周期底部扩产加速，出栏量或显著提升

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 新 五 丰（600975）\农林牧渔 周期底部扩产加速，出栏量或显著提升 投资要点：  周期反转：能繁母猪累计去化6%，22年去产能有望加速。 当前，生猪价格已进入一级预警区间，2021年6月至今母猪存栏已累计去化6%，母猪存栏减少274万头。通常2-5月份猪肉消费低迷，且今年上半年依然为生猪出栏高峰期，预计22H1猪价仍将处于下行通道。考虑到猪价低谷期屠宰端与养殖端博弈，猪价底或后延。预计猪价低点有望出现于2022Q2-Q3，2023年猪价或反转。  出栏增长：周期底部加速扩产，资产注入或大幅提升出栏。 公司在周期底部持续扩张产能，2021年公司预计交付育肥场40余个，2021年底公司年出栏肥猪产能或超100万头。公司出栏量拐点向上，2021年出栏量约45万头，同比增长34.19%。另外，天心种业为公司间接控股股东下属育种公司，主要产品为原种猪和二元母猪，2022年公司同业竞争问题有望解决。若天心可顺利注入，2022年公司出栏量有望显著增长。  资金充裕：湖南国资委下属生猪上市公司，定增补充流动资金。 公司是湖南省国资委下属的生猪养殖上市公司，已形成以生猪养殖为基础，种猪育种、屠宰加工、冷链物流、生猪交易于一体的生猪全产业链布局。2021年公司定增募集10.3亿元，认购方均为湖南国资委控制公司。2021Q4募集资金到账，当前公司的资金面较为充裕。  盈利预测、估值与评级 预计2021-2023年营业收入分别为22.49/42.34/85.83 亿元，同比分别为-17.44%/88.27%/102.75%。归母净利润分别为-2.21/-4.73/9.73亿元，同比增长分别为-178.23%/-113.66%/305.90%，EPS分别为-0.27/-0.59/1.21元/股，BPS分别为2.78/2.19/3.23 元/股，两年CAGR为8％，对应PB分别为3.22x/4.08x/2.77x。参考可比公司的平均估值水平及公司历史估值中枢，并考虑公司资金面充裕，正加快生猪养殖业务布局，给予公司2022年5x PB，目标价10.95元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 原材料价格波动风险；生猪价格波动风险；生猪疫情风险 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2130.43 2723.73 2248.65 4233.54 8583.40 增长率（%） 4.38% 27.85% -17.44% 88.27% 102.75% EBITDA（百万元） 145.00 390.96 44.54 -283.39 1301.74 净利润（百万元） 63.30 282.72 -221.18 -472.57 973.03 增长率（%） 276.62% 346.66% -178.23% -113.66% 305.90% EPS（元/股） 0.08 0.35 -0.27 -0.59 1.21 市盈率（P/E） 113 25 -33 -15 7 市净率（P/B） 6.18 5.04 3.22 4.08 2.77 EV/EBITDA 37.31 14.72 171.78 -32.74 7.84 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 3 月 18 日收盘价 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 03 月 19 日 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 3 月 21 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 / 当前价格： 8.95 元 目标价格： 10.95 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 805/653 流通 A 股市值（百万元） 5,841 每股净资产（元） 1.97 资产负债率（%） 66.57 一年内最高/最低（元） 9.03/5.95 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 孙凌波 邮箱：sunlb@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%2021/03/142021/07/142021/11/14新五丰 沪深300 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 1. 投资聚焦 核心逻辑 1）公司当前主要采用租赁猪场的轻资产运营模式，周期底部快速扩张产能。2021年预计交付育肥场 40 余个，年底公司年出栏肥猪产能超 100 万头。公司出栏量拐点向上，2021 年出栏量约 45 万头，同比提升超 30%。 2）若天心可顺利注入，公司出栏能力有望显著提升。天心种业为公司间接控股股东下属育种公司，主要产品为原种猪、二元母猪，后备种猪资源充裕。根据间接控股股东承诺，2022 年为公司解决同业竞争问题最后一年。 3）公司拥有国资背景，且当前资金面较为充裕。公司是湖南省国资委下属的生猪养殖上市公司，已形成从上游饲料生产、种猪育种，到生猪养殖及下游屠宰加工、冷链物流、肉品商超及宅配销售的生猪全产业链。2021 年公司定增募集 10.3 亿元，四季度募集资金到账。 不同于市场的观点之处 预计在无动物疫情干扰下，22H1 猪价虽仍将处于下行通道，但猪周期低点有望于 22Q2-Q3 出现，2023 年猪价有望进入上升通道。公司实控人是湖南省国资委，资金面充裕。22 年公司有望解决同业竞争问题，若天心可顺利注入，2022 年公司出栏量有望大幅增长。周期反转背景下，我们认为公司有望迎来业绩显著增长。 核心假设 肉猪业务：公司 2021 年出栏约 45 万头。根据控股股东承诺，若 2022 年顺利完成资产注入，预计未来两年公司出栏分别 150、300 万头。2021 年生猪价格高位回落，预计 2022 年猪价见底并底部盘整，2023 年存栏去化完成、猪价显著反弹，假设 2022-2023 年生猪销售均价分别为 15.4、19.3 元/公斤，三年毛利率分别-10%、22%。 盈利预测与估值 预计2021-2023年营业收入分别为22.49/42.34/85.83 亿元，同比增长分别为-17.44%/88.27%/102.75%。归母净利润分别为-2.21/-4.73/