增速符合预期，期待常温打开新局面

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 妙可蓝多（600882）\食品饮料 增速符合预期，期待常温打开新局面 事件： 3月24日，公司发布2021年年报，全年实现营收44.78亿元，同比+57.31%；实现归母净利润15.44亿元，同比+160.60%；实现扣非归母净利润12.20亿元，同比+173.72%；基本EPS为0.33元。业绩符合此前预告。 点评：  Q4推新常温奶酪棒，助力营收再起势 公司营收延续高增，单Q4实现营收13.33亿元，同比+37.42%，主要为公司在9月推出常温奶酪棒叠加销售回款加大导致。分品类看，全年奶酪/液奶/贸易营收33.35/4.3/7.04亿元，同比+61%/4%/97%，奶酪板块继续保持高增速。奶酪细分品类中，即食/家庭/餐饮营收25.1/3.5/4.7亿元，同比+71%/6%/73%，即食中低温迭代+常温推广驱动业绩高增。渠道端，公司线上线下同步发力，全年实现线上营收4.48亿元，2021年末线下经销商5363家，同比+104%，覆盖60万零售终端，覆盖96%以上地级市和85%以上县级市。  品类升级驱动毛利率提升，费用率提升短期抑制盈利增长 公司2021年毛利率为38.1%，同比+2.2个百分点，奶酪业务毛利率+3.1个百分点，其中即食/餐饮分别+2.2/5.1个百分点，主要由于产品高端化驱动。费用端，销售/管理费用率分别+0.9/2.74个百分点，主要由于推广常温等新品带来的广告投放加大以及股权激励费用摊销导致。  从奶酪行业向休闲食品行业进军 短期来看，公司推出常温奶酪棒，打开增量空间。同时，公司春节前推出常温礼盒产品，开拓春节礼赠消费场景。近期公司接连推出多款新品，进一步丰富产品矩阵。长期来看，公司推出常温奶酪棒后，逐渐将产品向下线市场推广，提升品牌影响力，未来有望从奶酪公司向休闲食品公司发展。  盈利预测 我们持续看好公司在奶酪行业继续扩张份额，预计短期费用投放仍然相对较高，给予公司2022-2024年EPS0.88/1.59/2.14元；对应当前股价PE为41/23/17倍。公司仍处高速成长期，未来3年归母净利润复合增速为56%，根据公司2022年PEG为1估值，目标价49.28元，维持“买入”评级。  风险提示 原料包材价格上行、常温新品不及预期、产能释放不及预期的风险 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,846.81 4,478.31 6,373.45 8,518.51 10,369.72 增长率（%） 63.20% 57.31% 42.32% 33.66% 21.73% EBITDA（百万元） 187.13 304.68 966.02 1,519.96 1,937.73 净利润（百万元） 59.26 154.43 455.18 818.25 1,104.50 增长率（%） 208.16% 160.60% 194.75% 79.76% 34.98% EPS（元/股） 0.11 0.30 0.88 1.59 2.14 市盈率（P/E） 318 122 41 23 17 市净率（P/B） 12.69 4.18 3.80 3.26 2.74 EV/EBITDA 82.18 56.26 17.37 10.48 7.62 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 03 月 25 日收盘价 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 03 月 25 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 上次建议： 买入 当前价格： 35.86 元 目标价格： 49.28 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 516/409 流通 A 股市值（百万元） 14,952 每股净资产（元） 8.74 资产负债率（%） 26.74 一年内最高/最低（元） 84.50/30.51 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 华夏霖 邮箱：huaxl@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《妙可蓝多（600882）\食品饮料行业》一2022.01.26 2、《妙可蓝多（600882）\食品饮料行业》一2021.08.11 3、《妙可蓝多（600882）\食品饮料行业》一2021.07.14 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-29%2%33%2021-032021-072021-112022-03妙可蓝多沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 567.42 2436.47 2752.78 4024.29 5652.99 营业收入 2846.81 4478.31 6373.45 8518.51 10369.72 应收账款+票据 115.91 95.58 343.95 459.71 559.61 营业成本 1824.50 2767.27 3766.85 4862.93 5867.30 预付账款 113.74 126.88 231.28 309.13 376.30 营业税金及附加 14.48 20.09 32.97 44.07 53.64 存货 270.48 523.03 572.31 738.84 891.44 营业费用 710.45 1158.63 1465.89 1831.48 2177.64 其他 110.06 702.23 762.40 833.89 895.59 管理费用 179.20 383.46 376.03 502.59 559.97 流动资产合计 1177.61 3884.18 4662.73 6365.86 8375.93 财务费用 29.05 -30.69 13.39 3.00 -2.08 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 -28.72 -10.72 -57.68 -61.13 -64.36 固定资产 630.02 1322.78 1166.37 1000.51 825.21 公允价值变动收益 1.48 15.43