2021年年报点评：业绩超预期，梦时代项目进入收尾阶段

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 31 日 公司研究 业绩超预期，梦时代项目进入收尾阶段 ——鄂武商 A（000501.SZ）2021 年年报点评 买入（维持） 公司 2021 年营收同比减少 6.71%,归母净利润同比增长 37.45% 3 月 30 日，公司公布 2021 年年报：2021 年实现营业收入 71.27 亿元，同比减少 6.71%，实现归母净利润 7.52 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.98 元，同比增长 37.45%，实现扣非归母净利润 7.24 亿元。 单季度拆分来看，4Q2021 实现营业收入 18.41 亿元，同比减少 42.27%，实现归母净利润 2.04 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.27 元，同比减少 40.83%，实现扣非归母净利润 1.77 亿元。 公司 2021 年综合毛利率上升 10.78 个百分点，期间费用率上升 4.18 个百分点2021 年公司综合毛利率为 45.90%，同比上升 10.78 个百分点。单季度拆分来看，4Q2021 公司综合毛利率为 49.94%，同比上升 21.69 个百分点。公司毛利率大幅提升主要是由于：1）毛利率较低的房地产业务由于交房逐步完成增速下滑；2）毛利率较高的其他业务（租金业务）受益于 2020 年租金减免导致的低基数具有较高增速。 2021 年公司期间费用率为 29.41%，同比上升 4.18 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为 24.44%/3.79%/1.18%，同比分别变化+3.22/ +0.84/ +0.12个百分点。4Q2021 公司期间费用率为 34.04%，同比上升 20.83 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为 27.03%/4.64%/2.37%，同比分别变化+17.46/ +2.33/ +1.04 个百分点。 项目开发进展顺利，房地产业务持续交房 项目进展：报告期内公司梦时代项目工程进入收尾和验收冲刺阶段，截至 2021年末，梦时代室内乐园和冰雪乐园已按计划全面进场施工，招商工作规划落地、平面定型。出资 33 亿元收购的南昌苏宁广场项目已完成主体结构封顶。房地产业务：报告期内公司时代花园还建房项目持续进行交房工作，截至 2021 年末，尚未转收入的预收房款余额为 4.5 亿元。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩超预期，主要是由于公司 2021 年毛利率明显提升，鉴于公司梦时代项目落地后将有利于公司收入利润提升，我们上调对公司 2022/2023 年 EPS 的预测 8%/ 10%至 1.13/1.22 元，新增对公司 2024 年 EPS 的预测 1.28 元。公司是武汉百货龙头，梦时代落地将有利于巩固公司区域竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示：梦时代项目进度低于预期，湖北零售市场竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,639 7,127 7,724 8,282 9,163 营业收入增长率 -56.98% -6.71% 8.38% 7.22% 10.64% 净利润（百万元） 547 752 865 937 986 净利润增长率 -55.31% 37.45% 14.98% 8.33% 5.18% EPS（元） 0.71 0.98 1.13 1.22 1.28 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.52% 7.05% 7.58% 7.68% 7.57% P/E 14 10 9 8 8 P/B 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-30 当前价：10.14 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.69 总市值(亿元)： 77.98 一年最低/最高(元)： 9.50/12.89 近 3 月换手率： 64.80% 股价相对走势 -25%-16%-7%2%12%02/2105/2108/2112/21鄂武商A沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.72 10.22 -4.40 绝对 -3.43 -3.34 -19.86 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预告，进一步落实南昌苏宁广场项目——鄂武商 A（000501.SZ）2021 年三季报点评（2021-10-30） 业绩低于预期，投资兴建南昌大型商业综合体——鄂武商 A（000501.SZ）2021 年三季报业绩预告点评（2021-10-15） 业绩符合预告，梦时代项目稳健推进——鄂武商A（000501.SZ）2021 年半年报点评（2021-08-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 鄂武商 A（000501.SZ） 表 1：公司 2021 年主营业务分行业情况 分行业 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入比上年同期增减（%） 毛利率比上年同期增减（pct) 商品零售业务 6,079,526,652.08 41.24% 5.29% 2.58pct 房地产业务 305,195,875.51 12.43% -78.65% 10.16pct 其他业务 741,796,679.38 97.87% 70.15% 1.84pct 资料来源：公司公告 表 2：公司 4Q2021 归母净利润同比减少 40.83% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 3Q2019 21813.16 5.78 0.28 20133.00 -1.28 0.26 1680.16 4Q2019 40698.51 52.27 0.53 36138.77 13.03 0.47 4559.74 1Q2020 -22485.37 NA -0.29 -22651.57 NA -0.29 166.21 2Q2020 18248.28 -40.16 0.24 16418.19 -46.27 0.21 1830.09 3Q2020 24439.15 12.04 0.32 20008.57 -0.62 0.26 4430.58 4Q2020 34540.70 -15.13 0.45 32815.18 -9.20 0.43 1725.52 1Q2021 26718.78