电源设备行业深度研究：前景广阔，光伏辅材助力碳中和

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电源设备 前景广阔，光伏辅材助力碳中和 华泰研究 电源设备 增持 (维持) 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +86-21-28972079 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com 研究员 张志邦 SAC No. S0570522020003 zhangzhibang@htsc.com +86-10-56793931 联系人 周敦伟 SAC No. S0570122020039 zhoudunwei@htsc.com 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 金博股份 688598CH 252.72 增持 福斯特 603806CH 128.10 买入 赛伍技术 603212CH 21.32 买入 海优新材 688680CH 206.77 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 4 月 20 日│中国内地 深度研究 平价时代，光伏辅材受益于下游需求旺盛 过去光伏成本较高，行业发展依赖于补贴政策；随着产业链成本下降，光伏步入平价时代。2011-2021 年，全球光伏新增装机从 30GW 上升至 170GW，CAGR 达 19%，我们预计 2021-2025 年 CAGR 有望提升至 24%，带动上游原材料及辅材需求。我们给予光伏辅材行业“增持”评级，首次覆盖金博股份（增持，目标价 252.72 元）、福斯特（买入，目标价 128.10 元）、赛伍技术（买入，目标价 21.32 元）、海优新材（买入，目标价 206.77 元）。 光伏产业链：度电成本快速下降，光伏装机量保持高增 在光伏发电技术逐步成熟、投资成本逐步下降的背景下，光伏在各类可再生能源中的竞争力相对提升。2021 年，根据 CPIA 测算，全投资模型下地面光伏电站在 1800/1500/1200 小时等效利用小时数的 LCOE 分别为 0.21、0.25、0.31 元/千瓦时，与全国各地区 0.28-0.45 元/千瓦时的燃煤发电上网电价相比，光伏发电已充分具备经济性。未来光伏降本空间来自上游原材料降价、硅片大尺寸化、N 型电池提高转化效率等。我们预计 2025 年全球新增光伏装机有望达到 400GW，2021-2025 年 CAGR 约 24%。 胶膜：封装材料核心要素，市场空间广阔 胶膜是影响组件质量、寿命的关键因素，目前以性价比最高的 EVA 胶膜为主，POE/EPE 胶膜具备更优的阻水性、耐候性和抗 PID 性能，目前成本偏高，21 年市占率分别为 7.5%和 15.5%。随着原材料成本下降以及新型电池对胶膜性能提出更高要求，预计 30年两者市占率有望提升至8.1%和28.6%。我们预计 2025 年全球胶膜需求约 44 亿平，对应 460 亿元市场。 胶膜企业：“一超多强”格局下，不同企业各具特色 2020 年，福斯特、斯威克、海优新材、赛伍技术全球市占率分别为 50%、15%、10%、4%，胶膜业务占总收入的比分别为 90%、96%、99%、33%。对比来看，福斯特毛利率水平最高，因为其具备规模效应、采购折扣及低费用率的优势；海优新材扩产速度最快，预计 2023 年有效产能达 9.0 亿平，相较 2020 年增长 7.3 亿平；赛伍的单平售价最高，因为 2020 年其胶膜产品以 POE/EPE 为主。在胶膜行业持续景气的背景下，龙头福斯特有望维持市占率和低成本的优势，海优新材有望受益于产能扩张、市占率提升，赛伍技术有望享受多业务齐放量。 热场：受益于硅片扩产与大尺寸趋势 热场系统是晶体生产环节的关键耗材之一，包括坩埚、导流筒、保温筒、加热器等部分。相较于等静压石墨，碳基复合材料具有易于成型、性价比高、安全性高等优势，2020 年在坩埚市占率已达 95%+。伴随硅片大尺寸化趋势，热场产品品质要求提升，带动新增、替换需求，预计 2025 年中国碳碳热场需求达 10207 吨，2021-2025 年 CAGR 约 28%，行业保持高景气。金博股份作为行业龙头，凭借自制预制体、自研快速化学气相沉积技术、单一天然气沉积路线，大幅降低制备成本，毛利率比二线企业高 20+pct，同时半导体热场材料、刹车件等新业务有望放量。 风险提示：光伏下游需求不及预期，竞争加剧风险。 (20)5305479Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)电源设备沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电源设备 正文目录 辅材：光伏行业景气，带动辅材需求 ........................................................................................................................... 3 胶膜：封装材料核心要素 .............................................................................................................................................. 6 背板：光伏组件的保护伞 ............................................................................................................................................ 10 热场：受益于硅片扩产与大尺寸趋势 ......................................................................................................................... 11 首次覆盖推荐标的 ....................................................................................................................................................... 15 风险提示.............................................................................................................................................................. 16 首次覆盖公司 .................