纺织服装行业：国潮趋势延续，看好后疫情时代龙头增长韧性

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 纺织服装行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 运动服饰行业：服饰行业中最强细分赛道，看好未来 5 年行业成长性。根据前瞻产业研究院数据，2021 年中国运动服饰市场零售规模为 3,718 亿元，同比增长19.1%，2019-2021 CAGR 为 7.8%。横向比较来看，从市场成长性和集中度两个维度，运动服饰赛道均保持领先。我们看好行业未来五年的成长性（预计双位数复合增长），主要原因如下：1）相比海外成熟市场，国内市场仍处于初期阶段，未来潜力大；2）政策持续加码，提升运动参与率；3）运动场景细分+延伸。 ⚫ 我们认为，行业未来有 3 大核心变化：1）增长路径：从“量”增到“量价”齐增。从耐克大中华区的年度收入增速拆分可得， FY12 至 FY21，“量”增仍然是公司收入成长的主要驱动力。我们认为，随着消费人群的代际变化，年轻消费者对产品品质的追求明显提升，未来行业增长驱动有望转为“量价”齐增，我们看到众多国内龙头陆续发布提升品牌势能的规划（例如安踏于去年推出主品牌“赢领计划”等），助推行业ASP 增长趋势。2）产品品类：看好女性产品潜能和户外品类发展。女性品类方面，海外龙头品牌已加快布局，国内龙头品牌李宁和安踏也开始发力，例如安踏携手谷爱凌布局女子市场。户外品类方面，随着冬奥会催化+人均收入的提高，优质户外品牌将迎来较快增长。3）销售渠道：从关注门店数量，到更关注门店运营质量和结构优化。无论是国内还是海外品牌，中国地区门店数量均趋于稳定。各品牌已经不以净开店作为重点关注指标，而是更加关注门店运营质量和大店比重的提升。从渠道结构上，我们也将密切关注龙头品牌的 DTC 转型（包括耐克、阿迪、安踏等）对公司经营效率的影响。 ⚫ 竞争格局：国潮趋势延续，关注 22H2 海外龙头企稳。受益于新疆棉事件，2021 年国内品牌市占率明显提升，阿迪受损较大，其流失的份额主要被李宁和安踏等本土品牌承接。展望 2022 年，我们认为国内品牌有望延续国产替代进程，市占率继续提升；海外品牌方面，由于 22Q2 的疫情对一二线城市冲击更大，预计海外品牌 22H1市占率将有所下滑，之后随着疫情好转+供应链恢复，22H2 市占率有望企稳。 ⚫ 2022 年投资逻辑：1）基本面：后疫情时代，国内运动龙头表现更具韧性。根据前瞻产业研究院数据，一方面疫情爆发的 2020 年运动服饰板块同比下滑幅度仅2.4%，明显小于其他板块；另一方面运动板块在 2021 年的恢复速度最快。结合上市龙头对外指引，尽管有高基数+疫情不确定性等因素，国内头部品牌对 2022 年的销售预期仍然偏谨慎乐观。2）估值：国内龙头已经回到 2019 年疫情前水平，未来有向上修复空间。结合自身基本面和行业中长期景气度，目前国内龙头的估值水平存在一定低估。另外相比于海外龙头，国内龙头品牌相对更优秀、更可持续的盈利能力和成长速度都有望在未来获得一定的估值溢价。 ⚫ 我们认为，国内运动服饰行业赛道在未来 5 年内仍将延续高景气，另一方面，虽然短期有疫情扰动，行业也有望保持较好的增长韧性。在国潮深化和本土品牌市占率持续提升的大背景下，看好短期基本面表现强劲、估值有向上修复空间的国内龙头品牌，推荐李宁(02331，买入)、安踏体育(02020，买入)、特步国际(01368，买入)，关注滔搏(06110，增持)。 风险提示：疫情波动、经济减速、回收经销商带来的短期业绩波动、原材料成本上涨等 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 纺织服装行业 报告发布日期 2022 年 04 月 18 日 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 静待国内疫情拐点，行业仍以结构性机会为主 2022-04-10 3/4 月零售受疫情冲击较大，出口+景气细分赛道仍是主推方向 2022-04-04 一季报继续看好运动服饰与出口制造龙头表现 2022-03-27 国潮趋势延续，看好后疫情时代龙头增长韧性 看好（维持） 股票报告网 纺织服装行业深度报告 —— 国潮趋势延续，看好后疫情时代龙头增长韧性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 运动服饰行业：最强服饰赛道，未来 5 年预计实现双位数复合增长 ................ 5 行业未来核心变化 .......................................................................................... 8 增长路径：从“量”增到“量价”齐增 ....................................................................................... 8 产品品类：看好女性产品潜能和户外品类发展 ................................................................... 9 销售渠道：从关注门店数量，到更关注运营质量和结构优化 ............................................ 10 竞争格局：国潮趋势延续，关注 22H2 海外龙头企稳 ................................... 12 2022 年全年投资逻辑 ................................................................................... 13 基本面：后疫情时代，国内龙头表现更具韧性 ................................................................. 13 估值：国内龙头已回到 2019 年疫情前水平，有向上修复空间 ......................................... 16 相关公司 ...................................................................................................... 18 李宁.............................................