2021年年报点评：公司净利润创十年新高，关联交易规模持续快速提升，制导控制信息化业务增长确定性强

1 中航证券研究所 分析师：张 超 证券执业证书号：S0640519070001 分析师：王菁菁 证券执业证书号：S0640518090001 分析师：王宏涛 证券执业证书号：S0640520110001 电话：010-59562536 邮箱：wangjj@avicsec.com 股市有风险 入市须谨慎 北方导航（600435）2021 年年报点评： 公司净利润创十年新高，关联交易规模持续快速提升，制导控制信息化业务增长确定性强 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 行业分类：国防军工 2022 年 03 月 24 日 公司投资评级 买入 当前股价(2022.03.23) 9.12 元 目标价格 11.70 元 基础数据（2022.03.23） 上证指数 3,271.03 总股本（亿股） 14.89 流通 A 股（亿股） 14.89 资产负债率（2021） 52.20% ROE（2021） 5.86% PE（TTM） 101.71 PB（LF） 5.81 近一年公司与沪深 300 走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 ➢ 事件：公司 3 月 22 日披露 2021 年年报，报告期内公司实现营业收入 39.92 亿元（+32.81%），归母净利润 1.34 亿元（+113.67%），扣非后净利润 1.24 亿元（+472.51%），基本每股收益 0.09 元，毛利率 20.65%（-0.74pcts），净利率 5.45%（-0.70pcts）。 ➢ 投资要点： ⚫ 公司军民两用收入大幅增长，ROE 创十年来历史新高，关联交易规模继续提升表明后续军品业务量有望继续提升 报告期内公司实现营业收入 39.92 亿元（+32.81%），归母净利润（1.34 亿元，+113.67%）和扣非后净利润（1.24 亿元，+472.51%），均实现大幅增长，ROE 水平创下公司近十年新高，5.86%（+3.00pcts），主要原因包括公司毛利率较高的军民两用产品收入实现高速增长以及公司的三费费率（8.79%，-1.44pcts）降低。 费用方面，销售费用率（2.25%，-0.34pcts）和管理费用率（6.91%，-0.84pcts）表明公司经营效率提升明显。其中研发费用（1.98 亿元，+21.35%）2018-2021 年复合增速为 20.70%，主要系公司大力增强研发投入，以科研项目为牵引，着力构建技术创新体系，突破关键核心技术，强化与高等院校、科研院所的深入交流合作。 其他财务数据方面，报告期内公司存货 7.06 亿元，比期初增加15.28%，合同负债 1.32 亿元（+149.90%）大幅提升，反映出公司在手业务订单较多，正积极备货。同时，公司本期存货周转率由 2020年 4.01 次提高至 4.81 次，生产交付节奏加快。 同时我们注意到，公司预计 2022 年销售商品关联交易（全部为军品业务）不超过 42.00 亿元，该值同比增长 49.89%；2021 年公司发生销售关联交易 28.02 亿元（预计值为 30 亿元），比 2020 年的16.69 亿元规模同比增长 67.88%。销售关联交易整体规模大幅提升，表明后续公司军品业务量增长有望继续提升。 智能制造能力持续升级，推进制造智能化、管理信息化建设，推进企业数字化转型升级。公司以建设“基于数据驱动的智能工厂”为目标，建设适应公司发展的智能化、柔性化生产线和信息化系统。各产线运行成效显著，可视化、自动化、标准化、信息化水平大幅提升，持续提升精密机械制造能力和总装总调能力。同时开展人机协同工程建设研究，发挥智能化柔性生产线技术创新平台作用，推进管理信息化建设。我们认为后续有望降低边际成本。 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [北方导航（600435）公司点评报告] ⚫ 制导控制核心技术为主导，通信等军品多点发力 公司是以军品二三四级配套为主的制造型企业，报告期，公司主营业务收入 37.59 亿元（+29.46%），毛利率 21.60%（-0.96pcts），主要业务军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器等产品和技术，公司军品以导航控制、弹药信息化系统、短波电台和卫星通信系统、军用电连接器等领域的整机、核心部件为主要产品。 公司主要控股、参股子公司四家：哈尔滨建成（持股比例 100%）、衡阳北方光电（90.69%）、中兵通信（48.44%）、中兵航联（43.06%）。哈尔滨建成北方专用车（公司持股 100%）实现营业收入 2.58 亿元（+118.32%），净利润-2524.94 万元（上年同期亏损 4799.21 万元，亏损收窄），军品方面主要依托航弹院的军品配套任务，民品方面面对市场下滑的不利因素，开拓市场争取产品订单，积极减亏。公司 2022 年 3月 18 日第一次临时股东大会决议将哈尔滨北方专用车 100%股权分别转让给中国兵器工业集团航弹院和导航集团持有，进一步聚焦主业，提升盈利能力。 中兵通信（公司持股 48.44%）披露的年报数据显示，报告期内实现收入 6.27 亿元（+5.99%），净利润1.11 亿元（-44.81%），净利润降低的主要原因是由于中兵通信 2020 年收到房产及土地处置收益，扣非后归母净利润为 1.08 亿元（-7.76%），主要产品为军用、军民两用通信及电子设备生产和销售，主要产品超短波通信设备和卫星通信设备广泛应用于陆、海、空等军事领域，在军用超短波地空通信领域国内市占率达 60%。目前中兵通信由新三板转北交所取得进展。 中兵航联（公司持股 43.06%）实现收入 3.66 亿元（+15.33%），净利润 5007.29 万元（+16.77%），主要从事军品业务，主要产品为电连接器、线束等连接系统，报告期内被新认定江苏省“专精特新”小巨人企业，参选兵器工业集团集采优选供应商并获评 2021 年度优选供应商。 衡阳北方光电（公司持股 90.69%）实现营业收入 1.60 亿元（+35.06%），净利润 2142.09 万元（+21.43%），业绩大幅提升主要受益于公司不断推进生产线建设和核心能力提升，报告期内通过某许可增项。 由此可以看出，不考虑公司即将剥离的哈尔滨建成，公司三大重要子公司 2021 年收入利润均实现了稳步提升，我们判断，公司军民两用产品所处的制导控制信息化赛道“十四五”有望维持高景气度，下游需求旺盛也将持续反映到公司“十四五”未来几年的业绩之中。 图表：公司主要控股/参股子公司 子公司 持股比例 收购时间 主要产品 2021 年营业收入（亿元） 2021 年净利润（亿元） 哈尔滨建成北方专用车（待