投资策略定期报告：静待政策：梦未圆时莫浪猜

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 在本周与市场投资者的交流过程中，出现三个关注的问题：1、本轮国内疫情冲击与 2020 年初是否有可比性，对于后续行情是否有参考价值？2、本周人民币汇率出现大幅波动，如何看待其对于 A 股的影响？3、本周新能源龙头业绩不及预期，原高景气赛道股业绩不及预期会是普遍现象么？ 对于本轮国内疫情的再次爆发，市场开始将当前市场与 2020 年初进行对比，即2020 春节后疫情冲击（快速下跌后反弹）--2020 年 3 月初疫情全球扩散（下跌）----2020 年 3 月底国内疫情可控（企稳回升）。在这里，我们从宏观和市场两个层面来进行观察对比：需要承认的是当前在市场层面与 2020 年初存在近似之处，例如估值水平与底部交易特征。但，在增量资金层面上却有明显的差别，2020年初在短暂外资流出之后回流，伴随着公募发行回暖增量资金明显改善，而公募基金发行受阻、赎回负反馈还没结束，外资流出压力较大是当前资金面的重大问题。这会导致当前市场筑底更倾向于 W 底，而非 V 底。在宏观层面，主要关注点在于经济底以及底部抬升的幅度和持续性。2020 年初经济在一季度受到重创之后开始快速修复，环比增长趋势一直持续到 2021 年中。而当前而言，国内大概率将在 3-4 月经济数据出现一个“深坑”。如果稳增长政策能够顺利兑现（静待4 月政治局会议兑现政策加码），在疫情有效控制后，复工复产的推进会带动基本面回升，那么就有望在二季度见到国内分子端盈利预期的拐点，A 股市场呈现“或跃在渊”。 对于汇率问题，一般而言，以货币政策保持不变应对美联储本轮紧缩周期，代价是本国货币出现贬值。与市场的交流反馈来看，美元指数走强反映美联储在 5 月会议上基本确认加息 50BP，本周人民币兑美元汇率有所贬值的主因仍在于中美货币政策错位。与市场的交流反馈来看，外部负面因素对于当前机构配臵重要性排序：全球通胀（主要对于基本面预期产生扰动）>汇率变动（美元指数）>中美利差倒挂>美联储加息>局部战争冲突。对于汇率问题，一般而言，以货币政策保持不变应对美联储本轮紧缩周期，代价是本国货币出现贬值。5 月议息会议如果继续向市场传递激进加息信号且汇市提前定价，若届时央行不跟随加息，人民币还将继续存在贬值压力。从历次人民币贬值期间 A 股市场表现，大盘跑赢小盘，价值跑赢成长，涨幅方面上证 50>沪深 300>中证 500>中证 1000。 在本次基金一季报，我们发现尽管 Q1 原高景气赛道投资收益率大幅锐减，机构非但没有大幅度减持，整体仍呈现加仓趋势，更多是在内部作结构性调整。可以看到，2022Q1 环比 2021Q4 公募基金增持高景气三级行业：太阳能（+0.49pct）、锂电化学品（+0.48pct）、CXO 医疗服务（+0.45pct）、生物医药（+0.21pct）、锂电池（+0.20pct）、半导体材料（+0.09pct）。同时，北向资金同样在市场出现大幅度下跌过程中加仓电气设备行业，近一个月来买入电气设备达 100 亿。不难看出，机构投资者对于高景气成长赛道的判定关键依然在于盈利端的支撑强度以及市场预期的业绩兑现程度。事实上，在我们与投资者交流过程中，确实发现不少人对高景气基本面兑现质疑已经蔓延至今年下半年。从目前一季报业绩预告来看，尽管少数高景气赛道股出现了一定程度的不及预期，但我们认为大多数高景气品种业绩兑现度仍然较高。往后看，我们还是维持此前对于原风光电高景气赛道的观点：景气预计会从 2021 年多产业链多环节收缩至 2022 年的少数产业链少数环节。在高景气的评估中，我们一直差异化地将数智化领域作为新方向。 站在当前，结构上我们建议的配臵是稳增长（地产链、基建、银行、食饮）>全球通胀（煤炭、农牧、石化）>疫后修复（酒店、航空、餐饮、旅游等）>高景气（数智化、光伏、军工、半导体、风电、新能源车）。 ■风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化 Table_Tit le 2022 年 04 月 24 日 静待政策：梦未圆时莫浪猜 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 报告联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 从见龙在田到龙跃在渊：期待耐克型！ 2022-03-17 坚定战略底部：见龙在田，何时龙跃在渊？ 2022-03-13 转向阵地战：稳增长不起，则高景气难兴 2022-02-13 磨底！磨底的时候更需要耐心 2021-12-26 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 如何理解当前行情与 2020 年初的异同？............................................................................ 6 2. “汇率-利差”视角：短期 A 股依然以低估值、大盘、价值占优 ........................................... 16 3. 基金一季报：增仓价值，围绕稳增长和全球通胀配臵 ....................................................... 24 4. 安信策略——A股市场主要特征周度跟踪......................................................................... 29 4.1. 市场行情跟踪：本周大盘股相对较好，成长风格偏弱 .............................................. 29 4.2. 市场估值跟踪：本周行业估值分化指数大幅下降 ..................................................... 29 4.3. 北向资金跟踪：本周电气设备、化工流入较多......................................................... 31 4.4. 市场情绪跟踪：本周交易情绪偏弱 .......................................................................... 32 图表目录 图 1：本周低估值板块延续强势 .............................................................................................. 6 图 2：上周全 A 成交量呈现收缩 ............................................................................................. 6 图 3：美债利率上升导致中美利差倒挂.............