业绩符合预期，优势麻醉及呼吸科制剂快速增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：9.29 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 联系人：李建 电话： Email：lijian01@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 989.20 流通股本(百万股) 962.38 市价(元) 9.29 市值(百万元) 9,189.71 流通市值(百万元) 8,940.49 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 仙琚制药(002332.SZ)-2021 年业绩快报点评：业绩基本符合预期，制剂保持快速增长，业务结构进一步优化-20220227 2 仙琚制药(002332.SZ)-2021 年三季报点评：业绩符合预期，制剂保持快速增长-20211027 3 仙琚制药(002332.SZ)-2021 年中报点评：业绩表现亮眼，API+制剂双轮驱动增长-20210824 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4018.87 4337.15 5007.09 5896.94 6878.89 增长率 yoy% 8.37% 7.92% 15.45% 17.77% 16.65% 净利润（百万元） 504.51 615.94 760.71 939.59 1163.45 增长率 yoy% 22.94% 22.09% 23.50% 23.52% 23.82% 每股收益（元） 0.51 0.62 0.77 0.95 1.18 每股现金流量 0.80 0.68 0.77 1.00 1.18 净资产收益率 11.35% 12.75% 13.53% 14.82% 16.14% P/E 18.22 14.92 12.08 9.78 7.90 PEG 0.79 0.68 0.51 0.42 0.33 P/B 2.07 1.90 1.63 1.45 1.28 备注：数据截至 2022.04.20 投资要点  事件：公司发布 2021 年报，2021 年实现营业收入 43.37 亿元，同比增长 7.92%；归母净利润 6.16 亿元，同比增长 22.09%；扣非净利润 5.81 亿元，同比增长 26.46%。  业绩符合预期，优势麻醉及呼吸科制剂快速增长。2021 年公司业绩略微超出此前业绩快报（归母净利润+20.86%，扣非净利润+24.24%），继续保持 20%以上较快增长，收入端相较 2019 年复合增长 8.14%，利润复合增速 22.51%，剔除疫情的基数影响仍旧实现快速增长，我们预计主要受麻醉肌松、呼吸类制剂业务的快速增长带动，原料药业务则在一定程度上受价格、成本、基数等因素影响。其中制剂业务收入 24.98 亿元，同比增长 20%，表现稳健。分季度看，Q4 营收 10.20 亿元，同比下降 6.01%，相较于 2019 年同期复合增长 4.19%，归母净利润 1.57 亿元，同比增长 7.30%，复合增速 14.49%，扣非净利润 1.33 亿元，同比增长 15.05%，复合增速 18.36%。公司在甾体激素赛道持续深耕，API+制剂一体化发展。制剂端公司一致性评价品种 22 个，已申报 9 个，过评5 个；新仿制品种 18 个，已申报 5 个。API 客户开拓稳步推进，在国际市场产业链优势逐步发挥；与 Newchem 公司在部分市场形成协同效应。在 API、制剂深化布局下，预计未来几年有望延续稳健增长态势。  分业务：核心制剂品类表现稳健，API 销售稳步提升。 制剂：保持较快增长，麻醉肌松与呼吸类制剂表现亮眼。公司 2021 年制剂销售收入 24.98 亿元（+20%，同比增速，下同），其中制剂自营产品销售收入 23.80 亿元（+18%），医药拓展部制剂配送销售收入 1.18 亿元。分治疗领域：1）妇科计生类制剂，主要产品为黄体酮胶囊（益玛欣）、左炔诺孕酮肠溶胶囊、米非司酮片，销售收入 5.25 亿元（+10%）。2）麻醉肌松类制剂，主要产品为注射用苯磺顺阿曲库铵、罗库溴铵注射液，销售收入 6.43 亿元（+23%）。NEWPORT PREMIUM 数据显示，2021 年公司罗库溴铵注射液公立医院销售额 1.73 亿元（+41.78%）。3）呼吸类制剂，主要产品糠酸莫米松鼻喷雾剂、噻托溴铵粉雾剂和环索奈德气雾剂，销售收入 5.21 亿元（+42%）。NEWPORT PREMIUM 数据显示，2021 年公司糠酸莫米松鼻喷雾剂公立医院销售额 8246 万元（+60.08%）。4）皮肤科产品主要为糠酸莫米松凝胶、糠酸莫米松乳膏和丙酸氟替卡松乳膏，销售收入 1.48 亿元（+6%）。5）普药制剂产品销售收入 4.8 亿元（+10%）。6）综合招商产品收入 0.43 亿元（-4%）。7）其他外购代理产品收入 0.2 亿元（-33%）。 原料药：API 销售稳步提升。2021 年公司原料药及中间体收入 17.93 亿元（-4.6%），其中主要自营原料药收入 7.86 亿元（-4.5%）；意大利子公司 Newchem 公司收入 6.04亿元（-4.3%）；海盛制药公司收入 0.64 亿元（-55%）。  费用率：毛利率略微提升，期间费用率保持稳定，研发投入持续增长。毛利率：2021年公司毛利率 58.23%（+2.59pp），我们预计主要受制剂收入快速增长带动。费用率：2021 年公司销售费用率 29.51%（+2.25pp），管理费用率 6.46%（+0.28pp），财务费用率0.002%（-2.13pp），财务费用率变动主要由于利息支出和汇兑损益减少所致。研发投入：2021 年公司研发费用 2.43 亿元（+16.79%），占收入比例 5.61%（+0.43pp）。  盈利预测与投资建议：根据年报数据，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年收入 50.07、58.97、68.79 亿元，同比增长 15.5%、17.8%、16.7%；归母净利润 7.61、9.40、11.63 亿元（2022、2023 年调整前 7.32、9.21 亿元），同比增长 23.5%、23.5%、23.8%。当前股价对应 2022-2024 年 PE 为 12、10 和 8 倍。考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头，高壁垒原料药、制剂品种布局不断深化，有望长期保持稳健增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：产品降价风险、汇率波动风险、海外收购整合失败风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。 业绩符合预期，优势麻醉及呼吸科制剂快速增长 仙琚制药（002332.SZ）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2022 年 04 月 20 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%4