快递：本轮快递行情的演绎或再超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号： S0740521040001 电话：021-20315125 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：王旭晖 Email：wangxh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 5 行业总市值(百万元) 540245 行业流通市值(百万元) 471290 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1.《本轮快递修复行情的演绎或超预期》——2021.09.07 2. 《短期迎缓和，长期仍分化》——2021.05.09 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 韵达股份 18.02 0.48 0.49 0.76 1.00 32 36 23 17 0.4 买入 圆通速递 11.77 0.56 0.61 0.79 0.91 32 27 21 18 0.7 买入 中通快递-SW 204.2 港元 5.42 5.98 7.86 9.19 32 29 22 19 0.9 买入 备注 股价选取日期为 2022 年 4 月 15 日, 韵达股份为 wind 一致盈利预期。 投资要点  核心观点：当下，市场对于快递股修复定价尚不充分，核心担忧在于监管持续性、疫情扰动。通过观察与推测，我们认为，淡季盈利同比增速大概率仍保持高增，继续展现盈利弹性。22 年快递行情演绎或再超预期。重申韵达股份、圆通速递、中通快递的“买入”评级。  21 年加盟制快递投资逻辑回顾。我们在 2021 年 9 月发布的《本轮快递行情的演绎或超预期》报告中提到，快递行业迎来修复行情，这轮行情始于政策调控，发展于龙头策略变化，随着派费上调而被催化，将在旺季到来期间接受验证，并伴随着集中度提升的可能性。当下，所有逻辑都已兑现，根据业绩快报，2021 年四季度，圆通实现归母净利润 11.4 亿元，同比增长 199%，展现出显著的盈利弹性。  展望 22 年，当前市场担忧在于两点：1.监管强度的持续性。加盟制快递的商业模式决定了行业存在内生的价格战动力，此前快递政策的相继出台，是以保障快递小哥的核心权益为出发点，随着快递员生存环境逐渐改善，市场担忧政策监管的稳定性和持续性。2.疫情对业务量的影响。近期上海等地疫情加重，根据国家邮政局数据，清明期间共揽收包裹量 6.6 亿件，同比下降 13%。市场担忧件量增速下滑影响企业的产能利用率，并拖累全年的业绩表现。  我们认为，本轮快递修复行情或将再超预期。 1.行业监管大概率持续。1 月 7 日，交通运输部发布《快递市场管理办法（修订草案）》（征求意见稿），明确提出“不得无正当理由以低于成本价格提供快递服务”。随后各省市快递政策相继出台，3 月 1 日，《浙江省快递业促进条例》正式实施，这是全国首部以促进快递业发展为主题的地方性法规，标志着在快递管理上第一次有了立法规范，奠定了政策持续的基础。快递行业的强监管态势并未减弱，具体效果有赖于执行和企业战略。 2.主要企业战略仍未改变，行业仍将处于弱竞争状态。当下，头部企业维持旺季战略，全年指引继续以提升服务质量、稳定加盟商网络为重点，着眼于长期综合实力的提升。而快递新玩家极兔，正处于收购百世后的整合期，快递网点整合并非易事，预计极兔 22 年也将适度减弱价格补贴力度。 3.疫情影响业务量，但盈利影响有限，或创造更好的买入时点。快递企业的盈利取决于单票净利和业务量，但影响权重显著不同，当下单票净利是更重要的影响因素。根据我们测算，业务量对快递行业 22 年全年利润影响仅 20%，而单票净利影响 80%。若疫情在二季度持续导致快递行业业务量负增长 10% ，则对全年利润影响在 5%-10%之间。在全行业件量较为低迷的时段，低价抢量的效果较差，企业反而会提高单价追求盈利。我们认为短期件量增速下滑若影响市场预期，或创造更好的买入时点。  价格战缓和将在淡季接受验证，全年盈利有望继续超预期。二季度是快递行业的传统淡季，通常也是行业价格战最激烈的时间。2021 年二季度，快递行业价格战空前激烈，圆通、韵达单票净利分别降至 0.06、0.05 元，对应快递单价为 2.09、2.03 元。这意味着，即使 2022 年淡季价格环比出现下降趋势，但同比仅需小幅改善，则带来显著的盈利弹性，带动全年盈利有望继续超预期。三月下旬以来，快递业务量增速放缓，本轮快递修复行情迎来第一个淡季。局部地区价重新出现价格战迹象、地方政府间的监管博弈导致部分地区价格回调都属于正常现象，在整体监管延续的状态下，2022 年快递行业利润大概率持续展现显著弹性。此外，在弱竞争状态下，油价波动带来的成本上升，也更为容易传导至需求端，增加盈利韧性。 本轮快递行情的演绎或再超预期 快递 证券研究报告/行业点评报告 2022 年 04 月 18 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告  推荐标的：韵达股份、圆通速递、中通快递。行政监管态势持续下，头部快递企业战略持续，我们预计 2022 年快递行业将持续展现盈利弹性。在行业整体修复期间，β收益胜于α收益，龙头企业中，前期相对收益较少的企业或在未来一段时间展现更好的收益与空间。  风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；疫情对业务的影响风险；油价波动的风险；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 图表 1： 2022 年韵达扣非后净利润增速测算 图表 2：2022 年圆通扣非后净利润增速测算 来源：中泰证券研究所 注：2021 年韵达单票净利预测为 0.08 元，2022 年 Q1、Q3、Q4 件量增速预测分别为 19%、20%、22%。 来源：中泰证券研究所 注：2021 年圆通单票净利为 0.12 元，2022 年 Q1、Q3、Q4 件量增速预测分别为 19%、20%、22%。 图表 3： 3 月快递业务量同比下降 3% 来源：国家邮政局、中泰证券研究所 图表 4： 3 月义乌地区单价同比增长 12% 来源：国家邮政局、中泰证券研究所 Q2件量增速全年件量增速0.110.120.130.140.15-9%13%55%70%84%98%112%0%15%58%73%87%101%116%8%17%61%76%90%105%119%15%19%64%79%93%108%123%22%21%66%82%97%112%127%扣非净利润同比增速单票净利（元）Q2件量增速全年件量增速0.140.150.160.170.18-9%13%28%37%46%55%64%0%15%30%39%49%5