2022年4月第一、二周周观点与信息汇总：俄乌局势再翻转，两大主线驱动市场

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 大类资产配置周报 2022 年 4 月 17 日 俄乌局势再翻转，两大主线驱动市场 ——2022 年 4 月第一、二周周观点与信息汇总 大类资产周观点及关键事件点评：  大类资产表现：受俄乌局势和加息预期两大因素影响，市场震荡明显，地缘政治风险与通胀风险共同打压全球市场。在大宗商品方面，上周俄乌局势急转直下，地缘冲突风险回升带动黄金、白银等贵金属价格上升，原油等受供给冲击影响较大的品种多数拉升，CRB 指数涨幅上行提示核心商品价格整体上涨，通胀压力加大。在利率汇率方面，通胀持续高企，美债收益率高位，10Y 美债收益率周五达2.83%。贸易顺差、去美元化、国内温和通胀等多重因素影响下，人民币汇率依然坚挺，利率稳定。在权益市场方面，俄乌局势叠加滞胀和金融条件收紧共同打压股市，俄股、港股领跌全球，权益市场处于震荡期。这两周各类资产价格大幅波动，并没有太多确定性机会。  后续对市场的看法：总体来看，我们认为市场仍由俄乌战争带来的全球滞胀风险与金融条件收紧两大主线驱动。在滞的方面，高通胀抬升生产和生活成本，挤压居民消费，各国经济预期已开始提示滞的风险在大幅上升。在胀的方面，上周以来俄乌冲突持续恶化且暂未透露缓和迹象，供给冲击下能源等大宗商品价格整体上行，胀的风险也进一步抬升，发达经济体加息预期普遍升温，刺激全球央行加速收紧金融条件，不利于风险资产定价。 美债：美债利率居高不下，10 年期美债收益率创新高至 2.83%，2 年期美债由 2.6%回落至 2.47%，二者利差一度倒挂后重新回正。我们认为市场已充分反应美联储加息和缩表，短端利率在美联储会议纪要公布后有所回落，而滞的风险加大不支持美长债利率大幅抬升，所以从长债利率与短端背离创新高的表现可以一定程度印证在去美元化背景下全球市场美长债遭抛售。 全球股市：在两大市场逻辑主导因素的影响下，全球股市处于震荡期，美联储“快速加息+缩表”的背景下，美债仍然是大类资产定价的锚。整体上，全球金融条件收紧打压市场，预期权益市场表现欠佳，但能源股、军工股等存在结构性机会，结构性行情仍可期待；除此之外，估值压制下，业绩是关键，关注一季报公布业绩方面可能存在超预期的影响因素。大宗商品方面，受去美元影响，黄金的货币属性进一步强化，逻辑有支撑；原油则受到俄乌冲突引起的供给冲击影响，未来价格需关注欧美对俄制裁、俄对制裁的回应、以及主要产油国后续动作。 国内：与国际上的全面滞胀不同，后期全球滞胀虽会导致外需放缓，但稳定的汇率以及温和的通胀将使得中国商品相对海外具有更强的竞争力。3 月进出口数据已经表明中国出口仍然具有显著优势，贸易顺差将为人民币汇率提供支撑。同时，去美元化的背景下，人民币得到更多结算支持，促进人民币需求增加，多重因素支撑人民币汇率保持稳定。另外，中国稳增长政策持续发力，减税降费、专项债投放等纾困举措并举，周五央行确认降准，说明稳增长仍是主要目标，预计后续还有政策发力助力经济复苏。结合近期数据表现，我们认为，在温和通胀下中国经济基本面其实并不悲观，反而有企稳态势。随着基本面企稳的迹象越来越明确，中国股市的基本风险也已经基本释放。无论是中国的股市还是债市，均处于相对稳定有支撑的阶段。 分析师 刘 丹 ：(8610)8092 7620 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130513050003 研究支持：周欣洋 近期报告 2022/4/5 俄乌冲突取得进展，市场逻辑切换 2022/4/1 汇率将维持稳定，利率亦无风险 2022/3/17 美联储加息和缩表路径进一步清晰 2022/3/15 2022 年春季策略：供给冲击&金融条件收紧动荡格局下的大类资产配置策略 2022/3/14 俄乌冲突，供给冲击&滞胀风险 2022/3/7 美股调整是否到位？美债利率上行美股调整幅度测算 2022/1/27 美联储即将开启“连续快速加息+缩表”操作 2022/1/21四张图看美联储货币政策收紧，激进但在情理之中 2022/1/7 美联储“加息+缩表”概率大幅提升--第一个被印证的 2022 年度策略预判 2021/12/23 2022 年度大类资产配置策略报告：极致后的新常态 2021/11/12 美流动性边际收紧预期差交易结束，美长债利率现阶段高点 周度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2  大类资产表现（2022/04/06-2022/04/15）： 图 1：大宗商品周度表现 图 2：权益市场周度表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图 3：利率汇率周度表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理  关键事件：4 月 15 日，中国人民银行宣布于 2022 年 4 月 25 日下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为 8.1%。 点评：本次降准为全面降准，除已执行 5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率 0.25 个百分点；对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于 5%的农商行，在下调存款准备金率 0.25 个百分点的基础上，再额外多降0.25 个百分点，有利于加大对小微企业和“三农”的支持力度，共计释放长期资金约5300 亿元。本次降准在新一轮疫情冲击的背景下旨在支持受疫情严重影响的行业和中小微企业，市场已有预期。但相比以往基本为 50BP 的降幅，降准幅度不及预期。 我们认为，此次操作维持了资本面宽松，短期对债市形成利好，虽然幅度较预期更加克制，但传递了稳增长信号，有利于稳定市场预期，说明稳增长仍然是政策主要目标，政策在持续发力。长期市场走向主要还是关注经济基本面发展趋势。在后续政策方面，考虑到国务院近期的在多个场合的表态，如上周国常会表态“适时灵活运用多种货币政策-15-10-5051015螺纹钢动力煤焦炭焦煤铁矿石SHFE锌SHFE铝COMEX铜COMEX白银COMEX黄金ICE布油CRB指数3月28日-4月1日涨幅4月6日-4月15日涨幅-15-10-5051015VIX恒生科技恒生指数创业板指沪深300上证指数印度SENSEX30韩国综合日经225俄罗斯MOEX英国富时100欧元区STOXX50道琼斯工业指数标普500指数纳斯达克指数3月28日-4月1日涨幅4月6日-4月15日涨幅-5051015202530-5-4-3-2-101234510Y中国国债期货美元兑人民币印度卢比卢布日元澳元欧元英镑美元指数10Y美国国债4月6日-4月15日涨幅3月28日-4月1日涨幅 周度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 工具，更好发挥总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持”，本周国常会强调“适时运用降准等货币政策工具，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响