3 为原材料新产季，随着各公司积极挖潜增效、谨慎投费，成本端的压力有望下行。目前行业估值已经调整至合理区间，建议短期布局成本改善大，疫情期间 C 端受益的防守标的涪陵榨菜。 ◼ 风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。 167318141955209622372378210426210726211026220126国金行业沪深300 2022 年 04 月 24 日 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料行业研究 买入 (维持评级) ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、板块观点及渠道跟踪 .................................................................................. 3 二、本周行情回顾 ............................................................................................. 4 三、行业数据更新 ............................................................................................. 7 3.1 白酒板块................................................................................................... 7 3.2 乳制品板块 ............................................................................................... 7 3.3 啤酒板块................................................................................................... 8 四、公司公告与事件汇总 .................................................................................. 9 4.1 公司公告精选 ........................................................................................... 9 4.2 行业要闻................................................................................