新型电力系统行业深度研究系列三：能源网络筑强国，电力线缆再出发

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业研究 Table_First|Table_Summary 能源网络筑强国，电力线缆再出发 ——新型电力系统行业深度研究系列三 投资要点：电力线缆作为承载电力能源的主要单元，在构建网格化的能源网络与新型电力系统建设中仍将发挥重要作用。不仅在总量上将保持高于GDP的增速，技术上也会向高端产品倾斜，“海陆空”并行发展，行业投资机遇显现。  架空新型导线市场集中增速快： 以高导电率铝、铝合金类、软铝型线以及碳纤维复合芯类的节能增容导线是未来新型导线的主要发展方向，预计十四五期间市场总规模达 350 亿元，4 年 CAGR 约 22%，行业龙头中天科技市占率约 40%，CR4 约为 76%。  陆地电缆与 GIL 受益于电缆化率的提升： 2021-2025 年，10kV 及以上陆地电缆市场空间年均约 500 亿元，CAGR 约 12%，110kV 以上陆地电缆 CAGR 约 18%，CR10 约 67%，电缆附件 CAGR 约 16%，超高压电缆附件国内仅不到 10 家，毛利率高达 50-90%。GIL 产品国内处于产业先导期，发输配用端均有适用场景，单品毛利率高达 50%以上。  海底电缆方兴未艾，入行壁垒较高： 受到海上风电快速发展的需求拉动，预计 2021 至 2025 年，海缆市场规模有望达到 600 亿元，CAGR 约 22%，目前，国内具备海缆制造与敷设能力厂家目前仅有 5 家，技术壁垒、码头资源、施工能力制约了其他厂家进入，产品综合毛利率约达 40%。  投资建议： 1）中天科技：线缆研发制造排头兵，新能源新材料多点开花，首次覆盖给予“增持”评级，目标价 17.66 元；2）东方电缆：海陆电缆齐头并进，高端产品助力腾飞，首次覆盖给予“增持”评级，目标价 51.52 元；3）宝胜股份：传统线缆需求稳定，海缆注入发展动力，首次覆盖给予“增持”评级，目标价 6.05 元；4）长缆科技：专注于电缆附件的国产化尖兵，首次覆盖给予“增持”评级，目标价 17.07 元；5）安靠智电：先锋输电专家，服务未来电力，首次覆盖给予“增持”评级，目标价 47.46 元；6）建议关注：汉缆股份、万马股份、大连电瓷。  风险提示： 1）宏观经济不及预期；2）供应链不稳定；3）原材料价格持续上升。 简称 EPS（元） PE（X） CAGR -3 评级 22E 23E 24E 22E 23E 24E 中天科技 0.92 1.38 / 15.8 10.5 / 26.3% 增持 东方电缆 1.84 2.36 3.06 23.3 18.2 14.0 21% 增持 宝胜股份 0.30 0.44 0.59 13.2 9.0 6.8 36.5% 增持 长缆科技 0.97 1.23 1.54 13.8 10.8 8.7 28.3% 增持 安靠智电 1.69 2.35 3.10 21.6 15.5 11.8 37.6% 增持 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 4 月 21 日收盘价 Table_First|Table_ReportDate 2022 年 04 月 21 日 Table_First|Table_Rating 强于大市 强于大市 上次建议： 强于大市 Table_First|Table_Chart 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师 贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 袁澎 邮箱：yuanp@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1 、《 2022 年 度策 略： 将 成长 进行 到 底》 一2021.12.27 2、《世纪轮回，直流装备千亿市场蓄势待发》一2022.04.02 3、《新型电力系统：能源革命的必选项》一2022.02.21 4、《分布式光伏乘风而起》一 2022.04.03 5、《“十四五”顶层规划落地，“新绿智”能源革命启航》一 2022.04.03 6、《氢能深度系列四—储运篇：氢经济发展之纽带，具备千亿市场潜力》一 2022.04.01 7、《爱康科技：深度绑定国企，实现异质结时代弯道超车》一 2022.04.01 8、《新能源拖欠补贴发放在即，影响几何？》一2022.03.29 9、《2022 中国电动汽车百人会论坛点评：新能源汽车市场发展步入快车道》一 2022.03.28 10、《氢能顶层规划落地，行业发展步入快车道》一 2022.03.23 11、《绿电运营商迎来戴维斯双击》一 2022.03.10 12、《新能源汽车系列报告之电机篇：技术升级叠加规模效应，电机行业拐点将至》一 2022.03.07 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-10%20%50%80%2021-042021-082021-122022-04电力设备与新能源本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 投资聚焦 研究背景： 为实现“双碳”国际承诺，2021 年 3 月 15 日，习近平主席在中央财经委第九次会议上指出“要深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统”。电力线缆作为电力系统最基本的能量载体，是构建电力流通网络不可或缺的要素。2022 年4 月 10 日，中共中央国务院又提出《关于加快建设全国统一大市场的意见》，要求“推进市场设施高标准联通，…,建立健全城乡融合、区域联通、安全高效的能源基础设施网络”，这将拉动电力线缆产业再度发展。 不同于市场观点： 市场认为，线缆行业比较传统、技术简单、基数较大、壁垒较低、竞争激烈、前景不明，投资难度很大。我们认为，应当区别看待线缆行业格局，我国大部分线缆产能为中低端产品，高端产品如超高压交直流电缆、海底电缆、新型架空导线、气体绝缘输电（GIL）、超高压基础绝缘料和屏蔽料等领域未来将会有很大的发展空间。 核心结论： 新型电力系统建设背景下，电力的“商品”属性越发突出，电力网络的“物流”属性越发突出，电力线路的“公路”属性越发突出，电力线缆行业需求提升、技术进步，有望迎来“量增质升”的发展局面。 量增：“想致富，先修路”，电力线路拥有极强的基建属性，在适度超前建设的逆周期调节政策环境下，电力线路有望在十四五期间发挥出支撑经济的重要作用。电网结构将从逐级发散式向网格化发展，这将衍生出更多的能源连接需要。新能源量小面广的特点使其需要建设更多的集电送出线路，电能替代引起用电端容量扩大，也需要建设更多的输电配电线路。综上，电力线缆在总量上有很强的需求支撑。 质升：大容量、地下与节能是未来输电技术的主要发展趋势，可用于节能增容的新型架空导线、高压与超高压陆地电缆及其附件、海底电缆、输电性能优异的 GIL管廊拥有良好的竞争格局、较高的技术壁垒与行业领先的毛利率，具备优异的