物价系列报告之一：食品价格上涨还会加速么？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘雅丽 [Table_Report] 相关报告 1 宏观专题 20210816：地产调控会不会放松？ 2 宏观专题 20210907：民企为何赚不到钱？——从利润分化看政策取向 3 宏观专题 20211012：“电荒”现象的误区、成因与影响——能源系列研究之一 4 宏观专题 20211116：趋势、周期与影响——百年全球大宗商品价格沉浮 5 宏观专题 20211129：Omicron 来了：该担心疫情还是加息？ 6 宏观专题 20211228：全球能否躲过新一轮疫情？ 7 宏观专题 20220105：开年宏观经济与市场十大预判 8 宏观专题 20220111：就业为何难以拖住美国加息脚步？ 9 宏观专题 20220116：缩债还有缩表，美债由谁来买？ 10 宏观专题 20220125：地方经济工作焦点何在？ 11 宏观专题 20220207：应该担心人民币汇率贬值么？ 12 宏观专题 20220213：美国劳动参与率能恢复到什么程度？ 13 宏观专题 20220220：战火之下，大类资产有何表现？ 14 宏观专题 20220405：金融稳定保障基金如何运营？ [Table_Summary] 投资要点 3 月 CPI 同比增速跃升至 1.5%，环比增速归零，创下 2013 年以来同期新高。CPI 增速为何在近期出现明显回升？后续又会否继续攀高并带来较大的上行风险？本报告对此进行展开分析。  菜价又见新高，食品加速上涨。3 月 CPI 中食品项环比增速远超历年同期。而这一现象在 4 月并未消失，更高频率的食品价格指数也反映出类似的现象。鲜菜价格上涨居首。从 CPI 食品各个分项的情况来看，3 月鲜菜、蛋类和粮食的环比增速均较历年同期均值水平有比较明显的上行，其中以菜价的涨幅居首。从各分项的权重和波动率两个维度来看其对 CPI 食品价格变化的影响，结果表明，猪肉和鲜菜价格是决定 CPI 中食品价格增速变化的最重要的两个因素，而食品价格的变化又是 CPI 增速的主导力量。后续对于通胀的判断需要密切关注菜价和猪价的变化。4 月以来菜价虽有季节性回落，但仍为历年同期新高，而猪肉价格 4 月以来也有止跌，这使得其4 月价格的环比增速降幅明显收窄，不过从价格水平上来看，目前仍处 2014 年以来同期低位。  疫情阻碍运输，油价推波助澜。从鲜菜价格的变化上来看，其具有明显的季节性特征。低温天气干扰生产。而之所以这次蔬菜价格在春节后逆季节性维持高位，一方面，部分程度上存在着天气因素的干扰。全国蔬菜产量大省多来自北方，今年春节过后，北方多地经历了异于往年同期的低温天气，干扰了蔬菜的政策生产。疫情封锁导致运输受限。另一方面，更为重要的原因集中在运输端。3 月中下旬以来，国内本土疫情迅速扩散开来。在“动态清零”的防疫政策要求下，全国多地加强交通管制，这使得全国整车货运流量指数持续走低，3 月下旬全国货运流量已低于 2019 年日均水平。菜价涨幅和货运流量显著负相关。我们的研究发现，3 月中下旬以来各地大白菜市场价格变化和当地货运流量情况，呈现出显著的负相关关系，运输受限越严重的地区，菜价涨幅也就越大。油价上涨推高成本。此外，俄乌冲突于 2 月下旬爆发，推动布伦特原油价格迅速攀升，油价上涨引发汽油和化肥价格走高，成本上行也对农产品价格起到推波助澜的作用。不过，值得注意的是，单凭油价上行并不构成蔬菜价格上涨的充分条件，我们认为，疫情导致的运输不畅才是主因。在去年 3 月和 10 月，油价也曾出现阶段性走高，但仅 10 月在鲜菜价格上有所反映，主要原因就在于当时同样存在供给冲击。  上涨压力未消，4 月或破 2%。物价上涨压力的最终缓解需等待疫情结束，交通流量恢复正常。而全国目前疫情的“重灾区”上海疫情态势尚不明朗，防控措施的解除还没有明确时间表，因而短期看，菜价等食品价格上涨压力还未消除。CPI 走势特别是食品价格的判断也离不开猪价，近期猪价止跌和收储因素有关。而从供给上看，能繁母猪存栏同比增速自去年 4 月起持续回落，对应着猪价最晚在今年下半年或将开启上行周期，不过回升态势可能较为温和。从各类食品的高频数据变化上来看，4 月食品价格环比增速普遍要高出往年同期平均水平，4 月疫情对物价影响有所加深。我们预计，4 月 CPI 同比增速或破 2%，需对物价上行有所警惕。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/宏观策略专题报告 2022 年 04 月 17 日 食品价格上涨还会加速么？ ——物价系列报告之一 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 内容目录 1. 菜价又见新高，食品加速上涨 ........................................................................ - 4 - 2. 疫情阻碍运输，油价推波助澜 ........................................................................ - 6 - 3. 上涨压力未消，4 月或破 2% .......................................................................... - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 图表目录 图表 1：农业部农产品批发价格 200 指数环比（%） ......................................... - 4 - 图表 2：商务部食用农产品价格指数环比（%） ................................................. - 4 - 图表 3：CPI 食品各分项 3 月环比增速较历年同期均值变化（%）.................... - 5 - 图表 4：各食品项的波动率和权重 ...................................................................... - 5 - 图表 5：28 种重点监测蔬菜平均价（元/公斤） .................................................. - 6 - 图表 6：猪肉平均批发价（元/公斤）.................................................................. - 6 - 图表 7：CPI 中鲜菜价格环比增速（%） ............................................................ - 6 - 图表 8：潍坊每日最高气温（度） ............................