持续拓展优质头部客户，关注NFT、数字虚拟人催化

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 三人行（605168.SH） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 相关研究： 《服务优质国企等头部客户的整合营销龙头》2022-03-20 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 三人行（605168.SH）：持续拓展优质头部客户，关注 NFT、数字虚拟人催化 [Table_ReportDate] 2022 年 04 月 09 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：三人行(605168.SH)于 2022 年 4 月 8 日发布 2021 年度业绩报告。公司 21 年实现营收 35.71 亿元，同比增长 27.18%，归母净利 5.05 亿元，同比增长 39.18%，与快报基本一致。单季度来看，21Q4 实现营收 14.29 亿元，同比增长 47.23%，归母净利 2.44 亿元，同比增长 35.59%。 点评： ➢ 优化客户结构，大力开拓高预算品牌客户。公司不断开拓新客户资源，重点开拓国民经济重要领域注重品牌形象建设目标的高预算客户。21年新增华润集团旗下怡宝、雪花、喜力、海天味业等快速消费品客户、医美行业头部企业巨子生物等新消费客户、国家体育总局体育彩票管理中心、邮储银行等金融行业头部优质客户，以及东风本田、一汽丰田汽车客户，推动公司主营业务持续稳定增长。 ➢ 保证存量客户粘性，深挖营销预算。针对原有消费品、电信运营商、金融、汽车等行业头部客户，公司通过构建更高效的营销方法论促进形成大客户广告投放规模效应，从而获得更多存量大客户的增量预算。 ➢ 落实开拓汽车行业整合营销业务的发展战略，保证业绩增长。公司在汽车行业营销业务方面积累了一定的经验，帮助客户有效解决线上营销难以触动消费者购买汽车意愿的问题。公司 21 年中标了东风本田 2022 年度网络广告投放代理项目，并中选为一汽丰田全新车型提供品牌宣传和传播等营销服务，现已积累包括一汽大众、一汽奔腾、一汽丰田、上汽通用凯迪拉克、东风本田、长城汽车等一系列汽车行业客户，未来将继续开拓汽车行业客户，保证业绩持续增长。 ➢ 盈利能力稳定，毛利率、净利率均小幅上升。公司 21 年毛利率、净利率分别为 21.15%/14.14%，同比上升 1.66pct/1.22pct，我们认为主要因为疫情整体转好，高毛利率的线下场景活动服务、校园媒体服务的恢 复 使 得 全 年 毛 利 率 提 高 ； 21Q4 毛 利 率 、 净 利 率 分 别 为23.25%/17.09%，同比下降 2.11pct/1.47pct，我们认为主要系高毛利率的线下广告受疫情影响所致。 ➢ NFT 与虚拟人业务将进一步催化公司业绩。公司于 22 年 1 月与北文中心签订战略合作协议，拟共同建立数字文化创意产品交易平台，该平台有望于今年落地，成为公司第二增长曲线。近期国内 NFT 市场发展迅速，3 月，国内数字藏品平台鲸探、元视觉的销售额均取得大幅增长，分别环比增长 110.68%/239.3%，三人行平台落地后有望快速实现收入；3 月 30 日腾讯回应近日对下架炒作、二次售卖数字藏品的公众号及小程序的整改主要是依据国家相关法规，为了防范虚拟货币交易炒作风险，这也引发了市场对监管规范整治的期待，未来将更有利于发挥公司国有背景数字藏品交易平台的优势。公司积极顺应元宇宙发 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 展趋势布局虚拟人领域，与国内虚拟人一线厂商魔珐科技合作打造自有虚拟人，进一步拓宽营销场景。 ➢ 公司 2021 年度拟向全体股东每 10 股派发现金股利 30.00 元（含税），预计共分配利润 209,033,400 元（含税），现金分红率为 41.39%，股息率为 1.78%；同时，拟以资本公积中股本溢价向全体股东每 10 股转增4.5 股，预计合计转增股本 31,355,010 股，转增后公司总股本预计增加至 101,032,810 股。 投资建议：三人行拥有多行业稳定头部客户，包括伊利、三大运营商、四大银行等头部国企，21 年更新开拓华润集团、一汽大众、东风本田、一汽丰田等多行业新客户，未来 2-3 年或有投资收益弹性。公司将于 4 月 16 日披露一季报，结合 21 年新增客户情况公司有望实现 22Q1 营收高增长，考虑疫情等影响因素净利率或有所下降。我们预计 22-24 年归母净利为7.44/10.29/13.22 亿元，对应 EPS 为 10.67/14.76/18.97（转增摊薄后为7.36/10.18/13.08 元）,对应估值 17x/12x/9x。根据可比公司给予 22 年25x P/E 目标估值，目标价为 266.75 元/股，考虑到公司受益于核心国企持续营销推广投入增长趋势，以及 NFT、数字虚拟人等布局有望形成催化，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧、经营性利率下降、行业政策变化等风险。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,808 3,571 6,506 9,016 11,507 增长率 YoY % 72.1% 27.2% 82.2% 38.6% 27.6% 归母净利(百万元) 363 505 744 1,029 1,322 增长率 YoY% 87.4% 39.2% 47.2% 38.3% 28.5% 毛利率% 19.5% 21.2% 18.4% 17.6% 17.4% 净资产收益率ROE% 21.5% 25.2% 27.0% 27.2% 25.9% EPS(摊薄)(元) 5.86 7.25 10.67 14.76 18.97 市盈率 P/E(倍) 30.95 23.31 16.63 12.02 9.36 市净率 P/B(倍) 7.48 5.87 4.50 3.27 2.42 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为 2022 年 04 月 08 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 1. 财务分析 ......................................................................................................................................... 4 2. 可比公司估值 .............