商贸零售行业颜值经济系列深度报告之五：代际轮动角度下的渗透率和意愿率的深度探究，植发行业天花板何在？

证券研究报告·行业深度报告·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 颜值经济系列深度报告之五 植发行业天花板何在？——代际轮动角度下的渗透率和意愿率的深度探究 2022 年 04 月 11 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《颜值经济系列深度报告之四：心系万千青丝，植发经济方兴未艾》 2022-03-02 《雍禾医疗：专注“头等大事”，植发第一股驭风前行》 2022-01-21 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022 年植发群体“90 后”已成主力，我们预计占比约六成。2020 年我国植发消费潜在人群数量超 2.5 亿人，植发手术数为 51.6 万例，植发意愿比例为 0.2%。我国植发年龄结构年轻化趋势明显，“90 后”是当前植发主力，我们预计占比约六成。 ◼ 代际轮动如何影响？——年轻代际植发意愿比例提升，植发需求群体不断动态变化，00 后产生脱发需求后植发意愿比例或进一步提升。（1）代际结构特点：①脱发年轻化趋势明显；②不同于广义脱发的年龄分布，植发消费潜在群体偏年轻化；③年轻代际对于植发认知高于前代，植发意愿比例更高。（2）代际轮动测算：我们假设植发意愿比例呈提升趋势，相同年龄段的广义脱发率、植发消费潜在人群/广义脱发比例保持不变，则经我们的测算，至 2030 年核心植发群体“80 后”至“10 后”的植发人数由 46.4 万提升至 279.4 万，2020-2030 年增速 CAGR 为 20%。（3）代际年龄结构：我们预计未来 10~20 年，随着“00 后”、“10 后”群体逐步步入易脱发年龄，其植发群体将迅速扩大，连同“90 后”一起成为植发人群增长的主要贡献力量。（4）代际拓展空间：植发实际渗透率是累计值且动态变化，我们预计 2020 年“90 后”、“00 后”、“10 后”整体的累计渗透率为 0.5%，至 2030 年提升至 13.8%，植发拓展空间仍较大，从更久的周期看，更新的代际也将像“00 后”、“10 后”一样逐步成为植发核心拓展人群。 ◼ 我国连锁化趋势较强，促进消费者认知持续提升。不同于发达国家植发机构以个人诊所模式为主，连锁化程度相对较低，对于教育消费者认知贡献有限。我国植发机构连锁化趋势较强，形成以雍禾为首、其他三家追赶的格局，对于主动教育消费者、提升消费者认知具有充分动力。 ◼ 投资建议：我国植发经济方兴未艾，植发人群增长驱动强，年轻代际植发扩展空间较大。一方面，年轻代际对于植发认知程度和接受意愿不断提升，当前“90 后”是植发主力，未来随着“00 后”，“10 后”开始脱发后，其植发意愿比例也将快速提升，带动植发人群快速增长；另一方面，我国连锁化趋势较强，连锁植发机构主动教育消费者动力较强。从人群空间看，植发累计渗透率是一个动态概念，植发潜在消费群体将随着年轻代际开始脱发不断扩容，至 2040 年“90 后”、“00 后”、“10 后”也仍有一定拓展空间。推荐国内最大的毛发服务提供商、品牌和内部治理突出的雍禾医疗。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧，门店拓展不及预期，行业政策变化，疫情反复影响，医疗人员不足风险，医疗事故风险。 表1：重点公司估值（截至 2022 年 4 月 11 日收盘） 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） 归母净利润 PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 02279 雍禾医疗 48.95 9.29 120 222 309 41 22 16 买入 数据来源：东吴证券研究所（注：雍禾医疗为东吴证券预测值，总市值、收盘价来自 Wind；注 2：单位均为人民币；注 3：港元兑人民币汇率日期为 4 月 11 日） -22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%2021/4/82021/8/72021/12/62022/4/6商贸零售沪深300股票报告网 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 2 / 19 内容目录 1. 2022 年植发群体“90 后”已成主力，我们预计占比约六成 ............................................................. 4 2. 代际轮动如何影响？——年轻代际植发意愿比例提升，植发需求群体不断动态变化，00 后产生脱发需求后植发意愿比例或进一步提升 ....................................................................................... 5 2.1. 我国脱发和植发的代际结构？——脱发年轻化趋势明显、20-40 岁是植发核心潜在客群、年轻代际植发意愿比例更高..................................................................................................... 5 2.1.1. 当代年轻人工作生活压力较大、生活习惯不够健康，脱发年轻化趋势明显........... 5 2.1.2. 植发消费潜在人群代际分布与广义脱发群体年龄分布并不相同，植发消费潜在人群偏年轻化.................................................................................................................................. 6 2.2. 代际轮动下，我们预计年轻代际植发意愿比例有望提升，“00 后”产生脱发需求后植发意愿比例或进一步提升................................................................................................................... 11 2.3. 我们预计未来 10~20 年，“00 后”、“10 后”植发群体将迅速扩大，连同“90 后”一起成为植发人群增长的主要贡献力量....................................................................................................... 14 2.4. 植发累计渗透率有望持续提升，我们预计至 2040 年，年轻代际仍有较大未被满足的植发拓展空间....................................................................................................................................... 1