产品结构持续优化，新兴业务加速成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 03 月 23 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 184.99 元 新 洁 能（605111） 电 子 目标价： ——元（6 个月） 产品结构持续优化，新兴业务加速成长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.43 流通 A 股(亿股) 1.01 52 周内股价区间(元) 116.95-228.0 总市值(亿元) 264.20 总资产(亿元) 18.85 每股净资产(元) 10.80 相 关研究 [Table_Report] 1. 新洁能（605111）：行业高景气度持续，Fabless 功率龙头量价齐升 (2021-08-28) [Table_Summary]  业绩总结：2021 年，公司实现营业收入 15.0 亿元，同比增长 56.9%；实现归母净利润 4.1 亿元，同比增长 194.6%，业绩符合预期。  受益于产品结构优化升级和新兴市场加速拓展，公司业绩实现大幅增长。2021：1）从营收端来看，公司分配了更多资源到屏蔽栅 MOSFET 和 IGBT 产品上，屏蔽栅 MOSFET 销售占比从 20年的 31.7%提升至 21年的 39.0%；IGBT 实现超过 8000万销售，同比增长逾 5倍，销售占比从 20年的 1.3%提升至 21年的5.4%。2）从利润端来看，报告期内公司归母净利润提升近两倍，毛利率为 39.1%，同比增长 13.8pp；净利率为 27.4%，同比增长 12.8pp，主要受益于公司产品结构实现优化升级，并将更多资源投入到了中高端应用领域。3）从费用端来看，报告期内公司销售费用率为 1.4%，同比下降 0.1pp；管理费用率为 2.1%，同比下降 0.5pp；研发费用率为 5.3%，同比下降 0.1pp。  研发成果卓著，市场结构与客户结构持续改善。报告期内公司持续加大研发投入，多项高端产品取得突破。12寸 1200V 高频低饱和压降 IGBT产品已实现稳定量产，并应用于光伏逆变行业。1200V 新能源汽车用 SiC MOS 平台开发进行顺利，1200V SiC MOSFET 和 650V E-Mode GaN HEMT首次流片验证完成，产品性能均达到国内先进水平。与此同时，公司紧抓下游客户国产化导入加速的契机，成功将产品导入多项新兴应用领域。报告期内公司在汽车电子市场重点导入了比亚迪，并已实现十几款产品的大批量供应；公司积极把握“双碳”背景下快速增长的需求，重点发力光伏逆变和光伏储能市场，IGBT 和 MOS 产品已在国内头部企业实现大批量销售，有望驱动公司业绩在 2022年持续高速成长。  与头部晶圆厂保持长期战略合作，后续产能保障性强。公司与华虹宏力保持持续紧密合作关系，在其一厂、二厂、三厂、七厂均已实现投产。公司已成为国内 8英寸、12英寸芯片工艺平台芯片投片量最大的半导体功率器件设计公司之一，且整体产能持续增长。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年，公司 EPS 分别为 3.72/4.56/5.88元，对应 PE 分别为 50/41/31 倍。考虑到公司在国内功率器件厂商中的龙头地位，持续推进产品结构优化升级，公司竞争力有望进一步提升，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动的风险；全球新冠疫情反复带来下游需求波动。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1498.27 2161.98 2760.47 3544.23 增长率 56.89% 44.30% 27.68% 28.39% 归属母公司净利润（百万元） 410.46 531.72 651.14 839.08 增长率 194.55% 29.54% 22.46% 28.86% 每股收益 EPS（元） 2.90 3.72 4.56 5.88 净资产收益率 ROE 26.82% 26.84% 25.78% 25.94% PE 63.85 49.69 40.58 31.49 PB 17.26 13.34 10.46 8.17 数据来源：Wind，西南证券 -20%2%24%46%68%91%21/321/521/721/921/1122/122/3新 洁 能 沪深300 70217 新 洁 能 （ 605111） 2021 年 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 MOSFET+IGBT 国产功率半导体设计龙头企业 公司前身新洁能半导体成立于 2009 年，主要从事 MOSFET 等半导体芯片和功率器件的研发设计及销售。原新洁能半导体的大股东因投资不及预期拟撤回对新洁能半导体的投资，故于 2013 年引进新潮集团发起设立新洁能。公司成立后，通过收购新洁能半导体的全部固定资产、存货及无形资产及其持有的新洁能香港 100%股权，整合承接了新洁能半导体的经营资产。2016 年，公司在新三板挂牌，其后于 2018 年在新三板终止挂牌。2017 年，公司设立全资子公司电基集成，新建公司自主的封测产线。2020 年，公司正式在上交所主板上市。 图 1：公司主要发展历程 资料来源：公司官网，西南证券整理 公司实际控制人为朱袁正。朱袁正直接持有公司 23.15%股权，同时朱袁正与其他 10名个人股东分别签订一致行动协议，因此朱袁正可控制的股权比例为 26.53%，为公司的实际控制人。达晨创投持有公司 5.21%股权。此外，公司无其他持股超过 5%的股东。 图 2：公司股权架构 资料来源：同花顺 iFind，西南证券整理 公司采用 Fabless 经营模式，专注于 MOSFET、IGBT 等半导体芯片和功率器件的研发设计及销售环节，主要产品包括四大系列：12V~200V 沟槽型功率 MOSFET（N 沟道和 P 沟道）、30V~300V 屏蔽栅功率 MOSFET（N 沟道和 P 沟道）、500V~900V 超结功率 MOSFET、600V~1350V 沟槽栅场截止型 IGBT。公司核心技术已获得多项专利授权，四大系列产品均获得江苏省高新技术产品认定。公司芯片代工主要来源于华虹宏力、华润上华领先的芯片代工企业，芯片产品性能优异，质量可靠。封装测试一方面来自子公司电基集成，电基集成已能够满200920132016201720182020“新洁能半导体”成立，从事 MOSFET 等半导体芯片和功率器件的研发设计及销售新三板终止挂牌“新洁能”成立，整合收购“新洁能半导体”的经营资产及其持有的“新洁能香港”100%股权上交所上市新三板挂牌设立子公司“电基集成” 新 洁 能 （ 605111） 2021 年