HAZZYS表现优秀，主品牌增长提速

证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 报喜鸟（002154） HAZZYS 表现优秀，主品牌增长提速 2022 年 04 月 20 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 研究助理 赵艺原 执业证书：S0600120100009 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 3.85 一年最低/最高价 3.60/7.01 市净率(倍) 1.13 流通 A 股市值(百万元) 4,282.99 总市值(百万元) 5,618.43 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.42 资产负债率(%,LF) 30.26 总股本(百万股) 1,459.33 流通 A 股(百万股) 1,112.46 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,451 5,139 5,927 6,832 同比 18% 15% 15% 15% 归属母公司净利润（百万元） 464 565 691 809 同比 27% 22% 22% 17% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.32 0.39 0.47 0.55 P/E（现价&最新股本摊薄） 12.10 9.94 8.13 6.95 [Table_Summary] 投资要点  商务男装领导品牌，2020 年疫情后业绩表现突出。公司为国内商务男装龙头，历经调整迎来增长，2020 年疫情后在同业中复苏较早、复苏力度较大，2021 年延续复苏态势，收入、归母净利分别同增 17.52%、26.70%。公司旗下拥有报喜鸟、HAZZYS、宝鸟、其他品牌（所罗、恺米切、乐飞叶、TB、亨利格兰等），2021 年报喜鸟+HAZZY+宝鸟收入合计占比90.16%、贡献主要收入来源，其中 HAZZYS 保持持续快速增长、报喜鸟主品牌 2021 年增长提速、宝鸟保持稳健增长。  报喜鸟：2021 年增长提速，加盟店效提升贡献较大。主品牌定位中高档商务男装，2021 门店 796 家（加盟 567 家+直营 229 家），收入 16.12 亿元/yoy+26.26%/占比 37%，增速较前两年的持平状态有较大幅度提升。其中线上/直营/加盟分别同比增长 20%左右/个位数/30%-40%，加盟渠道高增主要为店效增长贡献。未来随着品牌形象升级、产品年轻化、电商+定制业务良好态势延续，有望保持较快增长趋势。  HAZZYS：中高档英伦风服饰，近年来表现优秀。HAZZYS 定位中高档英伦风，2011 通过代理引入中国市场后本土化成功，自 2017 年以来保持持续较快增长，2021 年收入 14.5 亿元/yoy+17.83%/占比 34%，其中线上/线下占比 30%/70%。2021 年门店 401 家（直营 301+加盟 100 家）略有增加，店效提升贡献线下主要增长。我们预计未来开店和店效均有提升空间：1）目前以直营为主、计划未来提升加盟占比，门店数量和同业相比仍有较大提升空间；2）2021 年平均门店面积 100-120 平、店效300 万元+，未来有望开拓 200 平+大店、推动单店业绩进一步提升。  宝鸟：职业服团购品牌，规模优势助力稳健增长。宝鸟定位高端定制职业装团购，受益于国内职业装集中采购、招标日益规范化趋势，近年来大规模订单占比提升，2017-2021 年收入稳健增长、复合增速 18.8%。2021 年宝鸟收入 8.37 亿元/yoy+6.6%/占比 19%，2020 年因承接政府防疫物资订单造成高基数、剔除该影响 2021 年收入同增近 20%。  盈利预测与投资评级：公司为国内中高端男装多品牌运营公司，经历调整后 2017 年重回增长，营收、净利稳步扩张，盈利水平、运营效率改善优化。2020 年疫情后复苏领先同业，2021 年 HAZZYS 保持较快增长、主品牌增长提速、业绩表现较优。展望未来，三大主要品牌良好增长态势有望延续，同时公司以“成长优先、利润导向”为原则，加强绩效激励，费用管理、盈利水平均有望进一步优化。综合考虑 2022 年 3 月以来疫情造成的干扰，我们预计 2022-2024 年归母净利润分别同比+21.7%/+22.4%/+17.0%，EPS为0.39/0.47/0.55元/股，对应PE10X/8X/7X，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：疫情扩散，经济疲软，小品牌培育期较长等。 -22%-12%-2%8%18%28%38%48%58%68%78%2021/4/202021/8/192021/12/182022/4/18报喜鸟沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 11 内容目录 1. 疫情后复苏领先同业，2021 年主品牌、HAZZYS 均实现较快增长 ............................................ 3 2. 多品牌运营男装企业，历经调整迎来增长 ...................................................................................... 4 3. 报喜鸟主品牌：调整见效，2021 年增长提速 ................................................................................. 5 4. HAZZYS：中高档英伦风服饰，近年来表现优秀 ........................................................................... 5 5. 宝鸟：职业服团购品牌，规模优势助力稳健增长 .......................................................................... 6 6. 其他品牌：定位不同细分领域，体量较小 ...................................................................................... 7 7. 盈利能力稳步回升、营运效率优化 .................................................................................................. 7 8. 盈利预测与投资评级 .......................................................................................................................... 8 9. 风险提示 ...................................