外延切入汽零电机，多元业务共同发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 08 日 证 券研究报告•公司研究报告 持有 （ 首次） 当前价： 27.30 元 德昌股份（605555） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 外延切入汽零电机，多元业务共同发展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：夏勤 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.90 流通 A 股(亿股) 0.50 52 周内股价区间(元) 26.86-48.99 总市值(亿元) 51.86 总资产(亿元) 23.93 每股净资产(元) 5.18 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）吸尘器市场稳步增长，根据 GIR 数据，2028 年全球无线吸尘器销售额有望达到 45.7亿美元，2021-2028 年 7年 CAGR 约 11.7%；2）我国汽车 EPS 系统市场持续扩容，2026市场规模有望达到 346.5亿元，2021至 2026年 5年 CAGR 6.2%；3）公司吸尘器业务产品结构不断优化，大客户 TTI 实力强劲并且与公司关系稳定；公司个护业务自 2019年以来迅速成长壮大，大客户HOT 在个护领域也拥有强劲的实力；公司掌握了 EPS 的核心技术并成功切入汽车 EPS 领域，相关产线即将放量。  吸尘器市场稳步增长。公司营收占比最高的产品是吸尘器产品，其所属的吸尘器市场发展稳定。根据 Euromonitor 统计，2016 年至 2021 年全球吸尘器销量从 1.2亿台增至 1.5亿台，5年 CAGR 4.5%；我们预计随着消费者认知的加强以及产品力的提升，未来吸尘器市场依然能够保持稳定增长，根据 GIR 数据，2021 年至 2028年全球无线吸尘器销售额有望从 21.2亿美元增至 45.7亿美元，7 年 CAGR 约 11.7%。  EPS 系统市场持续扩容，国产替代持续进行。根据智研咨询的数据，2013年至2019年我国 EPS 系统的销量从 720万套增至超 1820万套，6年 CAGR 16.7%，同期销额从 111.7亿元增至 275.5亿元，6年 CAGR 16.2%。根据智研咨询的预测，我国汽车 EPS 系统的市场规模 2026年有望达到 346.52亿元，2021至 2026年 5年 CAGR 6.2%。同时，2018年我国 EPS 电机国产品牌的规模占比已相较2010 年提升了 9pp至约 20%，未来预计国产替代将继续进行，国内厂商将拥有更多的机会。  多元业务共同发展，竞争力持续提升。公司吸尘器业务产品结构不断优化，毛利较高的吸尘器水机占比持续提升，并且公司吸尘器第一大客户 TTI 实力强劲，2019 年在美国的市占率超 35%。公司个护业务发展迅速，2019 年公司正式进入个护业务，2020 年公司个护业务规模已达到 3.5 亿元，同比增长 374.8%，营收占比迅速提升至 17.1%。并且公司个护业务的第一大客户 HOT 在个护领域也拥有众多品牌以及拥有不错的品牌力。此外。公司掌握了 EPS 电机的核心技术并成功切入 EPS 电机领域，年产 300 万台 EPS 汽车电机项目即将放量。  盈利预测与投资建议。随着公司募投项目逐步投产，预期公司 EPS 电机业务快速发展。此外，考虑到原材料价格趋稳之后公司盈利能力改善，预期公司经营稳步向好，预计公司未来三年复合增速为 17.8%，参考可比公司一致估值，首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：EPS 电机投产不及预期；原材料价格大幅波动风险；人民币汇率波动风险；关税税率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2064.67 3016.19 3401.67 3959.78 增长率 71.90% 46.09% 12.78% 16.41% 归属母公司净利润（百万元） 304.00 310.88 401.32 496.71 增长率 103.11% 2.26% 29.09% 23.77% 每股收益 EPS（元） 1.60 1.64 2.11 2.61 净资产收益率 ROE 60.16% 13.85% 15.54% 16.56% PE 17 17 13 10 PB 10.26 2.31 2.01 1.73 数据来源：Wind，西南证券 -36%-25%-15%-4%6%17%21/1021/1222/2德昌股份 沪深300 公 司研究报告 / 德 昌 股份（605555） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：二十年发展历程，经营业绩稳健 ...................................................................................................................................... 1 1.1 吸尘器电机起家，小家电+汽车电机共同发展 ............................................................................................................................. 1 1.2 业绩增长稳健，业务结构清晰.......................................................................................................................................................... 1 1.3 控股权集中，股权结构稳定 .............................................................................................................................................................. 2 2 行业分析：家电行业发展稳健，EPS 电机持续扩容 .......................................................................................................................... 4 2.1 家电细分市场稳步增长，代工企业大有可为 ...................