移卡(9923.HK)支付基本盘稳固，到店电商初成长

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 电子商贸及互联网服务(HS) 支付基本盘稳固，到店电商初成长 事件 公司发布年报，2021 年实现营收 30.6 亿元，同比增长了 33%，实现归母净利润 4.2 亿元，经调整纯利为 4.4 亿元，同比增长了21%。 简评 到店电商初成长，协同能力凸显，2021 年，公司将到店电商业务单独拆分作为单项收入进行披露，全年贡献 1.48 亿收入，占总收入比重 4.8%。到店电商是移卡面向商户提供本地生活服务、面向消费者提供优惠权益的业务平台，通过对中小商户的长期深入理解，公司在帮助商家促活方面具备非常强的竞争力，与大型互联网平台相比，移卡更加注重精准触达和赋能商家进行客群运营，而非通过竞价方式为商户引流，在疫情背景下，社区团购、本地生活的普及率再次提升，我们长期看好这一赛道的增长潜力，2021 年 GMV 约 3.98 亿元，预计 2022 年有望实现爆发式增长。 同时，到店电商对于移卡而言，不仅是新增业务，也是对原有 B 端客户需求的进一步挖掘，此前，公司商户解决方案业务中的精准营销业务主要面向大型 KA 广告主，但未来会逐渐开放给小微商户，而到店电商业务本身也是营销赋能的重要布局，从而将 B 端商户和 C 端消费者链条打通，目前累计服务 520 万付费消费者。 支付业务基本盘稳固，为公司业态提供源源不断的流量加持。2021 年，公司支付业务延续了强劲增长，全年 GMV 超过 2.1万亿，同比增长 45.5%；活跃商户数增长 32.5%至 731 万。其中扫码支付交易规模达到 1.29 万亿，同比增长 59.0%，传统支付增长 28.8%至 0.84 万亿。在日均交易笔数维度，公司扫码支付的市占率已经远远领先其他收单同行。支付业务是公司利润增长的基础，流量增长的源泉，基于支付牌照业务的入口，公司才能以更低成本触达到更多商户和消费者。 商户服务业务口径调整，但整体依然健康增长。将到店电商拆出后，公司的商户解决方案还包括了 SaaS 化数字解决方案、营销服务和金融科技服务， 维持 买入 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 执证编号：S1440518100009 SFC 中央编号：BQQ828 发布日期： 2022 年 04 月 17 日 当前股价： 22.25 港元 目标价格 6 个月： 33 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 9.88/5.18 -16.2/-4.28 -59.73/-35.24 12 月最高/最低价（港元） 73.0/15.78 总股本（万股） 45,190.28 流通 H 股（万股） 45,190.28 总市值（亿港元） 100.55 流通市值（亿港元） 100.55 近 3 月日均成交量（万股） 132.42 主要股东 CreativeBrocadeInternationalLimited 36.67% 股价表现 相关研究报告 22.03.12 【 中 信 建 投 多 元 金 融 Ⅱ 】 移 卡(9923):2021 业绩前瞻：支付交易量持续增长，到店电商打开变现空间 21.08.31 【中信建投多元金融Ⅱ】移卡(9923):业绩符合预期，科技赋能占比持续提升 21.05.12 【中信建投多元金融Ⅱ】移卡(9923):加强产品协同，专注轻资产 SaaS -71%-51%-31%-11%9%29%2021/4/142021/5/142021/6/142021/7/142021/8/142021/9/142021/10/142021/11/142021/12/142022/1/142022/2/142022/3/142022/4/14移卡恒生指数移卡(9923.HK) 股票报告网 1 港股公司简评报告 移卡 请参阅最后一页的重要声明 2021 年，公司商户解决方案业务整体收入同比增长 38.5%至 6.42 亿，服务商户数目同比增加 53.3%至达 138万。主要增长来源于 SaaS 和金融科技服务，而由于广告行业监管政策影响，营销服务相对放缓。 盈利预测与投资建议：1）由于阶段性补贴结束，预计 2022 年支付业务基础费率有所回暖，上调毛利率假设至 26%；2）投入大量人力和资金推广，到店电商业务规模将获得显著提升，提高到店电商 GMV 预计增长到30 亿（官方指引 28-35 亿），毛利率假设下调到 25%；3）由于监管影响，营销服务增速回落，给予保守预期。截至 4 月 14 日，公司股价对应 2022 年调整后净利润估值仅 17.7 倍，建议投资者关注。 风险提示：疫情扰动；政策风险等。 图表1： 主营业务拆分及预测 单位：百万 CNY 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 一站式支付服务的收入 116.91 299.48 967.99 2,081.05 1,675.56 2,268.27 3,014.77 3,859.03 同比 156.2% 223.2% 115.0% -12.1% 24.0% 32.9% 28.0% 占总收入 99.8% 98.3% 97.5% 92.2% 79.8% 74.2% 68.6% 63.2% 基于应用程序的支付服务 54.90 145.03 536.09 1,557.68 1,298.88 1,573.07 2,416.28 3,106.64 同比 164.2% 269.6% 190.6% -16.6% 21.1% 53.6% 28.6% 占总收入 46.9% 47.6% 54.0% 69.0% 56.6% 51.4% 54.9% 50.9% 传统支付服务 62.01 154.45 431.89 523.37 376.68 695.20 598.49 752.39 同比 149.1% 179.6% 21.2% -28.0% 84.6% -13.9% 25.7% 占总收入 52.9% 50.7% 43.5% 23.2% 16.4% 22.7% 13.6% 12.3% 科技赋能商业服务收入 0.22 5.21 24.90 176.97 463.49 619.95 419.27 512.80 同比 2322.8% 378.1% 610.6% 161.9% 38.5% -34.7% 22.3% 占总收入 0.2% 1.7% 2.5% 7.8% 20.2% 21.0% 9.5% 8.4% SaaS 数字化解决方案 0.06 1.11 1.86 14.99 29.91 71.08 78.18 93.82 同比 1805.2% 68.1% 706.8% 99.5% 137.6% 10.0% 20.0% 占总收入 0.1% 0.4% 0.2% 0.7% 1.3% 2.3% 1.8% 1.5% 营销服务 0.03 0.54 2.54 109.2