东方财富(300059)公司季报点评：业绩逆市稳健增长，证券业务表现良好

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 东方财富（300059）公司季报点评 2022 年 04 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 22 日收盘价（元） 20.85 52 周股价波动（元） 20.32-39.35 总股本/流通 A 股（百万股） 13214/11089 总市值/流通市值（百万元） 275515/231199 相关研究 [Table_ReportInfo] 《基金代销、证券业务持续向好，利润高基数下同比+79%》2022.03.20 《净利润同比高增，转债强赎提升资本实力》2022.02.07 《兼具β与α，利润高基数下同比+58%、环比+38%》2021.10.17 市场表现 [Table_QuoteInfo] -19.40%-6.40%6.60%19.60%32.60%45.60%2021/4 2021/7 2021/10 2022/1东方财富海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -0.1 -1.1 -24.5 相对涨幅（%） 5.6 11.2 -8.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 分析师:任广博 Tel:(010)56760090 Email:rgb12695@htsec.com 证书:S0850522030003 业绩逆市稳健增长，证券业务表现良好 [Table_Summary] 投资要点：  【事件】东方财富发布 2022 年一季度业绩。2022 年一季度实现营业总收入32 亿元，同比+10.6%，环比-7.6%，归母净利润 21.7 亿元，同比+13.6%，环比-6.4%。扣非净利润 20 亿元，同比增长 5.3%。EPS 0.17 元，ROE 4.33%，同比-1.3pct。  新发基金降温，公司基金代销收入略受影响。1）2022 年一季度全市场新发基金规模 2738 亿元，同比-74.4%，环比-56.6%，其中权益型基金占比 57.1%，同比-30pct，环比+11.4pct。2）截止 2021 年四季度末天天基金“股票+混合公募基金”代销保有规模 5371 亿元，环比+11%，较一季度末+43.2%，市占率稳步提升，由 2021 年一季度末的 5.15%上升至四季度末的 6.18%，行业排名第三。3）公司基金销售已逐渐由过往依赖申购、赎回费用创收的模式，转变为以向基金公司收取管理费分佣为主，近年毛利率稳定在 90%左右。  经纪业务市占率继续提升，两融及自营业务表现良好。1）证券经纪业务：2022年一季度手续费及佣金收入 13.5 亿元，同比+28.9%。一季度全市场日均股基交易额 1.08 万亿元，同比+7.2%，公司手续费及佣金收入增速远高于全市场日均股基交易额增速，我们预计经纪业务市占率继续提升。2）两融业务：2022 年一季度公司利息净收入 6.1 亿元，同比+37.2%；融出资金 397 亿元，较年初-8.5%，公司两融市占率稳定在 2.4%。2021 年 9 月公司对东财证券增资 24.25 亿元；2022 年 3 月，公司公告称拟对东财证券再次增资 160.05 亿元。我们认为增资将继续增厚东财证券资本实力、降低整体资金成本，提升两融业务竞争力。3）自营业务：2022 年一季度公司投资净收益（含公允价值）1.9 亿元，同比+15.2%。  研发力度持续加大，经营成本率保持稳定。公司持续加大研发投入，2022 年一季度研发费用率同比+3.1pct 至 7.2%。经营成本率保持稳定，其中销售费用率、管理费用率分别同比-1.8pct、+1.9pct 至 3.6%、15.9%。  我们持续看好东方财富：1）坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C 端客户的粘性强且需求多元化。2）基金代销业务具有先发优势，尾佣收入占比较高有助于提高业绩稳定性。3）证券业务基于自身流量优势和低佣金策略快速扩张，可转债增厚资本金亦带动两融等业务发展，利润增速显著高于同业。4）受益于财富管理快速发展，大财富管理蓝图日渐清晰。2021 年 7 月，东财证券基金投顾试点获批，预计未来将加速开拓财富管理业务。  【投资建议】我们预计 2022 年公司净利润 99 亿元，同比+15.9%。通过分部估值法，得到合理市值 3912-4232 亿元，对应合理价值区间 29.61-32.03元/股。2022 年 4 月 22 日股价对应 2022E PE 27.8x，PB 4.1x，维持“优于大市”评级。  风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8239 13094 15716 17868 19492 (+/-)YoY(%) 94.7% 58.9% 20.0% 13.7% 9.1% 净利润(百万元) 4778 8553 9914 11316 12442 (+/-)YoY(%) 160.9% 79.0% 15.9% 14.1% 10.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.36 0.65 0.75 0.86 0.94 毛利率(%) 93.1% 94.9% 95.0% 95.1% 95.2% 净资产收益率(%) 14.4% 19.4% 14.9% 14.6% 13.9% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃东方财富（300059）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 选取国内券商、金融科技公司作为可比公司，对公司证券业务及非证券业务（主要包含基金代销、金融数据、广告业务、其他业务）进行分部估值： 证券业务方面，公司作为互联网券商龙头，庞大的数据优势下我们预计 2022 年证券业务净利润增速 23%，所以选取 PEG 的方法进行估值。同时，为平滑数据波动，我们使用 19-24 年预计的公司证券业务净利润复合增速 40%作为 g。根据我们的估算，我们选取利润规模相近的中小券商作为可比公司，对公司证券业务进行估值。Wind 披露PEG 指标的部分可比中小券商平均 2022E PEG 为 1.11x、2023E PEG 为 0.92x，参考可比公司估值，我们给予公司证券业务 2022E PEG 1.2x-1.3x，对应 PE 47.44x-51.40x，基于我们预测的 2022 年公司证券业务净利润 62.25 亿元，得到 2022 年公司证券业务合理市值为 2953-3199 亿元。 表 1 证券业务可比公司估值表（基于 4 月 22 日收盘价） 证券代码 证