金属周期品高频数据周报：SPDR黄金ETF持仓量创12个月新高，铜价创2021年6月以来新高

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 17 日 行业研究 SPDR 黄金 ETF 持仓量创 12 个月新高，铜价创 2021 年 6 月以来新高 ——金属周期品高频数据周报（2022.4.11~4.17） a 钢铁/有色 流动性：3 月 M1 M2 增速差环比下降 0.5 个百分点至-5 个百分点。（1）BCI融资环境指数 2022 年 2 月值为 51.44，环比上月+6.57%，阶段性高点大概率已经在 2020 年 9 月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和 M2 增速差在 2022 年 3 月为-5.0 个百分点，环比-0.50 个百分点；（3）SPDR 黄金 ETF 持仓量本周为 1099.49 吨，环比+1.12%，创 12 个月新高。 基建和地产链条：4 月上旬重点钢企粗钢产量环比增长 2.96%。（1）本周价格变动：螺纹-0.20%、水泥价格指数-0.12%、橡胶-0.39%、焦炭+0.00%、焦煤+0.26%、铁矿-1.19%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别+1.47pct、+3.91pct、+1.80pct、+7.28pct；（3）2022年 4 月上旬，重点企业粗钢旬度日均产量为 222.40 万吨，环比+2.96%。 地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃利润处于 3 年同期低位。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.00%；（2）本周钛白粉利润为 692 元/吨，环比-2.59%，平板玻璃毛利润 201 元/吨，环比+0.00%。 工业品链条：乘用车批发及零售日均销量处于 5 年同期高位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化+0.00%、+2.15%、 -0.28%，对应的毛利变化+11.17%、+1.95%、-1.95%；（2）2022 年 3 月全国 PMI 新订单指数为 48.80 %，环比-1.9 个百分点；（3）截至 2022 年 4 月 10 日当周，乘用车批发及零售日均销量 4 周滚动值为 11.4 万辆，环比-9.54%。 细分品种：铜价创 2021 年 6 月以来新高水平，钼精矿续创 2012 年以来新高。（1）石墨电极：超高功率为 25500 元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为4257.45 元/吨，环比-5.48%；（2）镍：本周价格为 236200 元/吨，环比上周 +6.16%；（3）预焙阳极：本周价格为 7100 元/吨，环比+0.00%；（4）电解铝价格为 21730 元/吨，环比-0.28%，测算利润为 3565.7 元/吨（不含税），环比-1.95%；（5）本周普氏价格指数为 159.85 美元/吨，钢铁行业综合毛利润为 288 元/吨，较上周+1.57%；（6）钼精矿价格为 2850 元/吨，环比+1.79%；（7）本周电解铜价格为 75470 元/吨，环比+2.15%。 比价关系：热轧与螺纹价差回落至 130 元/吨。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为 5.12；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为 130 元/吨；（3）上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为 580 元/吨，环比+10 元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为 0.09；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达 190 元/吨，环比上周+0.00%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为 10 元/吨。 出口链条：CCFI 指数连续 2 个月大幅回落至 2021 年 9 月水平。1）中国出口集装箱运价指数 CCFI 综合指数本周为 3117.75 点，环比-2.72%；（2）2022年 3 月，全球 PMI 新订单值为 51.40%，环比-2.10 个百分点。 估值分位：本周沪深 300 指数-0.99%，周期板块表现最佳的是煤炭开采（+5.20%），普钢、工业金属的 PB 相对于沪深两市 PB 比值分位（2013 年以来）分别是 44.13%、88.44%；普钢板块 PB 相对于沪深两市 PB 的比值目前为 0.56，2013 年以来的最高值为 0.82（2017 年 8 月达到）。 投资建议：“稳增长”政策下，钢铁行业需求边际改善预期增强，且粗钢产量压减预期增强，建议关注马钢股份、华菱钢铁、八一钢铁、新钢股份、宝钢股份；预焙阳极价格处于 2017 年以来最高水平，建议关注索通发展。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：戴默 modai@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色 1、 量价利汇总表 表 1：量价利汇总表 资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所 铝库存基建地产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 钢铁/有色 2、 流动性：3 月 M1 M2 增速差为-5个百分点 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为 8.92 万亿美元，环比+0.31%，较上周基本持平； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金 ETF 的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为1973 美元/盎司，环比上周+2.26%，SPDR 黄金 ETF 持仓量本周为 1099.49 吨，环比上周+1.12%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为-7 个BP，环比上周-11 个 BP； （4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012 年 5 月 25 日-2013 年11 月 15 日，螺纹钢下跌 10.81%，但一年期国债收益率却上行 191 个 bp；（2）2018 年 3 月 23 日-2018 年 10 月 26 日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为 1.99%，环比变动-7.51个 bp；本周螺纹钢价格为 5080 元/吨，环比变动-0.20%。 图 1：美联储总负债（亿美元） 图 2：黄金现货价格（美元/盎司）与 SPDR 持仓（吨） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 图