2021年年报点评：扩产增效叠加结构优化促进毛利率上升，新材料业务快速增长

1 中航证券研究所 分析师：张超 证券执业证书号：S0640519070001 分析师：宋子豪 证券执业证书号：S0640520080002 分析师：刘琛 证券执业证书号：S0640520050001 邮箱：songzh@avicsec.com 股市有风险 入市须谨慎 火炬电子（603678）2021 年年报点评： 扩产增效叠加结构优化促进毛利率上升，新材料业务快速增长 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 行业分类：军工 2022 年 3 月 23 日 公司投资评级 买入 当前股价（2022.3.23） 53.24 元 目标价格 81.15 元 基础数据（2022.3.23） 上证指数 3,271.03 总股本（百万股） 459.86 流通 A 股（百万股） 459.03 资产负债率 30.53% ROE（摊薄） 20.44% PE（TTM） 25.61 PB（LF） 5.31 近一年与沪深 300 走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-03-232021-04-232021-05-232021-06-232021-07-232021-08-232021-09-232021-10-232021-11-232021-12-232022-01-232022-02-232022-03-23火炬电子沪深300➢ 事件：公司发布 2021 年年报，2021 年公司实现营业收入（47.34 亿元，+29.48%），归母净利润（9.56 亿元，+56.83%），扣非后归母净利润（9.49 亿元，+61.88%），毛利率（35.52%，+3.67pcts）。 ➢ 投资要点： ⚫ 扩产增效叠加结构优化促进毛利率上升 2021 年公司实现营业收入（47.34 亿元，+29.48%），归母净利润（9.56 亿元，+56.83%），扣非后归母净利润（9.49 亿元，+61.88%），毛利率（35.52%，+3.67pcts）。2021 年四季度单季业绩有所下滑，实现营业收入（11.37 亿元，-3.76%），归母净利润（1.74 亿元，-5.45%）。受益于军用电子、5G 通讯、新能源及新兴产业等下游市场需求的快速增长，叠加国产替代的不断推动，公司全年营收持续增长。与此同时，公司扩产增效、优化产品结构，高附加值产品出货量明显增长，实现毛利率的提升。公司立足元器件行业，自产产品呈现多元化发展，并获得2021 年中国电子元件企业经济指标综合排序百强榜单的第 32 名。目前公司布局“元器件、国际贸易、新材料”三大战略板块，构建泉州和广州两大生产制造基地，上海、北京、深圳三大运营中心。 ①元器件板块实现营收（15.23 亿元，+43.01%），毛利率（78.02%，+7.49pcts）。火炬电子深耕陶瓷电容器多年，具备成熟的生产技术，同时还拥有钽电容器、超级电容器等多系列产品，广泛应用于航空、航天、船舶及通讯、电力、轨道交通、新能源等高端领域。报告期内，公司调整部分产能集中于高规格、高附加值产品，毛利率实现提升。我们认为在我国军工信息化不断发展的战略下，信息化装备的数量和单位装备价值量有望进一步提升，电容器作为信息化装备的基础元件，需求量将维持较高水平，推动公司业绩增厚。 ②贸易板块实现营收（30.62 亿元，+23.86%）持续增长，毛利率（12.92%，-1.02pcts），小幅下降。公司近年来新增与国际知名品牌的合作，积极开拓新产品线与新兴市场，同时利用电商平台推广品牌，抓住物联网、5G、新能源汽车等新兴市场发展机遇，快速渗透细分市场。根据工信部数据，我国 5G 基站数量在 2022 年底力争从目前的约 142.5万个增长至 200 万个以上，增幅达到 40.25%；2021 年我国新能源汽车销售完成 352.1 万辆，同比增长 1.6 倍，连续 7 年位居全球第一。公司代销产品是电路中不可或缺的基础元件，我们认为下游高景气将持续 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [火炬电子（603678）公司点评报告] 带动上游需求的增长。 ③新材料板块主要由立亚系公司承担。立亚新材实现营业收入（1.22 亿元，+15.12%），净利润（4104.80 万元，+26.54%）。立亚化学实现营业收入（5107.04 万元，+136.44%），净利润（470.14 万元，扭亏为盈）。立亚特陶净利润为-2152.78 万元。公司新材料板块营收占比虽然较小，但营收规模逐年呈上升趋势。公司通过技术独占许可方式掌握了 CASAS300 特种陶瓷材料产业化的一系列专有技术，属国内首创，技术水平领先，且产能已具备稳定供货能力。2022年，立亚新材将着重推进科研项目的验收和客户应用的拓展，立亚化学将在丰富产品类别的同时致力于增强盈利能力。我们认为，公司陶瓷材料具备技术稀缺性，在市场应用逐步拓宽后将进入放量阶段，收入规模有望不断扩大。 公司销售费用率（3.14%，-0.17pcts），管理费用率（6.25%，+0.37pcts），财务费用率（0.57%，-0.26pcts）小幅变化，主要由于公司人员的增加及薪酬水平的提高导致。公司研发费用率（2.27%，+0.41pcts），研发费用（1.08 亿元，+58.12%）的增长系源于公司的研发创新布局。公司将继续围绕电子元件产业链着重布局，纵向深入关键原材料，横向拓展产品品类，增强公司的可持续竞争力。截至报告期末，公司拥有 264 项专利，其中发明专利 53 项、实用新型专利 200 项、外观设计专利 11 项，正在申报的专利 142 项，其中发明 112 项。 公司存货（11.29 亿元，+18.56%），其中原材料（2.36 亿元，相比期初+24.25%）和在产品（1.13 亿元，相比期初+43.75%）保持较高增速水平，公司积极为自产元器件及新材料业务备货。报告期经营活动产生的现金流量净额（5.94亿元，+2237.02%）大幅向好，回款显著增加。 ⚫ 公司拟分拆控股子公司广州天极在科创板独立上市，增强子公司综合竞争力 火炬电子目前持有广州天极 51.58%的股权。广州天极拥有自主可控的陶瓷介质材料制备技术和半导体薄膜工艺，是国内少数实现从陶瓷、薄膜等介质材料制备到微波无源元器件生产全过程的企业之一。其核心产品之一微波芯片电容及介质制备技术“晶界层介质基片”达到国内领先水平，部分成果达到国际先进水平。广州天极产品广泛应用于军用雷达、电子对抗、制导、卫星通信等国防军工（含航空航天）领域以及 5G 通信、光通信等民用领域。2021 年，其市场份额及盈利能力进一步提升，持续巩