每周一图之经济系列：经济隐患仍在

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 定期报告 宏观经济 经济隐患仍在 ——每周一图之经济系列 投资摘要： 3 月来看，实体经济上游价格上涨，下游需求走弱。3 月上游大宗商品价格普遍上涨，大宗商品价格指数（总指数）突破 200 大关，3 月 18 日上升至203.05（年内次高点），较去年同期相比增长 14.4%。分行业看，各行业价格指数均呈上涨趋势，截止 3 月 28 日，Brent、WTI 原油价均价分别为117.7 美元/桶和 105.96 美元/桶，月环比分别上升了 13.5%和 10.7%，铜铝偏强上行，铜价、铝价月环比分别增长了 2.5%和 4.5%。  3 月有色金属价格普遍上行，其中铜、铝价格均震荡上行。3 月俄乌冲突接连恶化、谈和并反复，带动大宗商品价格剧烈波动。地缘冲突背景下，各国加大资源品抢购与储备，同时受国际油价上涨影响，各国增加对新能源、新基建等有色金属板块的资金投入，叠加能源价格上涨的影响，大宗商品价格上升趋势明显，其中铜铝偏强上行。但短期美联储鹰派、俄乌阶段缓和对有色金属价格有所压制，铜价上涨承压。中期供给端产能扩张仍需时间与空间，下有支撑。  3 月末 Brent、WTI 原油价均价小幅回落但仍在高位。里海管道联盟（CPC）输油管道中断、沙特石油设施遭袭以及美股原油库存下降，叠加俄乌谈判未取得进展，加剧了市场对于原油供给短缺的担忧，3 月份原油价格大幅上涨，逼近前高位。至月末，俄罗斯停止在基辅、切尔尼戈夫附近的军事活动，为新一轮对话提供可能，原油价格应声回落。同时，全球新冠疫情复燃，尤其中国疫情短期未见拐点，线下消费交通等仍受制约，原油需求趋弱。 大宗商品价格上涨原因有三，其一，供给端，俄乌冲突影响大宗商品的供给，对供给收紧持续担忧。其二，供需两端缺口仍在，结构偏紧。其三，国内稳增长政策对需求端有所提振。  供给端，俄乌是全球大宗商品贸易的主要供应方。3 月俄乌冲突陷入僵局，使大宗商品市场受到干扰。多国博弈螺旋升级，由于西方对俄罗斯的制裁，引发对原油供应短缺的情绪持续上涨，3 月原油价格大幅上涨。市场情绪不稳定，各国加大资源品抢购与储备，同时受国际油价上涨影响，各国加大对新能源、新基建等有色金属板块的资金投入，叠加能源价格上涨的影响，大宗商品价格上升趋势明显。  供需两端结构偏紧。除季节性干扰外，南美资源国家还受疫情、新冠疫苗接种率低的影响，对矿产开采和运输造成压制，增量放缓；需求端，尽管发达国家量化宽松政策接近收尾，但高企的居民储蓄率或仍使得对大宗商品的需求维持高位。供需失衡推动大宗商品价格上涨。  稳增长政策提振黑色工业品价格。除外围市场影响外，国内稳增长政策也为大宗商品价格提供支撑，以黑色系商品如焦煤、焦炭为主。财政前置背景下，基建上升势能明显，迎来“开门红”，工业品需求改善带动价格共振上涨。 中游走势趋缓，3 月出口不容乐观，地缘冲突叠加国内疫情干扰，1-2 月出口同比增长 16.3%后，3 月出口或将放缓，经济预期下降，外需拉动减弱，集、散运表现不佳，CCFI 和 BDI 指数均降。  本周 BDI 指数、CCFI 指数均降。3 月 14 日 BDI 指数达到短期高点 2727 点后，开始下降，至 29 日降至 2417 点，但仍高于同期水平。受到国内疫情和地缘冲突影响，3 月 CCFI、BDI 指数持续回落，俄乌冲突造成欧洲能源短缺，经济承压，外需减弱，我国出口水平将回落。截止 3 月 25 日，CCFI 回落至去年 12 月初的水平，外围需求放缓并新兴经济体生产能力恢复或对我 2022 年 04 月 05 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 刘雅坤 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660120080015 liuyakun@shgsec.com GDP 及三个产业季度累计增幅 资料来源：WIND，申港证券研究所 1、《中美利差持续收敛：——每周一图之经济系列》2022-03-27 2、《绿色信贷对社会融资贡献几何：每周一图之经济系列》2022-03-21 3、《大跌背景下 市场底离政策底有多远：——复盘 A 股市场历次大跌》2022-03-16 4、《政策宽松空间值得期待：2 月金融数据点评》2022-03-13 5、《警惕输入性通胀重来风险：2 月通胀数据点评》2022-03-09 宏观定期 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 8 证券研究报告 国出口不利影响。 下游终端保持疲态，疫情对消费反复冲击，复苏乏力。房地产市场景气度仍未明显好转，商品房销售土地成交仍低迷。乘用车批发、零售销量双双下行，增速转负，需求端趋弱。房地产市场，截止 2 月数据商品房销售土地成交仍低迷，但边际改善政策在持续推进，3 月首套房贷持续下降，达到 5.28%（前值5.39%），后期系列政策仍有望提振市场信心。受到国内新冠疫情的影响，乘用车需求端受压，3 月以来乘用车批发、零售销量双双由正转负，截止 3 月 27日，乘用车批发、零售同比下降 5%和 29%（前值分别为-21%和-29%）。 风险提示：预期外宏观经济变化、需求回暖强度、二次疫情爆发及疫苗进度等。 2022 年中国主要经济指标预测 指标（%） 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 实际 GDP 6.7 6.1 1.6 8.1 5.2 名义固定资产投资 5.9 5.4 2.9 4.9 4 名义社会零售总额 8.16 8 -3.5 12.5 6 CPI 2.1 2.9 2.5 0.9 1.9 PPI 3.54 -0.32 -1.5 8.1 4 出口 7 5 4 29.9 10 利率（1 年期存款） 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 汇率 6.89 7.01 6.5 6.37 6.2 资料来源：WIND，申港证券研究所， 宏观定期 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 8 证券研究报告 内容目录 1. 实体经济上游价格上涨 下游需求走弱 ................................................................................................................................ 4 1.1 上游大宗商品价格普遍上涨 ...................................................................................................................................... 4 1.2 下游终端需求增速走弱 ............................................................................................................................................. 5 图表目录 图 1： 3 月末原油价格小幅回落（单