海外钾肥供给存在不确定性，公司迈向世界级钾肥供应商

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月21日买 入1亚钾国际（000893.SZ）海外钾肥供给存在不确定性，公司迈向世界级钾肥供应商 公司研究·公司快评 基础化工·农化制品 投资评级：买入（首次评级）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001事项：根据中国粮油信息网报道，加拿大第二大铁路公司——加拿大太平洋铁路公司（Canadian Pacific RailwayLimited，CP 公司）数千名工人由于对待遇不满而进行罢工，罢工将对运往港口的钾肥运输产生严重影响。国信化工观点：1）公司战略转型专注钾肥业务，有望充分受益于钾肥行业高景气。公司于 2015 年收购中农钾肥 100%股权引入钾肥经营业务，2019 年国富投资入主后相继剥离谷物贸易、船运业务等原有业务，聚焦钾矿开采、钾肥生产与销售业务，成功转型并聚焦钾肥业务。根据公司 2021 年业绩预告，预计全年实现归母净利润8.30-9.30 亿元，扣非后归母净利润 2.19-3.19 亿元，其中 2021 年四季度预计实现扣非归母净利润1.30-2.30 亿元，同比增长 160%-360%，环比增长 120%-290%。2）全球钾资源分布不均且呈现寡头垄断局面，海外供给存在高度不确定性。全球仅有 14 个国家生产钾肥，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯合计约占全球钾盐资源总储量 66%以上，全球海外前七大钾肥生产企业产能占高达 83%。白俄罗斯由于受到欧盟、美国制裁，导致钾肥货物流通暂停；俄罗斯由于地缘冲突，宣布暂停化肥出口；加拿大 CP 公司工人罢工，有可能对钾肥运输产生严重影响，海外钾肥供应存在高度不确定性。3）钾肥价格大幅上涨，我国钾肥资源匮乏，大合同价格创新高。随着全球疫情得到有效的控制，钾肥需求恢复预期较强，且各国对粮食安全重视程度显著提升，推动钾肥需求进一步走高，使得全球钾肥市场达到了 10 年的历史高价位，2021 年国内盐湖钾肥涨幅达到 70.3%。我国是全球最大的钾肥需求国，对外依存度超过 50%。近期我国与加钾公司签订 2022 年钾肥大合同，价格为 590 美元/吨 CFR，创 2008 年以来新高，较 2021 年上涨 343 美元/吨。4）公司现有钾盐产能 100 万吨/年，持续扩大钾盐矿资源储备。公司老挝甘蒙省东泰矿区 100 万吨/年钾盐开采加工项目，包括现有 25 万吨生产装置提质增效技改和 75 万吨钾盐扩建改造项目，已于 2021 年 9月 16 日启动投料试车，预计 2022 年全年有望实现钾肥产量 100 万吨。公司拟通过发行股份及支付现金方式对价 17.64 亿元购买农钾资源 56%股权，农钾资源的核心资产为老挝甘蒙省农波县彭下-农波村的面积为179.8 平方公里的钾盐矿采矿权，若收购成功公司有望成为亚洲单体最大钾肥资源量企业，并规划在 3-5年内至少形成 300 万吨的钾肥产能。5）盈利预测：我们预计公司 21-23 年归母净利润分别为 7.46/15.27/17.87 亿元，对应 EPS 分别为0.99/2.02/2.36 元，对应 PE 分别为 29/14/12x。钾肥是三大化肥之一，主要资源集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，俄罗斯、白俄罗斯面临制裁，加拿大面临铁路工人罢工，供给端不确定性较大，我们看好钾肥行业维持高景气。公司是国内稀有的钾肥生产企业，也是国内第一家实现境外钾盐项目工业化生产的企业，现有钾盐产能 100 万吨/年，并计划在 3-5 年内将产能提升到 300 万吨/年以上。首次覆盖，给予“买入”评级。6）风险提示：宏观经济波动、局部区域冲突、传染疫情等系统性风险；钾肥新增产能建设进度可能低于预期；钾肥价格过高导致下游需求低于预期等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 公司历史经历多次业务变更，成功完成战略转型专注钾肥业务公司原名为广州冷机股份有限公司，主营业务为电冰箱压缩机的设计、制造和销售，于 1998 年 12 月在深交上市。2009 年 9 月公司进行重大资产重组，将原有冰箱压缩机的全部资产和负债与广州东凌实业集团有限公司持有的广州植之元油脂实业有限公司的 100%股权进行置换，广州植之元油脂实业有限公司成为全资子公司。2009 年 12 月，更名为广州东凌粮油股份有限公司，转型为油脂加工企业。2010 年 10 月，公司将植之元控股旗下有关船运业务的元通船运（香港）有限公司股权转让至公司，并将江苏植之元实业有限公司更名为江苏东凌物流有限公司，主营业务为海运船舶业务。2015 年公司进一步深化布局海运、谷物贸易业务。公司战略转型，布局钾肥业务。公司于 2015 年以非公开发行股份方式，购买中农集团等十家发行对象持有的中农国际钾盐开发有限公司（以下简称“中农国际”）100%股权，间接持有中农钾肥有限公司（老挝）90%股权，为公司引⼊钾肥经营业务。2016 年 3 月，公司更名为东凌国际，业务范围包括钾盐矿开发、钾肥生产及销售、谷物贸易、仓储物流等。2019 年 7 月，东凌实业将其所持公司股份 50%转让给国富投资，并与国富投资成为一致行动人。2020 年 4月公司对谷物贸易、船运业务进行剥离，聚焦钾矿开采、钾肥生产与销售业务；2020 年 9 月更名为亚钾国际投资（广州）股份有限公司。目前公司旗下中农国际钾盐开发公司拥有老挝甘蒙省 35 平方公里的钾盐采矿权，钾盐矿总储量 10.02 亿吨，折纯氯化钾 1.52 亿吨，2020 年全年生产合格钾肥产品 25.17 万吨，销售钾肥 23.54 万吨。公司 100万吨/年钾肥改扩建项目已于 2021 年 6 月完成矿山主体工程贯通，2021 年 7 月-9 月完成掘采设备安装调试，9 月完成充填主体工程和选矿主工艺线的建设，并于 2021 年 9 月 16 日启动投料试车。截至 2021 年底，钾盐开车率已经达到 80%，公司计划在 3-5 年内将产能提升到 300 万吨/年以上，将亚钾国际打造为具有国际影响力的世界级钾肥供应商。公司目前无控股股东、无实际控制人。目前中农集团持股比例为 19.15%，国富投资持股比例为 11.05%，新疆江之源、上海劲邦劲德、东凌实业持股比例分别为 7.94%、7.47%、7.42%。根据公司于 2021 年 5 月31 日发布的《关于股东权益变动的提示性公告》，国富投资、中农集团、东凌实业、上海劲邦劲德、新疆江之源及其一致行动人分别持有上市公司有表决权的股份比例为 11.05%、10.56%、11.05%、7.47%、10.49%，公司变为无控股股东、无实际控制人状态。图1：公司发展历程资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司 2010 年开始进军海运服务，其占比逐年增加，2016 年占比达到 57.5%。公司 2015 年开始布局钾肥业务，钾肥收入占比快速提高，从