业绩低于预期，新能源热管理前景看好

汽车 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 4 月 14 日 [Table_Stock] 002126.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 8.43 板块评级: 强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (15%)(4%)8%19%31%42%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22银轮股份深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (32.7) (18.2) (34.0) (14.2) 相对深证成指 (10.9) (11.1) (15.8) 0.3 发行股数 (百万) 792 流通股 (%) 96 总市值 (人民币 百万) 6,678 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 123 净负债比率 (%)(2022E) 24 主要股东(%) 天台银轮实业发展有限公司 10 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 13 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《银轮股份：收入快速增长业绩短期承压，后续发展看好》20210830 《银轮股份：Q4 业绩略低于预期，新能源热管理等前景看好》20210415 《银轮股份：短期业绩快速增长，长期看全球份额提升》20201030 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 汽车 : 汽车零部件 [Table_Anal yser] 证券分析师：朱朋 (8621)20328314 peng.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 [Table_Titl e] 银轮股份 业绩低于预期，新能源热管理前景看好 [Table_Summar y] 公司发布 2021 年报，全年共实现营业收入 78.2 亿元（+23.6%）；归母净利润 2.2 亿元（-31.5%）；每股收益 0.28 元，拟每 10 股派发现金红利 0.8元（含税）。其中 Q4 共实现营业收入 19.8 亿元（+9.3%），实现归母净利润 0.05 亿元（-89.1%），受原材料涨价、资产减值、公允价值变动损益等影响业绩低于预期。受益于新能源、乘用车、尾气处理等多项业务推动，公司短期业绩有望恢复增长。长期看公司在新能源热管理等领域竞争力突出，全球份额有望持续提升，产品线不断拓展，未来发展看好。近期公司发布股票期权激励计划草案，有望提升核心员工积极性，利好持续发展。我们预计公司 2022-2024 年每股收益分别为 0.53 元、0.78 元和 0.99 元，维持买入评级，持续推荐。 支撑评级的要点  Q4 收入小幅增长，原材料涨价、减值等拖累业绩。尽管有疫情、芯片短缺等不利因素影响，2021 年公司商用车及非道路业务实现收入 50.4 亿元（+11.1%），乘用车业务收入 22.4 亿元（+64.7%），整体收入增长 23.6%，表现优于行业。整体毛利率同比下降 3.5pct，预计主要是原材料、运费涨价等所致。销售费用增加 12.1%，主要是三包、仓储等费用增加所致；管理费用增长 10.3%，主要是职工薪酬及折旧摊销增加所致。研发费用增长 21.2%，主要是投入加大及人工费用增加所致；财务费用下降 0.8%，四项费用率同比下降 1.5pct。收入增长、毛利率及费用率下降，投资收益同比减少 0.7 亿，归母净利润下降 31.5%。Q4 公司收入增长 9.3%，毛利率同比下降 2.3pct；销售及研发费用大幅增加，管理及财务费用均有所下降，四项费用率下降 0.8pct，资产及信用减值共计提 0.53 亿元，公允价值变动收益减少 0.44 亿，实现归母净利润 0.05 亿（-89.1%）、扣非净利润 0.23 亿（+14.7%），业绩低于预期。  新能源收入占比快速提升，多点开花助力业绩增长。2021 年公司新获订单有望增加年化收入 41.2 亿元，其中新能源占比 48.7%，业务结构持续优化。2022 年国内外新能源汽车持续高增长，预计公司新能源产品收入占比将达到 25%以上。随着芯片短缺逐步缓解，国内乘用车销量有望回暖，公司有望持续受益。商用车领域，国六实施导致商用车销量短期承压，预计下半年有望回升；公司国六后处理封装等产品价值量大幅提升，加上重卡缓速器等新产品，收入有望逆势增长。公司新能源、乘用车及商用车业务多点开花，重心逐步由收入转向利润，业绩有望恢复增长。  长期看全球份额提升及产品线拓展。从全球产业竞争力来看，国内零部件企业在成本、服务等方面优势明显，随着技术不断进步，竞争力持续提升，有望获取更多订单。近年来欧美竞争对手在热管理、排放处理等领域不断收缩，公司在相关领域持续获取订单，全球份额稳步提升，长期发展看好。此外公司产品线持续拓展，由零部件向热管理系统解决供应商方向发展，市场空间进一步拓宽，新能源热管理等前景可期。 估值  受原材料涨价等影响，我们调整了盈利预测，预计公司 2022-2024 年每股收益分别为 0.53 元、0.78 元和 0.99 元，维持买入评级。 评级面临的主要风险  1）汽车销量下滑；2）原材料涨价及产品降价；3）新能源业务不及预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 6,324 7,816 9,223 11,160 13,392 变动 (%) 15 24 18 21 20 净利润 (人民币 百万) 322 220 423 616 784 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.406 0.278 0.534 0.778 0.990 变动 (%) 1.2 (31.5) 91.9 45.7 27.3 先前预测每股收益 (人民币) 0.697 0.840 调整幅度 (%) (23) (7) 全面摊薄市盈率(倍) 20.8 30.3 15.8 10.8 8.5 价格/每股现金流量(倍) 14.6 17.8 9.6 7.8 6.4 每股现金流量 (人民币) 0.58 0.47 0.88 1.08 1.32 企业价值/息税折旧前利润(倍) 6.7 8.9 8.2 6.0 4.6 每股股息 (人民币) 0.080 0.080 0.107 0.156 0.198 股息率(%) 0.9 0.9 1.3 1.9 2.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 14 日 银轮股份 2 图表 1. 2021 年业绩摘要 (人民币，百万元) 2021 年 2020 年 同比变动(%) 营业总收入 7816.4 6324.2 23.6 营业利润 291.1 429.7 (32.3) 净利润 264.5 365.9 (27.7) 归属于上市公司股东的净利润 220.4 321.6 (31.5) 扣非后归属于上市公司股东的净利润 207.9 2