业绩稳健增长，汽车业务未来可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 03 月 30 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 12.21 元 环旭电子（601231） 电 子 目标价： ——元（6 个月） 业绩稳健增长，汽车业务未来可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 联系人：徐一丹 电话：021-58351908 邮箱：xyd@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 22.10 流通 A 股(亿股) 21.84 52 周内股价区间(元) 11.87-19.95 总市值(亿元) 269.89 总资产(亿元) 358.57 每股净资产(元) 5.73 相 关研究 [Table_Report] 1. 环旭电子（601231）：业绩高速增长，国际化布局推进顺利 (2021-08-30) [Table_Summary]  业绩总结：2021年，公司实现营业收入 553 亿元，同比增长 15.9%。实现归母净利润 18.6 亿元，同比增长 6.8%。  业绩稳健增长，产品结构改善。2021年，1）收入端：公司营业收入增长稳健，主要受益于工业类和汽车电子 EMS/ODM 业务高速增长，法国飞旭集团并表贡献收入，墨西哥、台湾等新产线陆续投产、订单增长较快。从业务结构来看，通 讯 / 消 费 电 子 / 电 脑 及 存 储 / 工 业 / 汽 车 电 子 类 业 务 分 别 实 现 营 收212.1/185.7/47.9/72.8/26.1亿元，同比增长 4.6%/7.9%/25.3%/67.3%/54.0%。2）利润端：公司归母净利润小幅增长，盈利水平小幅下行。公司毛利率约为9.6%，同比-0.83pp；净利率约为 3.4%，同比-0.27pp。3）费用端：公司销售费用约 3.1亿元，同比增长 41.7%，销售费用率约 0.56%，同比下滑 0.11pp；管理费用；管理费用和研发费用小幅提升，费用率分别为 2.1%/3%，同比下滑0.24pp/0.34pp；财务费用约 2 亿元，同比增长 112%，主要由于可转换公司债的相关成本增加。  全球化战略进一步顺利推进，车规级功率半导体业务放量可期。自 2020 年 12月公司并购法国飞旭集团后，两家公司业务逐渐协同。在飞旭的背书下增大公司与外国企业直接合作的可能性，目前公司的国际化战略初步实现， 2021 年海外收入 137.7 亿元，占总营收的 24.9%。此外，2021 年 11 月，公司宣布投资 GaNSystems 并签订合作协议，公司或将通过第三代半导体拓宽电源模组业务。目前，公司在电动车用逆变器使用的 IGBT 及 SiC电源模块方面已获得欧美日等客户的订单， 2022 年该业务有望正式量产。在目前全球汽车电动化的大趋势下，车用功率半导体未来几年的需求将高速增长，公司汽车电子业务有望长期贡献重要业绩增量。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 21.1/27.2/34.0亿元，未来三年归母净利润将保持 20%左右的复合增长率。考虑到公司在 SIP领域的行业领先实力、未来有望受益于苹果产业链的修复以及可穿戴产品的加速放量、汽车电子业务的顺利推进，维持“买入”评级。  风险提示：国际贸易摩擦升级；市场竞争加剧及产品销量不稳定风险；SiP 需求不及预期；手机及 AIoT 增长不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 55299.65 65872.94 77099.40 88579.48 增长率 15.94% 19.12% 17.04% 14.89% 归属母公司净利润（百万元） 1857.97 2108.82 2717.96 3404.37 增长率 6.81% 13.50% 28.88% 25.25% 每股收益 EPS（元） 0.84 0.95 1.23 1.54 净资产收益率 ROE 14.19% 14.09% 15.35% 16.14% PE 15 13 10 8 PB 2.06 1.81 1.53 1.28 数据来源：Wind，西南证券 -34%-25%-17%-9%-0%8%21/321/521/721/921/1122/1环旭电子 沪深300 87489 环 旭电子（601231） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：通讯类产品：随着 5G 换机潮和未来物联网对于硬件升级要求的驱动，以及iPhone 新品 AiP 占比的提升，我们预期公司未来三年通讯类产品业务订单额将保持 10%以上的稳健增速。 假设 2：消费电子类产品：消费电子类业务部分是受益通讯类产品业务延伸，另一部分受益于智能穿戴硬件和健康医疗等，我们预计在后者放量的过程中，公司在未来三年消费电子类产品订单额保持 10%左右的增长。 假设 3：工业类产品：公司工业类产品主要包括销售点管理系统（POS）、手持式行动应用装置（SHD）等。我们看好 5G 物联网趋势下工业自动、智能化发展带动下游客户新增订单的持续性，我们预计未来三年该业务订单有望实现翻倍增长。 假设 4：汽车电子类产品：凭借多年汽车行业服务经验及提供完整 DMS 解决方案制造服务能力，预期将伴随智能驾驶的普及重新迎来持续高速增长.我们预计未来三年伴随新订单价值量提升，该业务毛利率有望持续提升。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2021A 2022E 2023E 2024E 通讯类产品 收入 212.1 237.6 261.3 282.2 增速 4.6% 12.0% 10.0% 8.0% 毛利率 6.7% 6.8% 7.0% 7.0% 消费电子类产品 收入 185.7 207.9 226.7 244.8 增速 7.8% 12.0% 9.0% 8.0% 毛利率 9.0% 9.0% 9.1% 9.2% 工业类产品 收入 72.8 110.6 160.4 218.1 增速 67.3% 52.0% 45.0% 36.0% 毛利率 16.5% 16.8% 17.2% 17.3% 电脑及存储类产品 收入 47.9 53.4 58.8 63.5 增速 25.3% 11.5% 10.0% 8.0% 毛利率 14.9% 14.2% 14.0% 13.5% 汽车电子类产品 收入 26.1 39.1 52.0 63.4 增速 54.1% 50.0% 33.0% 22.0% 毛利率 7.8% 8.0% 8.1% 8.2% 医疗电子类