洽洽食品2021年报点评：21年圆满收官，22年增长可期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 洽洽食品 002557.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 事件：1）公司发布 2021 年报，2021 年公司实现营收 59.85 亿元/+13.15%，归母净利 9.29亿元/+15.35%，扣非归母净利 7.99 亿元/+15.95%。2）单 Q4 看，公司实现营收 21.03 亿元/+28.33%，归母净利 3.34 亿元/+21.46%，扣非归母净利 3.08 亿元/+31.57%。 ⚫ 葵花子业务保持稳健增长，坚果业务表现亮眼。分产品看，21 年公司葵花子/坚果/其他业务分别实现营收 39.43/13.66/6.75 亿元，yoy+5.86%/+43.82%/9.94%。其中葵花子的增长动力来自：1）红袋瓜子持续渠道下沉、弱势市场提升、海外市场拓展等；2）蓝袋瓜子渗透率持续提升、产品风味化持续突破，其中藤椒瓜子增加部分城市进行聚焦推广，海盐瓜子持续在部分市场聚焦推广，新品陈皮瓜子在部分城市进行试销，目前反馈良好；3）高端产品 “葵珍”的圈层渗透。坚果的增长动力来自于：1）小黄袋每日坚果持续放量，21 年销售额近 10 亿元；2）小蓝袋益生菌产品和每日坚果燕麦片的放量，21 年全年销售额均突破 1 亿元；3）公司加强对屋顶盒以及坚果礼盒的打造，增加对三四线城市的渗透。 ⚫ 营收增速季度环比增加，国内各大区 21H2 营收增速均有所改善。1）公司 21 年实现营收 59.85亿元/+13.15%，单 Q4 实现营收 21.03 亿元/+28.33%vs 21Q3+10.71%，单 Q4 收入提速主要系21 年 10 月底提价贡献价增以及渠道利润提振后渠道推力有所加强、春节提前以及基数效应。2）分区域看，公司 21 年南方/北方/东方/电商/海外分别实现营收 19.35/12.13/16.12/5.70/5.18亿元，同比增长+3.56%/+21.70%/+18.78%/+11.03%/+10.16%，国内各大区 21H2 营收增速相较于 21H1 均有所改善，其中下半年南方地区增速转负为正，商超客流下滑对公司影响有所减小；海外受到疫情影响，21H2 营收增长有所下滑。 ⚫ 毛 利 率 小 幅 上 升 ， 费 用 率 保 持 平 稳 ， 利 润 率 有 所 提 升 。 1 ） 公 司 21 年 实 现 毛 利 率32.19%/+0.30pct，其中葵花子毛利率 34.13%/+0.78pct，坚果毛利率 29.26%/+0.97pct；单 Q4毛利率 33.43%，环比提升 1.30pct，预计系提价效应有所显现、Q4 放量后摊薄固定成本。2）公司 21 年销售/管理/财务/研发费用率 10.10%/4.44%/-0.51%/0.75%，同比+0.33pct/-0.15 pct /-0.03pct/+0.07pct，费用率保持平稳。3）公司 21 年归母净利润率 15.52%/+0.29pct，扣非归母净利率 13.35%/+0.32pct。 ⚫ 短期看，22Q1 预计系基数效应及春节提前，营收增速有所放缓，Q2 起预计有所恢复。此外，因公司于 21 年 10 月底开始提价且存在促销过渡，提价效应预计将在 22 年得到更全面的体现，为营收及利润带来增量。长期看，公司各品类成长路径清晰，叠加公司组织架构调整、终端数字化改革等措施，各品类成长推力亦有望得到加强。 ⚫ 因公司 21 年下半年营收增速有所加快、且公司进行提价，我们上调营收及毛利率预测，给予公司 2022-24 年 EPS2.18/2.59/3.03 元（调整前 22/23 年为 2.06/ 2.35 元），使用可比公司估值法，给予 22 年 30 倍估值，对应目标价 65.40 元，维持“买入评级”。 风险提示 ⚫ 产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨。 ⚫ 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,289 5,985 6,985 8,139 9,450 同比增长(%) 9.3% 13.2% 16.7% 16.5% 16.1% 营业利润(百万元) 923 1,028 1,244 1,495 1,767 同比增长(%) 30.6% 11.3% 21.0% 20.2% 18.2% 归属母公司净利润(百万元) 805 929 1,104 1,311 1,536 同比增长(%) 30.7% 15.3% 18.9% 18.8% 17.1% 每股收益（元） 1.59 1.83 2.18 2.59 3.03 毛利率(%) 31.9% 32.0% 32.7% 32.9% 33.1% 净利率(%) 15.2% 15.5% 15.8% 16.1% 16.2% 净资产收益率(%) 20.0% 20.6% 20.6% 20.0% 19.2% 市盈率 36.5 31.6 26.6 22.4 19.1 市净率 7.0 6.1 5.0 4.1 3.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月14日） 55.98 元 目标价格 65.4 元 52 周最高价/最低价 66.53/35.8 元 总股本/流通 A 股（万股） 50,700/50,700 A 股市值（百万元） 28,382 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2022 年 04 月 14 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 5.97 14.98 1.97 10.77 相对表现 7.3 4.81 13.72 36.32 沪深 300 -1.33 10.17 -11.75 -25.55 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博 pengbo3@orientsec.com.cn 张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 朱雨涵 zhuyuhan@orientsec.com.cn 基数效应下 Q2营收短期承压，看好公司系列改革下的成果显现：——洽洽食品半年报解读 2021-08-22 20 年业绩高增，看好公司的中长期成长性 2021-04-16 营收稳增，业绩改善趋势依旧：——洽洽食品中报点评 2020-08-11 21 年圆满收官，22 年增长可期 ——洽洽食品 2021 年报点评 买入（维持） 洽洽食品年报点评 —— 21年圆满收官，22年增长可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 因公司 21 年下半年营收增速有所加快、且公司进行提价，我们上调营收及毛利率预测，给予公司2022-24 年 EPS2.18/2.59/3.03 元（调整前