总量周观点：社融总量结构双缩，宽信用仍待加码

第1页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm 021-50586758 研究助理：钮若洋 niury@ccnew.com 021-50586356 社融总量结构双缩，宽信用仍待加码 ——总量周观点 证券研究报告-总量周观点 发布日期：2022 年 03 月 14 日 相关报告 《总量周观点：两会确定稳增长基调，工业通胀压力升高》 2022-03-07 《总量周观点：俄乌局势升温，国内复苏势头仍强》 2022-02-28 《总量周观点：稳增长抓手微调，经济复苏势头较强》 2022-02-21 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 投资要点： ⚫ 宏观：金融数据大幅低于预期，新增人民币贷款 1.23 万亿，社融存量同比增 0.2%，较前值降 0.3%；M2 同比增 9.2%，较前值下滑0.6%。结构上，人民币贷款较上年同期负增 0.4%，主要由于居民与企业的中长贷大幅超季节性回落；同时新增票据余额大幅缩量，且多数由银行承兑冲量信贷。社融数据显示出信贷总量与结构的双重收缩，或主要受地产贷款严格限制，压制了居民与企业的加杠杆需求。当前高频数据显示 2 月末、3 月初经济边际回落，整体宏观基本面中性偏弱。预计 1、2 月工业增加值或较强，而消费与投资或延续缓慢复苏。当前美债利率大幅上行，中美利差收窄至低位，但“以我为主”支撑下，降准降息的概率持续存在；结合稳增长表态，在当前宽信用目标下，或需要进一步宽松的流动性环境为支撑。 ⚫ 股票：上周，受俄乌战争和谈判进展不确定性的影响，全球市场继续大幅动荡，欧洲和印度市场收涨。国内市场全线下跌，主要指数跌幅达到 3%-4%。沪深两市日均成交额 10,850 亿元，较上月环比+28%，成交额明显增加。全部行业下跌，新能源、医药、食品饮料等行业跌幅较小，消费者服务、家电、有色等行业跌幅居前。概念方面，自行车、新冠检测、电动车等涨幅居前，橡胶、QFII 重仓、采掘服务、工业母机等跌幅居前。国内经济存在下行压力，出口数据回落，金融数据不及预期。短期通胀水平不高，PPI 处于高位运行，国内疫情较为严重。预计政府将继续出台稳增长政策。市场大幅回落，中长期投资价值显现。短期市场情绪较弱，或继续维持底震荡格局。建议仓位维持 6 成，短期关注电子、医药、交运等行业。 ⚫ 债券：上周债市反复拉锯，国债收益率先上后下。周一到周二债市收益率延续了上周五以来的小幅反弹态势，周二国债期货收盘后央行公告向财政部上缴结存利润引发收益率急促上行，债市再度进入调整，调整情绪延续到周五下午。周五下午发布的二月金融数据大幅不及市场预期，债市收益率下午猛烈下行。债市短期不确定性较大，政策态度是关键。社融小月 2 月数据偏弱，银行在 1 月释放储备项目后短期“后继乏力”这一现实本身意义有限，但居民中长贷的首次环比下降较为重要。在前期诸多政策举措均无法扭转地产需求失速、央行利润上缴后流动性总量也较为充足且联储加息前剩余时间窗口有限的情形下，降息可能性无法排除。无论央行是否降息，3 月 15 日 MLF 投放节点前后都可能再度大幅震荡。 ⚫ 资产配置：股票25%、债券 25%、商品 25%、Reits25%。 风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。 11585第2页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 宏观：社融总量结构双缩，宽信用仍待加码 .................................................... 3 2. 股票：金融数据低于预期，市场或维持震荡 .................................................... 4 3. 债券：预期拉锯，债市剧震 ............................................................................. 5 4. 资产配置：股票 25%、债券 25%、商品 25%、Reits25% .............................. 6 5. 风险提示 .......................................................................................................... 6 图表目录 图 1：我国近期高频景气指数同比增速与 4 周均值 .................................................................. 3 图 2：我国南华工业品价格指数与国际油价 .............................................................................. 3 图 3：中美十年期国债收益率走势与利差 ................................................................................. 3 图 4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY） ................................................................. 3 图 5：全球主要指数涨跌幅(%) ................................................................................................. 4 图 6：A 股主要指数涨跌幅(%) .................................................................................................. 4 图 7：中信一级行业周度涨跌幅（%） ..................................................................................... 4 图 8：国债收益率曲线变平 ....................................................................................................... 5 图 9：国开债收益率曲线变平 ..................................................................................................