光大银行2021年年报点评：战略推进，不良向好

http://research.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告 光大银行(601818) 报告日期：2022 年 3 月 26 日 战略推进，不良向好 ──光大银行 2021 年年报点评 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜银行行业｜ 分析师：梁凤洁 S1230520100001 分析师：邱冠华 S1230520010003 TEL：02180108037 liangfengjie@stocke.com.cn 报告导读 盈利保持快增，财富战略推进，资产质量向好。 投资要点 ❑ 数据概览 2021A 光大银行归母净利润同比+14.7%；营收同比+7.1%；ROE 10.6%；ROA 0.77%，同比+2bp。不良率 1.25%，环比-9bp，拨备覆盖率 187%，环比+1pc。 ❑ 核心观点 1、盈利保持快增。2021 年光大银行归母净利润同比+15%，保持较快增长，增速环比-3.8pc。盈利增速下行，主要归因息差和其他非息拖累。 具体来看：（1）21Q4 单季息差（期初期末）环比-2bp，归因资产收益率下行。①资产端，单季资产收益率（期初期末）环比-3bp 至 4.06%，归因贷款占比下降。21Q4 贷款环比+0.6%，增速较总资产慢 3.2pc。②负债端，单季负债成本率（期初期末）环比持平于 2.32%，归因主动负债成本下行。21H2 债券和同业负债利率较 21H1 -3bp、-7bp 至 2.90%、2.40%。展望未来，受 LPR 降息影响，预计息差仍面临收窄压力。（2）其他非息同比+78%，增速环比-45pc，归因低基数效应消退。展望未来，资产质量的稳中向好，有望支撑盈利保持较快增长。 2、财富战略推进。光大银行财富管理战略推进成效凸显。（1）规模上，21A AUM 同比+11%，增速较 21H1+3pc；（2）收入端，21A 财富管理收入 79 亿，同比+23%，增速较 21H1 +8pc，支撑中收增速较前三季度提升 1.7pc 至 11.9%。 3、资产质量向好。光大银行资产质量指标全面向好。（1）存量指标上，不良双降（不良率环比-9bp，余额环比-5.8%），逾期率、关注率分别较 21H1 下降 6bp、4bp。拨备稳中有升，拨备覆盖率环比+1pc 至 187%；（2）动态指标上，TTM 不良生成率较 21H1 下降 15bp 至 1.63%。展望未来，资产质量有望保持平稳。 ❑ 盈利预测及估值 预 计 2022-2024 年 归 母净 利 润 同 比增 长 9.22%/9.31%/9.42%， 对 应 BPS 7.58/8.23/8.94 元股。现价对应 PB 估值 0.43/0.39/0.36 倍。维持目标价 5.60 元/股，对应 22 年 PB 0.74x，现价对应 22 年 PB 0.43x，现价空间 74%。 ❑ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 152,751 162,146 174,119 187,351 (+/-) 7.14% 6.15% 7.38% 7.60% 归母净利润 43,407 47,411 51,823 56,705 (+/-) 14.73% 9.22% 9.31% 9.42% 每股净资产（元） 6.99 7.58 8.23 8.94 P/B 0.46 0.43 0.39 0.36 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥3.22 单季度业绩 元/股 4Q/2021 0.16 3Q/2021 0.24 2Q/2021 0.20 1Q/2021 0.21 [table_stktrend] 公司简介 相关报告 1《不良实现双降——光大银行 2021 年快报业绩点评》2022.01.18 2《缴费平台和财富管理成长标的——价值重估系列：光大银行深度报告》2021.11.15 3《中收增长加速，不良实现双降——光大银行 2021 年三季报点评》2021.10.29 4《业绩超预期，大财富发力——光大银行 2021 年中报点评》2021.08.31 [table_research] 报告撰写人： 梁凤洁/邱冠华 联系人： 陈建宇 证券研究报告 [table_page] 光大银行(601818)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：光大银行 2021 年年报业绩概览 资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所。注：以 20A 举例，环比变化指 20A 环比 20Q1-3 指标变化，QoQ 指 20Q4 环比20Q3 指标变化。因 21Q1 口径变换，息差、生息资产收益率、中收不可比。 维度单位：百万元20A21Q1-321A环比变化同比变化21Q121Q221Q321Q4QoQ利润指标ROE（年化）10.7%8.4%10.6%2.3pc-0.1pc10.1%7.2%13.0%2.9%-10.1pcROA（年化）0.75%0.85%0.77%-8bp2bp0.84%0.77%0.88%0.57%-31bp拨备前利润102,45886,243107,7365.2% 28,487 27,412 30,344 21,493-29.2%同比增速8.4%9.6%5.2%-4.5pc-3.3pc3.1%9.3%16.9%-9.7%-26.6pc归母净利润37,83535,08543,40714.7% 11,515 10,921 12,649 8,322-34.2%同比增速1.3%18.5%14.7%-3.8pc13.4pc6.3%45.0%12.4%1.2%-11.2pcEPS（未年化）0.680.560.715.8%0.210.200.230.15-34.2%BVPS（未年化）6.456.836.992.3%8.3%6.636.626.836.992.3%收入拆分营业收入142,572116,778152,7517.1%38,69138,34739,74035,973-9.5%同比增速7.3%9.3%7.1%-2.1pc-0.2pc3.7%10.2%14.3%0.8%-13.5pc利息净收入110,69783,994112,1551.3%27,87628,02128,09728,1610.2%生息资产（期初期末平均，注1）5,180,7505,560,7375,605,1690.8%8.2%5,407,6255,609,7285,664,8585,738,4671.3%净息差（日均余额口径）2.29%n