互联网行业近期动态点评：政策基调改善奠定乐观预期，行业低估值存在较大修复空间

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 03 月 19 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 尹芮 S0350121090044 yinr@ghzq.com.cn 联系人 ： 张娟娟 S0350121110013 zhangjj02@ghzq.com.cn [Table_Title] 互联网行业近期动态点评：政策基调改善奠定乐观预期，行业低估值存在较大修复空间 最近一年走势 相对恒生指数表现 表现 1M 3M 12M 互联网科技 -17.71 -15.67 -44.70 恒生指数 -13.28 -7.29 -25.94 相关报告 《——京东集团-SW（9618.HK）2021Q4 财报点评 ： 新业务投入大、短期盈利承压，持续关注全渠道战略推进 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-03-11 《 哔哩哔哩（9626.HK）2021Q4 财报点评：用户稳健增长，看好广告、VAS 等多元变现潜力 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-03-05 《短期扰动因素下增速仍显韧性，主动释疑提出六项 帮 扶 举 措 共 渡 难 关 ： 美 团 -W(3690.HK) 2021Q4 业绩前瞻和最新纾困落地政策影响解读： （买入）*海外*陈梦竹》——2022-03-03 《——阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2022Q3 财报点评 ： 核心电商短期承压，关注多引擎战略驱动长期增长 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-02-25 《 网易（9999.HK）2021Q4 财报点评：整体表现符合预期，利润率改善明显，有道首次实现季度盈利 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-02-25 核心观点： 1、近期主要政策关注点梳理及展望 ◼ 俄乌问题引发的地缘政治不确定性——中美元首视频通话，表明愿坦诚对话、加强合作、推动中美关系稳定发展：我们认为近期俄乌已进入紧锣密鼓的谈判进程，国际局势正逐渐缓和。考虑到中国在世界经济中的重要地位以及美国在国内通胀预期下对中国供应链的依赖，中美未来大概率不会处于极端对立关系，近期中美外交领域高层的会晤也表明双方愿意以政治对话、合作共赢的方式解决分歧。3 月 18 日中美元首视频通话，表明愿坦诚对话、加强合作，有效管控好竞争和分歧，推动美中关系稳定发展。 ◼ 中美针对 SEC《外国公司问责法》及相关实施细则的分歧——预计潜在影响相对可控、对中美达成合作方案持乐观态度：细则冲突点并非完全不可解决，并且为在美上市公司预留了三年缓冲时间。近期中方多次释放积极信号，目前中美仍在密切沟通中，我们对中美达成合作方案持乐观态度，预计会达成相对折中的方案。 ◼ 滴滴暂停港股上市计划引发对二次上市受阻担忧——Bilibili 双重主要上市方案有望提供回归模板：我们认为，滴滴上市进程变数系个例，大部分中概股公司回港二次上市较为顺利。哔哩哔哩有望今年完成港股双重主要上市，我们预计后续哔哩哔哩有可能通过此种方式被纳入港股通，从而更加便利港股以外的投资者尤其是大陆投资者进行交易，也将为其他中概公司提供回归样板，吸引更多中概公司采用此种方案。 ◼ 对于算法推荐和平台内容层面监管的担忧——我们预计对短视频用户规模和时长影响有限：我们认为近期对于算法推荐的管理规定是在去年《个人信息保护法》后对于相关要求的进一步细化，整体来看，《规定》并非否定算法推荐，重点是引导算法推荐宣扬正能量、避免利用算法实施大数据杀熟、违法违规行为、加强未成年人保护等方面。针对市场担忧的对短视频平台的影响，我们认为算法和内容层面的监管不会对短视频用户规模和时长造成较大影响。大部分用户是出于本身对视频化内容的消费需求而进入平台，而并非被少数博眼球内容吸引，同时 UGC 生产方式为主短视频平台内容库极其丰富，只有极少内容存在违法违规、低俗无底线情况，主流平台也 股票报告网证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2022-03-19 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） EPS PE PS 投资 代码 名称 股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 评级 00700.HK 腾讯控股 381.0 5579 6308 7277 1624 1703 1877 16.8 17.6 19.3 18.4 17.6 16.0 5.3 4.7 4.1 买入 09999.HK 网易-S 138.6 876 1006 1142 169 175 211 5.0 5.3 6.3 22.4 21.4 17.8 4.4 3.9 3.4 买入 09626.HK 哔哩哔哩-SW 190.1 194 266 352 -68 -73 -40 -17.9 -18.5 -10 3.0 2.0 2.0 买入 01024.HK 快手-W 76.4 802 995 1233 -788 -221 -107 -18.5 -5.2 -2.5 3.7 3.0 2.4 买入 03690.HK 美团-W 153.3 1791 2275 2918 -232 -108 113 -3.8 -1.7 1.7 71.5 4.3 3.3 2.6 买入 09988.HK 阿里巴巴-SW 98.4 8244 8952 9980 971 1178 1335 4.4 5.3 6.0 18.2 15.0 13.3 2.1 1.9 1.7 买入 09618.HK 京东集团-SW 243.8 9516 11408 14360 -36 117 192 -1.1 3.7 5.9 53.7 33.6 0.6 0.5 0.4 买入 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 2021 年数据腾讯、快手、美团、阿里为预测数据，其中 2021 年对应阿里 2022 财年 在过去几年根据相关要求建立起了较为完善严格的内容审核制度，对相关内容进行严格把关。 ◼ 服务业纾困政策引发对美团外卖业务后续盈利情况的担忧——我们预计影响有限且可控：我们认为综合平台直接降佣的举措，共计影响整体每单 OP 约 0.08~0.16 元，整体外卖综合货币化率下降约0.18%~0.36%，影响有限且可控；平台兼顾疫情局部和全国范围的困难中小商户，实行差异化降佣方案助力商户降成本，叠加推进费率透明化的全国覆盖，共同纾困御寒冬；且降本同时不忘增效，赋能中小商户线上经营技能，形成长期“造血功能”，正向循环促活门店经济。 2、 互联网行业整体已处于低估值区间，在政策释放强烈利好信号下边际修复空间较大 ◼ 互联网行业整体已处于低估值区间，在政策释放强烈利好信号下边际修复空间较大：国务院金融稳定发展委员会 3 月 16 日召开专题会议，此次会议释放明显的政策积极信号，预计未来互联网行业将处于更加规范、透明、可预期的监管环境中。此前“十四五”数字经济发展规划《“十四五”