策略专题研究：四月大类资产配置观点-四月大类资产配置观点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月04日策略专题研究“货币-信用”风火轮的重启——四月大类资产配置观点核心观点策略研究·策略专题证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)8218.52/-11.08创业板/月涨跌幅(%)2666.97/-7.58AH 股价差指数141.98A 股总/流通市值 (万亿元)76.26/65.35市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略深度研究-“资本周期”框架在 A 股市场的应用》 ——2022-03-25《策略专题研究-寻找“超跌反弹”主线》 ——2022-03-23《策略专题研究-“股债双杀”如何破局？》 ——2022-03-21《策略专题研究-正确认识“超跌反弹”》 ——2022-03-18《策略专题研究-上一轮俄罗斯冲击时，哪些投资策略失效了？》——2022-03-132022 年资产配置框架：货币-信用“风火轮”的重启资产配置上我们今年首推货币-信用“风火轮”，对债、商的判断胜率要强于股，对股风格结构胜率要强于大势。年初“双宽”环境下，工业企业 1-2 月“增收不增利”，受到供应瓶颈影响，上、中、下游利润增速呈现“杠铃型”分布。预期今年脉冲底部是“V 型”而非“L 型”的，后续政策发力下顺周期板块仍然是较好的抓手。同时经历了一波估值调整后，前期被错杀的、业绩和估值较为匹配的成长板块也可以布局配置。社融代表的信用在今年大概率是前高后低的路径，关注下半年市场风格从周期转向成长的切换机会。2022 年 4 月大类资产展望股市方面，脉冲二次探底，后续股市的反弹时点可能有延迟。如果剩下的 10个月按照前五个月集中发力，那么根据政策脉冲对股市历史平均 5-6 个月的传导期间，行情反弹可能要也等到三季度，下半年相对更适合入场。如果按照政策在后续 10 个月匀速发力的情景，那么反弹的时点可能出现在今年三季度到明年一季度，但年内对市场利好的力度不如“前紧后松”型刺激明显。综合评判我们倾向于前一种“集中发力”的概率更高些。债市方面，经济复苏，10 年期国债预期将上行至 3.1%：一方面，稳增长推进下，经济主趋势是逐渐复苏；另一方面，经历过 2020 年武汉疫情的演绎后，短期疫情防控带来的经济大幅波动对市场的影响将明显下降。信用风险方面，违约风险总体可控。中债市场隐含评级下调方面，预计和一季度相似，下调风险较去年明显下降。投资级信用利差方面，预计随着 10 年期国债越过 3%，相应的投资级信用利差曲线仍将分别上行 20-30BP。汇率方面短线承压。近期美债利率急速走高，曾一度突破 2.5%，带动 10 年期中美利差压降到 30-40bp 的窄幅区间，导致资本有部分外流压力，对近期人民币汇率构成拖累。此外，基本面角度，出口优势较难重现前两年的高景气，导致 2 月结售汇顺差较 1 月份明显降低，也是近期汇率承压的主要原因。短期层面，我们预期后续国内债券利率走高、美债利率逐渐回吐超额加息预期，给汇率提供缓释窗口。商品方面，整体维持看好。近六轮海外长期宽松后，首次加息后一个月内的经验显示，主要商品均录得不同程度的上涨，加息靴子落地后短期有流动性压力利空出尽的效果。风险提示：全球供应瓶颈问题尚未得到缓解，海外仍未摆脱疫情冲击请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1.“货币-信用”风火轮的重启..................................................................................................................................5海外加息+国内脉冲下的配置观点.................................................................................................................... 52.国内外大类资产月度复盘....................................................................................................................................... 92.1 国内大类资产回报排序及归因.................................................................................................................... 92.2 海外大类资产走势复盘.............................................................................................................................. 112.3 国内外大类资产估值分析.......................................................................................................................... 122.4 国内外大类资产间比价.............................................................................................................................. 133.全球央行和通胀观察............................................................................................................................................. 143.1 全球央行和货币政策总览.......................................................................................................................... 143.2 全球主要商品价格走势观察.....................................................................................................................154.市场隐含宏观信息和情绪分析..........................................................................................................