三元前驱体龙头，扩产提速迎行业高景气度

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持 市场价格：130.30 分析师：曾彪 执业证书编号： S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn 研究助理：朱晋潇 Email：zhujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 606 流通股本(百万股) 152 市价(元) 130.30 市值(百万元) 78,919 流通市值(百万元) 19,826 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,440 20,072 35,557 49,261 57,468 增长率 yoy% 40% 170% 77% 39% 17% 净利润（百万元） 420 939 1,979 3,193 3,806 增长率 yoy% 134% 123% 111% 61% 19% 每股收益（元） 0.69 1.55 3.27 5.27 6.28 每股现金流量 0.77 -2.74 13.87 3.09 15.41 净资产收益率 11% 9% 16% 21% 20% P/E 187.8 84.1 39.9 24.7 20.7 P/B 20.6 8.0 6.8 5.3 4.3 备注：取自 2022 年 3 月 22 日收盘价 报告摘要  深耕正极材料，三元前驱体龙头。公司成立于 2014 年，沿着高镍低钴化三元前驱体、高电压四氧化三钴、多元化产品、综合循环利用的研发方向，融入全球产业链，引领行业发展。下游最终应用于新能源汽车、储能及消费电子等高景气领域。2021 年公司实现营业收入 200.72 亿元，同比增长 169.81%；归属于上市公司股东的净利润 9.39 亿元，同比增长 123.48%，核心财务指标延续高增长。  三元前驱体：行业景气度上行，价格大涨。需求端：动力电池正极材料经历由锰酸锂、磷酸铁锂至三元正极材料的发展历程。三元前驱体是三元正极材料的核心原材料，21 年产量同比+79.4%，需求量高增超预期。三元前驱体价格：需求旺盛与原材料成本提升共同驱动价格大幅上涨。据 Wind 的数据，截至 22 年 3 月中旬，三元前驱体 523 价格为 15.6 万元/吨，同比+26%，创下 2018 年以来新高。竞争格局：行业产量 CR4 为 62%，进入寡头时代，中伟股份、格林美、华友钴业和邦普在制备工艺、原料资源、客户绑定等方面具备优势，中伟股份市占率提升至 26%，保持行业第一。潜在进入者：产品快速迭代，技术壁垒提高，新进者难以形成竞争力。技术趋势：处在技术进步与产品迭代进程中，三元前驱体高镍化是趋势。  中伟股份：核心技术领先，客户绑定与一体化构筑优势。1）研发驱动：公司通过“五位一体”高效研发，成品率稳居行业前列，多项核心技术行业领先，非标设备占比超过 25%，难以标准化复制。2）龙头客户合作：公司三元前驱体产品直接出口供应 LG 化学、三星 SDI，与宁德时代、特斯拉、当升科技、贝特瑞、L&F、振华新材等知名企业客户亦有相关合作，产品结构持续优化，8 系以上产品高端产品持续放量。3）扩产提速，一体化布局思路清晰。2021 年底公司拥有三元前驱体产能 20 万吨/年，2023 年产能有望扩建至 50 万吨/年。同时，公司积极布局印尼镍资源的矿产冶炼项目，计划建成红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属 6 万吨生产能力一体化、国际化布局进程加快。  盈利预测：我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 19.8 亿元、31.9 亿元、38.0亿元，股价现价对应 PE 分别为 40X、25X、21X。考虑到公司是正极前驱体领域的全球龙头企业，客户主要是 LG、宁德时代等全球龙头，高增长前景可期。给予“增持”评级。  风险提示：新能源汽车产业政策变化、原材料价格波动、下游客户相对集中、经营活动现金流量净额为负的风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后风险。 三元前驱体龙头，扩产提速迎行业高景气度 中伟股份（300919）/新能源 证券研究报告/研究简报 2022 年 3 月 23 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%沪深300中伟股份 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 研究简报 内容目录 深耕锂电正极材料，三元前驱体龙头 .................................................................. - 4 - 深耕锂电正极材料业务 ................................................................................ - 4 - 打造“合伙人”制度，核心业绩指标高增长 .................................................... - 4 - 三元前驱体：行业景气度上行，价格大涨........................................................... - 5 - 行业需求：下游动力电池需求超预期，市场空间广阔 ................................. - 5 - 竞争格局：产量 CR4 为 62%，进入寡头时代 ............................................. - 6 - 中伟股份：核心技术领先，客户绑定与一体化构筑优势 ..................................... - 9 - 研发驱动：专注研发，技术领先.................................................................. - 9 - 客户优势：与龙头客户合作，高端产品放量 ............................................. - 10 - 规模优势：扩产提速，一体化布局思路清晰 ............................................. - 10 - 盈利预测 ............................................................................................................ - 11 - 盈利预测关键假设 ..................................................................................... - 11 - 风险提示 ...................................