可选消费行业投资策略可选消费从防御到反攻：业绩将见底，估值可提升

轻工制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 48 可选消费 2022 年 04 月 18 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《行业投资策略_可选消费防御主题：布局低估值，寻找新亮点》-2022.04.17 《年度投资策略_顺应可选消费新营销方向：从锦上添花到举足轻重》-2021.11.24 可选消费从防御到反攻：业绩将见底，估值可提升 ——行业投资策略 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 ⚫ 负面因素改善明显，积极因素出现，可选消费反弹正当时 此前 3 月 14 日策略报告中我们强调 2021 年地产景气下降、海运成本维持高位等负面因素正逐步改善，站在当前时点看负面因素改善已较为明显，例如地产政策放松趋势延续，海运运价延续回落趋势。负面因素改善的同时出现了一些积极因素，例如央行降准加码实体经济稳增长，疫情管控科学适度调整和物流保障稳民生，以及关税豁免政策落地，叠加各企业发力 618 新品，我们预期将共同利好消费需求释放以及消费板块估值提升，可选消费反弹正当时。 ⚫ 家电板块推荐/受益标的 （1）白电与厨电板块：针对原材料涨价对毛利率弹性测算，我们认为后期原材料价格下降将带来较大业绩修复，并且提价策略能够较好对冲原材料涨价影响。复盘历史地产政策放松，预期本次地产政策持续放松利好家电估值提升。推荐白电与厨电龙头美的集团、海尔智家和老板电器；推荐持续引领集成灶行业发展的火星人、亿田智能。（2）家电成长股：聚焦 618，关注新品潮。推荐内销新品超预期，外销 2022Q2 上新叠加低基数利好的的石头科技；推荐 T10 系列新品拓宽价格带的科沃斯；推荐新品产品力强劲驱动内销增长的极米科技。（3）家电出海：关注海运运价回落趋势延续，关税豁免下业绩估值修复。推荐海运运价回落下盈利修复弹性较大，营收端压力有望逐步缓解的安克创新；推荐关税豁免拉动盈利提升，营收基本面保持稳定的 JS 环球生活；建议关注出口代工龙头新宝股份以及外销市场稳步推进的小熊电器。（4）家电上游：推荐代工主业稳健增长，EPS电机放量可期的德昌股份。受益标的：新能源热管理增长可期的盾安环境。 ⚫ 轻工行业：地产政策持续松绑，关注头部企业配置价值 在稳增长、宽信用的背景下，2022 年地产政策暖风频吹，具体举措已在较多城市落地，同时 3 月地产销售端数据边际修复。展望全年，我们认为伴随地产宽松政策持续加码，因城施策力度加大，地产信用风险逐步释放，地产产业链估值有望提升，建议关注受前期地产悲观情绪压制的家居板块估值修复，重点推荐顾家家居，欧派家居，索菲亚，喜临门，金牌厨柜，志邦家居。此外，推荐国内监管政策落地风险释放后的优秀代工标的思摩尔国际。 ⚫ 纺服行业：建议关注低估值运动品牌龙头以及业绩稳健的优秀代工标的 1-2 月国内龙头运动品牌及下游零售商均有良好表现，但 3 月疫情同时影响线上+线下，预计严重拖累 2022Q1 业绩，叠加 2022Q2 同期新疆棉事件导致的高基数影响，目前各优质龙头标的正处于估值低位，提供布局机会。我们预计防疫政策有适度科学调整预期，若 5-6 月国内疫情有效控制，仍有可能拉动 2022Q2 零售表现，长期投资逻辑未破。重点推荐特步国际、李宁、滔搏、安踏体育。此外，推荐业绩稳健的优秀代工标的华利集团、申洲国际。 ⚫ 风险提示：地产回暖不及预期；原材料价格上涨；海运运价快速反弹等。 -41%-31%-21%-10%0%10%2021-042021-082021-12家用电器沪深300-27%-21%-14%-7%0%7%14%2021-042021-082021-12纺织服装沪深300-27%-21%-14%-7%0%7%2021-042021-082021-12轻工制造沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 股票报告网行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 48 目 录 1、 负面因素改善明显，积极因素出现，可选消费反弹正当时 ............................................................................................. 5 1.1、 地产政策放松趋势延续，继续看好地产后周期板块估值边际修复 ...................................................................... 5 1.2、 货币政策放松多箭齐发：提振内需刺激消费，利好资本市场整体估值提升 ...................................................... 5 1.3、 海运价格延续回落趋势，叠加关税豁免政策落地，继续看好出海企业估值业绩提升 ...................................... 6 1.4、 防疫政策科学调整：科学分层管理，加大物流保障力度，有望稳定民生经济 .................................................. 7 1.5、 新品集中投放，关注 618 大促刺激消费需求集中释放 .......................................................................................... 7 2、 家电原材料涨价历史复盘及毛利率弹性测算 .................................................................................................................... 8 2.1、 家电各品类原材料成本占比：钢铜铝、塑料等大宗原材料占比约 60%.............................................................. 8 2.2、 历史三轮原材料上涨周期回顾 ................................................................................................................................. 9 2.3、 原材料价格变动对各品类毛利率的弹性测算........................................................................................................ 12 3、 地产后周期板块历史复盘及模拟竣工测算 ...........................