商业贸易行业：必选消费坚挺，可选消费受到冲击

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业简评报告 必选消费坚挺，可选消费受到冲击 事件： 统计局公布 2022 年 3 月社零数据：2022 年 3 月社会消费品零售总额 34233 亿元，同比下降 3.5%；较 2019 年 3 月份下降12.2%。 简评 3 月社零增速同比下降 3 月社零增速-3.5%，上月 6.7%，预期-0.8%（Wind 一致预期），较 19 年 3 月下降 12.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额同比+7.0%。2022 年 Q1，社零总额 108659 亿元，同比+3.3%，除汽车以外为 97920 亿元，同比+3.6%，扣除价格因素，同比实际+1.3%。3 月 RPI 为 2.7%，CPI 为 1.5%。 必选消费增幅较大，可选消费受冲击下行 必选消费方面，受到部分省市因疫情封控的影响，居民囤货需求增加带动必选消费增幅较大，3 月粮油食品、饮料、烟酒、医药零售额增速分别为 12.5%、12.6%、7.2%、11.9%，增速分别环比+4.6 pct、+1.2 pct、-6.4 pct、+4.4 pct。 可选消费方面，化妆品、金银珠宝等可选消费受到疫情冲击较大，3 月金银珠宝、化妆品、家电、服装鞋帽针纺织品类零售额增速分别为-17.9%、-6.3%、-4.3%、-12.7%，增速分别环比-37.4 pct、-13.3 pct、-17.0 pct、-17.5 pct。 百货业态增速下降 2022 年 Q1 限额以上零售业单位中的超市、便利店、专业店和专卖店零售额同比分别+3.2%、+10.1%、+6.6%和+1.0%，百货店同比-3.3%。 乡村增速优于城镇，餐饮恢复趋势受阻 1-3 月城镇/乡村社零增速分别为+3.2%/+3.5%，环比分别为-10.3 pct/-10.4 pct。3 月餐饮收入 2935 亿元，同比-16.4%，上月为+7.1%，受到疫情影响，部门餐饮门店线下线上渠道均不畅，餐饮收入恢复的趋势受到干扰下行。 维持 强于大市 刘乐文 liulewen@csc.com.cn 18861811095 SAC 执证编号：S1440521080003 SFC 中央编号：BPC301 于佳琪 yujiaqibj@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440521110003 陈如练 chenrulian@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440520070008 SFC 中央编号：BRV097 发布日期： 2022 年 04 月 18 日 市场表现 相关研究报告 -15%-5%5%15%2020/12/152021/1/152021/2/152021/3/152021/4/152021/5/152021/6/152021/7/152021/8/152021/9/152021/10/152021/11/152021/12/15商贸零售上证指数商业贸易 股票报告网 1 行业简评报告 商业贸易 请参阅最后一页的重要声明 3 月社零数据显示，局部地区疫情影响明显，必选消费表现坚挺，米面粮油饮料医药均出现双位数增长，但可选消费受到较大冲击，尤其是金银珠宝回落较大，不过金银珠宝属于低频消费，全年维度来看受疫情影响有限。建议关注：①医美化妆品赛道短期受到疫情影响，长期景气度不改，建议关注贝泰妮、珀莱雅、爱美客；②建议关注细分赛道龙头的长期发展空间，如黄金珠宝板块迪阿股份、周大生、周大福；酒水经销龙头华致酒行。③关注低估值标的基本面改善：商超行业阶段性复苏且有望衔接统一大市场方向，关注永辉超市、红旗连锁、家家悦；百货行业关注持续推进国企改革，有望推出股权激励的重庆百货。 风险因素：1、行业竞争加剧；2、渠道扩张不及预期；3、居民边际消费倾向下降 图 1：社会零售总额月度同比增速 图 2：CPI 同比变化 数据来源：WIND，中信建投 数据来源：WIND，中信建投 图 3：粮油、食品类零售额同比增速 图 4：烟酒类零售额同比增速 数据来源：WIND，中信建投 数据来源：WIND，中信建投 股票报告网 2 行业简评报告 商业贸易 请参阅最后一页的重要声明 图 5：服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速 图 6：化妆品类零售额同比增速 数据来源：WIND，中信建投 数据来源：WIND，中信建投 图 7：金银珠宝类零售额同比增速 图 8：日用品类零售额同比增速 数据来源：WIND，中信建投 数据来源：WIND，中信建投 图 9：家具类零售额同比增速 图 10：汽车类零售额同比增速 数据来源：WIND，中信建投 数据来源：WIND，中信建投 股票报告网 3 行业简评报告 商业贸易 请参阅最后一页的重要声明 图 11：通讯器材类零售额同比增速 图 12：家电类零售额同比增速 数据来源：WIND，中信建投 数据来源：WIND，中信建投 股票报告网 4 行业简评报告 商业贸易 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 刘乐文：美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位，现任中信建投商贸社服行业首席分析师。拥有六年证券研究从业经验，主要研究领域社会服务、商贸零售、医美化妆品等多个服务类板块。 于佳琪：上海财经大学统计学学士、硕士，现任中信建投社服商贸行业分析师。拥有四年证券研究从业经验，主要覆盖方向有免税、酒店、旅游、化妆品等多个服务类板块。 陈如练：社会服务行业分析师，上海财经大学国际商务硕士，2018 年加入中信建投证券研究发展部，曾有 2 年国有资本风险投资经验。目前专注于免税、餐饮、酒店、旅游等细分板块研究。2018、2019、2020 年 Wind 金牌分析师团队成员，2019 年新浪金麒麟最佳分析师团队成员。 股票报告网 5 行业简评报告 商业贸易 请参阅最后一页的重要声明 评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 股票评级 买入 相对涨幅 15％以上 增持 相对涨幅 5%—15％ 中性 相对涨幅-5%—5％之间 减持 相对跌幅 5%—15％ 卖出 相对跌幅 15％以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以