电子烟行业点评报告：LOGIC获批PMTA，头部品牌份额提升确定性增强

http://research.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 点评报告 轻工制造行业 报告日期：2022 年 3 月 28 日 LOGIC 获批 PMTA，头部品牌份额提升确定性增强 ──电子烟行业点评报告 行业研究｜轻工制造｜ 分析师：史凡可 执业证书编号：S1230520080008 分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 分析师：傅嘉成 执业证书编号：S1230521090001 ：shifanke@stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 轻工制造 看好 [Table_relate] 相关报告 1《【浙商轻工】周观点：价值凸显，推荐白马布局》2022.03.20 2《【浙商轻工】电子烟点评：电子烟国标、管理办法发布，行业规范实质推进》2022.03.12 3《【浙商轻工】家居点评：两会后地产放松力度有望加大，推荐布局家居细分龙头》2022.03.06 4《【浙商轻工】周观点：家居 315 专题梳理，强者恒强》2022.02.27 5《【浙商轻工】家居行业点评：315 套餐陆续发布，强者恒强，期待龙头表现》2022.02.25 [table_research] 报告撰写人： 史凡可、马莉 联系人：傅嘉成 报告导读 3 月 25 日 FDA 向日烟旗下 8 款 Logic 产品（3 款设备，5 款烟草味补充装）授予允许销售令，Logic 也成为 21 年 10 月 Vuse 以来第二个获得批准的品牌，验证了我们此前判断：较早提交 PMTA 申请的头部品牌有望率先获得批准，有利于美国市场竞争格局优化。此外本次批准设备中包含一款 HNB 产品，其表现值得关注。 投资要点  Logic 继 Vuse 后获批 PMTA，大牌优先过审信号明确 2022 年 3 月 25 日 FDA 授权销售由日本烟草国际 (JTI) 旗下 Logic 生产 2 款雾化电子烟（Logic Power 及 Logic Pro）、1 款 HNB 产品（Logic Vapeleaf）、5款补充装产品，同时 FDA 也拒绝了 Logic 调味电子烟的申请，而薄荷口味仍在审核中。我们认为这是自 Vuse Solo 于 2021 年 10 月首次过审 PMTA 后的又一烟草巨头旗下产品过审，是对大品牌的背书，利好后续销售、份额提升。 雾化烟：Logic Pro、Logic Power 并非热销 SKU，FDA 投石问路为主，希望通过授权大品牌下相对冷门的产品 PMTA 来观测市场反应、以便完善后续标准。 HNB：Logic Vapeleaf 继 IQOS 成为第二款获 PMTA 的 HNB 产品，与 Ploom Tech 实为同一产品（全球第 3 大 HNB 产品，技术专利风险低、产品品质&市场反响较好）。由于 IQOS 在美销售受阻、Vapeleaf 有望率先打开美国 HNB 市场，利好思摩尔国际（Ploom Tech 核心供应商）订单弹性。  头部产品审核或将加速，推动美国市场竞争格局优化 综合来看，本次审核结果符合我们此前判断：1）较早提交 PMTA 的产品会更快进入审核流程。2）PMTA 审核较谨慎，先审核较小市占率产品并持续完善制度。3）龙头品牌提供资料完善，准备充分，市场关注度更高将率先通过 FDA相关审核。 当前 PMTA 审核进度已达 99%，高市占率产品或将进入审核周期，将推动美国电子烟市场竞争格局持续优化。  投资建议 当前 PMTA 审核进度已达 99%，后续头部品牌产品有望陆续获批、行业格局料将加速集中，思摩尔国际绑定核心大品牌有望受益。公司在市场悲观情绪催化下估值底部，考虑 22 年海外业务成长仍良好（我们预计将贡献约 45 亿利润），当前市值中对于国内业务预期已极低，作为技术实力最强的行业龙头公司，当前价值充分凸显。此外，海外 PMTA 的进展也有望对中国新型烟草政策形成借鉴，看好国内市场打开后有望率先受益的中烟系标的劲嘉股份。  风险提示 新品迭代不及预期，大客户销量不及预期，监管政策趋严。 证券研究报告 [table_page] 行业点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. Loigc 成为第二个过审 PMTA 品牌，美国市场持续规范 ................................................................... 3 2. 头部产品审核或将加速，推动美国市场竞争格局优化 ...................................................................... 5 3. 投资建议 .................................................................................................................................................. 5 4. 风险提示 .................................................................................................................................................. 5 图表目录 图 1：Logic 本次获批产品 .......................................................................................................................................................... 3 图 2：21M1-22M2 美国雾化电子烟市场品牌构成 ................................................................................................................... 3 图 3：雷诺烟草 US 9930915B2、US 9901123B2 专利图 ......................................................................................................... 4 图 4：PLOOM 产品与 Vapeleaf 产品除 logo 外基本一致 ..................................................................