2021年年报点评：业绩复合预期，新项目稳步推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 03 月 22 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 7.52 元 铜峰电子（600237） 电 子 目标价： 12.60 元（6 个月） 业绩复合预期，新项目稳步推进 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 联系人：谢尚师 电话：021-58351679 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.64 流通 A 股(亿股) 5.64 52 周内股价区间(元) 5.21-9.8 总市值(亿元) 42.44 总资产(亿元) 17.36 每股净资产(元) 2.04 相 关研究 [Table_Report] 1. 铜峰电子（600237）：老树开新花，铜峰谱新篇 (2021-12-22) [Table_Summary]  事件：公司发布 2021 年年报，2021 年全年实现营业收入 10.00 亿元，同比增长 18.06%；实现归母净利润 0.51 亿元，同比增长 542.99%；实现扣非归母净利润 0.45 亿元，同比增长 376.38%。  业绩复合符合预期，Q4 单季度盈利创纪录。Q4 公司实现归母净利润 1762 万元，创单季度新高。Q4 扣非归母净利润 1296 万元，非经常性损益主要是政府补助。Q4 资产减值、信用减值合计计提 256 万元，营业外收支净额为-383 万元。扣除减值、营业外收支等非经营性因素，扣非归母净利润也有较好表现。  薄膜涨价盈利修复，电容器经营稳健。公司电子级薄膜材料业务实现营业收入4.15 亿元，同比增长 33.47%；毛利率 25.10%，同比增加 10.52pp。电子级薄膜材料销量 1.74万吨，同比增长 7.10%。受益薄膜价格上涨，收入大幅增长，盈利能力显著改善。电容器业务实现营业收入 3.98亿元，同比增长 8.69%；毛利率 20.60%，同比增加 0.16pp。电容器业务经营稳健，毛利率水平相对稳定。  新项目稳步推进，下半年有望陆续贡献收入。公司 2020 年 12 月、2021 年 6月公告的 6 个投资项目稳步推进。其中，新能源用超薄型薄膜材料项目已完成备案、能评，项目第一条膜线的主设备预计 2022年底可交货，第二条膜线主设备已完成签订。新能源汽车用电容器项目的备案、安环评、厂房改造等工作正在进行中。新能源用电容器扩产项目一期建设已完成，二期设备正在选型。直流电网输电用电容器项目已完成备案，主设备正在选型之中，厂房在设计装修中。公司新项目建设有序推进，下半年开始有望贡献收入增量。  员工薪酬同步增长，充分激发公司活力。公司自实控人变更以来，推行了更市场化的薪酬体系和激励机制。2021 年公司高管及员工薪酬较 2020 年有较大幅度提升，生产经营也更加贴近市场，有利于充分激发管理层与基层员工活力。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022~2024年归母净利润分别为 1.03亿、1.75亿、2.32亿。今年 BOPP 薄膜涨价贡献业绩弹性，明年新线投产量价齐升。中长期来看，薄膜电容器向新能源领域全面转型，收入、盈利能力提升，打开估值天花板。当前公司市值 42 亿，维持“买入”评级。  风险提示：薄膜涨价不及预期；原材料价格上涨；新项目投产进度滞后；客户拓展不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1000.09 1235.55 1569.35 1948.32 增长率 18.06% 23.54% 27.02% 24.15% 归属母公司净利润（百万元） 50.86 103.18 174.87 231.51 增长率 542.99% 102.89% 69.48% 32.39% 每股收益 EPS（元） 0.09 0.18 0.31 0.41 净资产收益率 ROE 4.20% 8.31% 12.61% 14.44% PE 83 41 24 18 PB 3.69 3.40 3.03 2.65 数据来源：Wind，西南证券 -20%-1%18%37%56%75%21/321/521/721/921/1122/122/3铜峰电子 沪深300 76247 铜 峰电子（600237） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：假设 2022、2023 年 3.4um 及以下超薄 BOPP 薄膜销售均价同比上涨 2.5 万元/吨、2 万元/吨，2024 年价格同比持平。3.4~5.0um BOPP 薄膜销售均价 2022 年同比上涨0.5 万元/吨，此后价格维持在 2022 年水平。5um 及以上 BOPP 薄膜供需整体平衡，销售均价保持稳定。 假设 2：2022~2024 年 3.4um 及以下超薄 BOPP 薄膜销量分别为 2,200 吨、3,300 吨、4,400 吨。3.4~5.0um、5.0um 及以上薄膜销量保持稳定。 假设 3：公司交流电容器收入及毛利率水平保持稳定，电力电子电容器收入每年保持小幅增长，产品结构持续改善。新能源汽车用电容器项目、新能源用电容器扩产项目、直流电网输电用电容器项目自 2022 年开始分期投产。2022 年，新能源汽车电容器、新能源电容器分别贡献销量 8 万只、0.6 亿只；2023 年销售大幅增长至 40 万只、1.5 亿只；2024 年销量分别为 100 万只、2.0 亿只。直流电网输电电容器 2022、2023 年销售收入分别为 0.25 亿元、0.70 亿元、1.36 亿元。 假设 4：再生树脂 2022~2024 年销量分别为 6,300 吨、6,800 吨、7,300 吨，毛利率维持在 10%左右。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 电子级薄膜材料 收入 415.31 512.87 648.62 765.44 增速 33.47% 23.49% 26.47% 18.01% 毛利率 25.10% 34.21% 40.51% 42.89% 电容器 收入 398.39 473.58 650.17 908.98 增速 8.69% 18.87% 37.29% 39.81% 毛利率 20.60% 21.17% 23.57% 25.40% 再生树脂 收入 36.13 44.10 45.56 48.91 增速 255.65% 22.07% 3