2021年报点评：业务平稳增长，新冠防治药物或成新动力

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址： 北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：010-59219558 传 真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 沈文文，CFA 证券执业证书号：S0640513070003 电话：010-59219558 邮箱：shenww@avicsec.com 2022 年 3 月 23 日 复星医药（600196）2021 年年报点评： 业务平稳增长，新冠防治药物或成新动力 行业分类：医药生物 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 买入 6-12 个月目标价 —— 当前股价（2022.03.23） 50.54 基础数据 上证指数 3271.03 总股本（亿） 25.63 流通 A 股（亿） 20.11 流通 B 股（亿） 0 流通 A 股市值（亿元） 1016.34 每股净资产（元） 15.29 ROE（2021） 12.43% 资产负债率（2021） 48.15% 动态市盈率 27.36 市净率 3.31 近一年公司指数与沪深 300 走势对比 资料来源：wind 020004000600080001000012000-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%21-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-03成交金额复星医药沪深3002021 年年报： ⚫ 报告期内，公司实现营业收入3,900,508.66万元，同比增长28.70%；利润总额605,383.84万元，同比增长29.42%；归属于上市公司股东的净利润473,526.97万元，同比增长29.28%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润327,729.64万元，同比增长20.60%；基本每股收益1.85元，同比增长29.37%。 ⚫ 业务全面增长。报告期内，公司制药业务实现营业收入289.04亿元，同比增长32.10%；毛利率52.12%，较去年同期下降了8.27个百分点。医疗器械与医学诊断业务实现营业收入59.38亿元，同比增长13.82%；毛利率48.77%，较去年同期下降了2.89个百分点。医疗健康服务实现营业收入41.18亿元，同比增长29.82%；毛利率19.06%，较去年同期下降了1.46个百分点。报告期内，公司制药业务中的优立通（非布司他片）、邦之（匹伐他汀钙片）集采中选，叠加产品原料涨价影响，业务毛利率出现下滑。公司报告期内mRNA新冠疫苗在我国非大陆地区销量快速放量，妥昔单抗注射液、注射用曲妥珠单抗等制药产品快速增长，叠加医疗器械业务稳步增长，驱动公司整体业绩快速提升。 ⚫ 获得辉瑞、默沙东新冠口服药 MMP 授权，有望带来业绩增量。1 月 20 日，公司与日内瓦药品专利池签订协议，将生产低成本版的默沙东新冠口服药物 Molnupiravir 的原料药及制剂产品，在全球 105 个低收入国家地区进行供应；3 月 17 日，公司签署生产辉瑞新冠口服药 Paxlovid 成份之一奈玛特韦（Nirmatrelvir）的协议，公司可生产奈玛特韦的原料药及制剂，向 95 个低收入国家地区进行供应。新冠肺炎疫情依然具有较高的不确定性，新冠治疗的需求也较为明确。公司同时获得辉瑞、默沙东 MMP授权，未来有望为公司带来新的业绩增量。 ⚫ 研发支撑成长动力。报告期内，公司研发投入达到49.57亿元，同比增长24.28%。公司研发投入占营业收入总比重的12.75%，远高于行业平均水平。报告期内共获得重组抗CD38全人单克隆抗体注射液等20个临床批件；申报注册注射用人干扰素γ等14个产品。公司目前在研项目较多，未来在研项目或逐步进入收获期，为公司提供更多业绩增长点。 ⚫ 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年摊薄后（暂不考虑转增的影响）的 EPS 分别为 2.15 元、2.41 元和 2.75 元，对应的动态市盈率分别为 23.54倍、20.96 倍和 18.35 倍。复星医药作为我国较为领先的医药研发企业，覆盖多个治疗领域，研发创新逐步落地，维持买入评级。 ⚫ 风险提示：疫情风险、研发不及预期风险 2 [复星医药（600196）公司点评报告] 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 1：盈利预测表 资料来源：wind、中航证券研究所 利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入39005.0945981.3452924.3360860.34营业成本20228.2724264.5728327.9433174.53营业税金及附加234.46317.77352.18403.66销售费用9098.8912966.7414818.8116432.29管理费用3215.833816.454339.794990.55财务费用464.061033.00907.07722.23资产减值损失-829.870.000.000.00投资收益4623.833400.003600.003800.00公允价值变动损益352.30310.18368.96346.59其他经营损益0.000.000.000.00营业利润6313.747242.988097.509233.66其他非经营损益-259.90-139.02-163.36-171.33利润总额6053.847103.967934.159062.33所得税1066.401204.121344.841536.06净利润4987.445899.846589.317526.26少数股东损益252.17398.32410.74467.37归属母公司股东净利润4735.275501.526178.577058.89资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E货币资金10308.1614157.2119067.3925138.37应收和预付款项8606.479878.5411566.9613327.68存货5472.327820.478962.3710318.67其他流动资产6037.695085.365212.845358.56长期股权投资22683.7122683.7122683.7122683.71投资性房地产0.000.000.000.00固定资产和在建工程12534.8911857.0911064.8810272.81无形资产和开发支出22833.1522148.0621462.9820777.90其他非流动资产4817.414722.364627.324532.27资产总计93293.7998352.80104648.44112409.97短期借款9420.139000.004000.00